一周市場回顧：上周傳媒（申萬）指數(shù)整體漲幅2.24%，同期滬深300 指數(shù)整體漲幅2.21%，板塊跑贏滬深300 指數(shù)0.03%，位列所有板塊第14 位。截至周五，傳媒（申萬）指數(shù)市盈率為24.82，低于歷史均值43.52（2015 年至今）；當前傳媒（申萬）板塊相比滬深300 估值溢價率為107.10%，低于歷史估值溢價率均值227.15%。
行業(yè)事件：1）騰訊薪酬再改革：晉升不再直接調(diào)薪，結(jié)合業(yè)績貢獻等綜合評估，2）報道稱字節(jié)跳動商討通過合作尋求重返印度，3）抖音直播全面整改榜單功能，禁止以打賞消費額度為唯一依據(jù)排名，4）《網(wǎng)絡(luò)劇片發(fā)行許可證》6月2 日起全面發(fā)放，5）抖音6 月1 日起將對本地生活商家收取服務(wù)費，最高費率8%，6）Meta VR 頭戴設(shè)備被指控專利侵權(quán)。
投資觀點：隨著疫情恢復(fù)，我們建議關(guān)注以下三條可能的投資思路：1）疫情復(fù)蘇帶來的線下廣告和娛樂修復(fù)；2）數(shù)字文化相關(guān)；3）618 購物節(jié)將近，關(guān)注電商和MCN 相關(guān)機會?；ヂ?lián)網(wǎng)板塊經(jīng)歷2021 年的監(jiān)管大年后，股價有較明顯回調(diào)，目前主要公司基本回落至合理估值區(qū)間，而互聯(lián)網(wǎng)這一商業(yè)模式仍有較快增長的潛力；游戲版號重啟后情緒有望回暖，今年下半年互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司有望恢復(fù)增長?？春镁€下廣告流量入口的長期價值，推薦分眾傳媒；看好高成長性的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺，推薦快手、芒果超媒、騰訊控股；看好本地生活的用戶粘性，關(guān)注美團；看好完善的生態(tài)體系提升綜合服務(wù)能力，關(guān)注阿里巴巴。
行業(yè)觀點：游戲：目前游戲行業(yè)恢復(fù)版號發(fā)放，整體市場有回暖趨勢，長期行業(yè)有望恢復(fù)增長。中短期內(nèi)強運營、出海實力突出的公司或有更好表現(xiàn)。A 股推薦三七互娛（出海業(yè)務(wù)快速發(fā)展）、吉比特（游戲持續(xù)性強）、完美世界。
港股推薦網(wǎng)易（新產(chǎn)品有望持續(xù)帶動業(yè)績增長，海外擴張可期）、騰訊控股、B 站；港股互聯(lián)網(wǎng)公司今年業(yè)績或呈現(xiàn)前低后高的走勢。
內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)：內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司整體估值邏輯發(fā)生較大轉(zhuǎn)換，從看重用戶增長轉(zhuǎn)為注重盈利，從PS 和單用戶估值轉(zhuǎn)為注重長期穩(wěn)態(tài)利潤。分板塊來看：長視頻受政策監(jiān)管影響和行業(yè)間競爭，未來會員和廣告增長有一定壓力；短視頻整體的用戶和時長增長逐漸放緩，但未來針對短視頻內(nèi)容和各種付費場景的結(jié)合仍有較大潛力，除了流量型廣告業(yè)務(wù)，電商和本地生活等場景的探索值得重點關(guān)注，推薦快手（21Q3 開始虧損持續(xù)改善，展望未來虧損收窄）。
電商及本地生活：宏觀經(jīng)濟沖擊下，電商行業(yè)競爭環(huán)境相對激烈，競爭優(yōu)勢從過去的追求量（活躍用戶數(shù)、消費額等）轉(zhuǎn)向追求質(zhì)（留存率、客單價等）。
長期增長空間有望通過直播電商、下沉市場、跨境電商三大領(lǐng)域打開；短期內(nèi)競爭格局不會有明顯變化，頭部電商平臺注重消費者服務(wù)、供應(yīng)鏈及物流履約管理，優(yōu)勢依舊明顯。本地生活依然具有廣闊的市場，目前競爭環(huán)境較電商更優(yōu)，美團作為頭部玩家具備足夠強的地推、組織管理能力，競爭者短期難以通過補貼等措施搶奪市場份額。建議關(guān)注美團、阿里巴巴、京東、拼多多。
教育：高教板塊目前22 年估值普遍回落至10 倍PE 以下，即使擔憂一二級價格倒掛導(dǎo)致的并購意愿降低和可能的政策風險，僅考慮內(nèi)生增長，高教板塊的整體價值亦被低估。建議關(guān)注中教控股、民生教育。
風險提示：疫情不確定性增加，傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴，部分公司業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期。
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