中間業(yè)務將成為銀行構(gòu)筑第二增長曲線的重要支撐。隨著國內(nèi)外銀行業(yè)資本監(jiān)管的不斷趨嚴，以規(guī)模擴張為主的重資產(chǎn)模式面臨的約束愈發(fā)明顯。
同時，隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速的放緩以及融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，傳統(tǒng)利息收入增長面臨著更多挑戰(zhàn)，我們認為未來如何更好地拓展中間業(yè)務將會成為銀行構(gòu)筑第二增長曲線的關鍵所在。
現(xiàn)狀：去偽存真，大中型銀行優(yōu)勢凸顯。從國內(nèi)主流銀行中間業(yè)務的發(fā)展情況來看，近年來受重視程度不斷提升，但貢獻度受行業(yè)監(jiān)管和口徑調(diào)整等因素的影響占比不增反降，截至21 年末，行業(yè)中間業(yè)務對營收的貢獻比重在15%左右，考慮整體非息貢獻占比近20%，與海外銀行相比依然存在不少差距（國外大型銀行非息占比普遍長期保持在40%以上）。個體方面，大中型銀行綜合金融服務能力更強，中收表現(xiàn)更為優(yōu)異。從21 年年報來看，上市銀行中收排名靠前的依次為招行、平安、興業(yè)，占比分別達到28.5%、19.5%、19.3%。
海外經(jīng)驗：資本市場業(yè)務成為中收助推器。通過比較四家美國大型銀行與國內(nèi)的中間業(yè)務發(fā)展情況能夠看到，其更高的中收占比主要源自財富管理、資產(chǎn)管理以及投行等與資本市場高度相關的業(yè)務板塊。我們認為這一方面受益于美國混業(yè)經(jīng)營的制度環(huán)境和活躍的資本市場，另一方面，各家銀行極大的戰(zhàn)略資源傾斜也十分重要，最大化地提升各板塊的業(yè)務能力、并達到行業(yè)頂尖水平，最終得以實現(xiàn)業(yè)務聯(lián)動和共贏，以摩根大通為例，其資管、投行板塊均處行業(yè)前十水平，專業(yè)能力優(yōu)勢突出。而對于國內(nèi)銀行而言，雖然當前制度環(huán)境的約束仍在，但從長期來看直融占比提升以及資本市場發(fā)展趨勢明確，這就要求國內(nèi)銀行適時提前布局，提升子板塊專業(yè)能力，把握變革中的機遇。
展望：把握改革紅利，財管+資管+投行三輪驅(qū)動。1）財富管理：行業(yè)長期轉(zhuǎn)型關鍵，渠道力爭先。在該賽道我們看好渠道力領先的銀行，目前招行等頭部傳統(tǒng)金融機構(gòu)在持續(xù)服務能力、精細化服務能力和綜合服務能力等多個方面優(yōu)勢顯著，能夠更好地匹配客戶需求。2）資產(chǎn)管理：后資管新規(guī)時代競爭加劇，差異化制勝。銀行理財逐步完成存量整改和凈值化轉(zhuǎn)型，目前正重新步入正軌，市場份額仍具引領優(yōu)勢，同時理財子公司運營機制的改善為未來發(fā)展打下良好基礎。但行業(yè)競爭也在不斷加劇，我們認為商業(yè)銀行亟需提升投資管理能力尤其是拓寬管理邊界，尋求差異化的發(fā)展。3）投行：順應資本市場改革，品牌決定競爭力。銀行的品牌效應將極大依托于其同業(yè)整合能力，以興業(yè)為例，依托綜合金融服務能力和對同業(yè)客戶的多年深耕經(jīng)驗構(gòu)筑“投行生態(tài)圈”，通過平臺化戰(zhàn)略不斷增強用戶黏性，進一步確立在同業(yè)資金結(jié)算、財富管理、資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等方面的優(yōu)勢。
風險提示：1）經(jīng)濟下行導致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。
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