投資建議
行業(yè)策略：由于海外出行需求增幅遠(yuǎn)超預(yù)期疊加中國疫后需求逐步恢復(fù)，而供應(yīng)端邊際增加相對有限，全球油品供需結(jié)構(gòu)偏緊，各類油品價(jià)格或存在需求旺季超預(yù)期上漲可能性，部分下游煉化龍頭的業(yè)績或出現(xiàn)超預(yù)期增厚或環(huán)比降幅大幅低于預(yù)期，與此同時(shí)，從中長期而言，原油價(jià)格中樞有望持續(xù)維持高位。我們持續(xù)看好上游油氣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及業(yè)績有望超預(yù)期且持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈深加工的下游民營煉化企業(yè)，維持石油化工行業(yè)“買入”評級(jí)。
相關(guān)標(biāo)的：我們建議關(guān)注油品價(jià)格上漲受益上游標(biāo)的以及下游煉化業(yè)績或出現(xiàn)超預(yù)期且持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈深加工的石化標(biāo)的：（1）原油價(jià)格上漲受益的上游資產(chǎn)標(biāo)的：中國海油；（2）各類油品價(jià)格上漲受益以及持續(xù)推進(jìn)高附加值產(chǎn)能擴(kuò)張的中下游煉化標(biāo)的：榮盛石化，恒力石化，恒逸石化，桐昆股份。
行業(yè)觀點(diǎn)
原油價(jià)格中樞或維持高位，各油品價(jià)格或出現(xiàn)超預(yù)期飆漲：伴隨海外需求持續(xù)恢復(fù)以及終端消費(fèi)旺季臨近，由于需求端邊際增量或大于供應(yīng)端邊際增量，部分全球化定價(jià)的相關(guān)油品價(jià)格或出現(xiàn)超預(yù)期上漲，目前市場對這一關(guān)鍵超預(yù)期情景缺乏認(rèn)知。
煉油部分產(chǎn)品淡季漲幅已遠(yuǎn)超油價(jià)漲幅，預(yù)期差極強(qiáng)：通過梳理煉化產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品價(jià)差，我們發(fā)現(xiàn)近期海外煉油相關(guān)產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大幅度遠(yuǎn)超成本端原油價(jià)格的漲幅，并且大煉化板塊權(quán)重最大的關(guān)鍵產(chǎn)品PX（合計(jì)產(chǎn)能超1500 萬噸/年）由于國內(nèi)外價(jià)格體系充分連通，其漲幅遠(yuǎn)超同期油價(jià)漲幅，Q2 價(jià)差相比Q1 價(jià)差平均漲幅超過18%；這同年初油價(jià)大幅上漲過程中市場擔(dān)心煉化下游需求無法傳導(dǎo)導(dǎo)致價(jià)差收窄形成明顯預(yù)期差。
兼顧上游油氣開采和下游煉化的配置價(jià)值突出：在下游煉化業(yè)績或出現(xiàn)超預(yù)期的情景下，我們發(fā)現(xiàn)巴菲特的能源股持倉結(jié)構(gòu)也并非單純持有上游資源，而是有部分下游煉化權(quán)益頭寸，值得參考。伴隨各油品在出行需求旺季或出現(xiàn)超預(yù)期價(jià)格上漲，我們認(rèn)為采取上下游資產(chǎn)兼顧的策略或具備顯著的價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）地緣政治事件造成供應(yīng)端不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；（2）疫情反復(fù)對運(yùn)輸及終端需求擾亂；（3）美聯(lián)儲(chǔ)加息及美元匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（4）原油價(jià)格持續(xù)維持高位刺激油氣公司修改勘探開發(fā)資本開支計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)；（5）項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（6）三方數(shù)據(jù)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)；（7）技術(shù)迭代影響超額收益的風(fēng)險(xiǎn)；（8）其他不可抗力
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