本期投資提示：
一、短期“海外衰退 + 國(guó)內(nèi)復(fù)蘇”交易發(fā)酵，是A 股有韌性的重要原因：“美聯(lián)儲(chǔ)加息抗通脹，暫時(shí)擱置中期經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，高通脹只能靠衰退解決”逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于驗(yàn)證恢復(fù)性增長(zhǎng)的階段，樂觀預(yù)期容易發(fā)酵。中國(guó)股債表現(xiàn)在全球特立獨(dú)行，這對(duì)海外配置機(jī)構(gòu)是有吸引力的。
近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱信號(hào)越來越多，但美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定地加息抗通脹，本質(zhì)上是選擇了通過壓制需求來平抑通脹，市場(chǎng)擔(dān)憂只有需求深幅回落，才能換來通脹回落，海外衰退交易由此產(chǎn)生。另一邊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇 + 結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)突出的樂觀預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。不論后續(xù)真實(shí)改善邏輯是否堅(jiān)實(shí)，恢復(fù)性增長(zhǎng)都是確定存在的，這個(gè)階段樂觀預(yù)期最容易發(fā)酵。這是“國(guó)內(nèi)復(fù)蘇”交易的基礎(chǔ)。
中國(guó)股債預(yù)期收益率穩(wěn)定，且與海外資產(chǎn)相關(guān)性較低。這都是對(duì)海外配置機(jī)構(gòu)有吸引力的特征。近期外資持續(xù)回流A 股，同時(shí)外資偏好的方向并未發(fā)生明顯變化，食品飲料、電力設(shè)備、銀行、醫(yī)藥生物等仍是重點(diǎn)?！爸袕?qiáng)美弱”預(yù)期發(fā)酵，構(gòu)成A 股短期走勢(shì)有韌性的基礎(chǔ)。
二、中期不可忽視的兩個(gè)疑問： 1. 海外衰退，中國(guó)能否獨(dú)善其身 未來一段時(shí)間，外需回落，特別是耐用消費(fèi)品需求回落，對(duì)中國(guó)出口增速的負(fù)面影響可能逐步顯現(xiàn)。誠(chéng)然，國(guó)內(nèi)寬信用加碼，基建投資發(fā)力，房地產(chǎn)和消費(fèi)弱恢復(fù)的格局相對(duì)確定。但考慮到2021 年以來，外需恢復(fù) + 中國(guó)出口占比提升共振，出口高增是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大亮點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅改善的持續(xù)性仍存疑。2. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力能否有效恢復(fù) 這是恢復(fù)增長(zhǎng)能否平順向真實(shí)改善過度的關(guān)鍵。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)恢復(fù)很謹(jǐn)慎，對(duì)汽車恢復(fù)卻很樂觀。而歷史上房地產(chǎn)銷售面積同比和汽車銷售同比高度同步。看長(zhǎng)期，一邊是房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制建立、見效；另一邊是中國(guó)工業(yè)制成品消費(fèi)轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨，汽車是重要方向。兩者在銷售增速上應(yīng)該會(huì)逐步分化。但汽車政策刺激更容易見效，可能只能帶來短期分化。中期，房地產(chǎn)和汽車的真實(shí)改善都依賴于居民購(gòu)買力恢復(fù)。而居民購(gòu)買力恢復(fù)與制造業(yè)就業(yè)直接相關(guān)，進(jìn)而與出口競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)的不確定性也需要客觀看待。
7 月開始，恢復(fù)性增長(zhǎng)窗口基本過去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到能否真實(shí)改善的驗(yàn)證期，交易“國(guó)內(nèi)復(fù)蘇”的阻力可能加大。
三、“海外衰退 + 國(guó)內(nèi)復(fù)蘇”交易下的占優(yōu)結(jié)構(gòu)：成本壓力是盈利能力主要壓制因素的制造業(yè)(硅片、動(dòng)力電池、汽車零配件)和公用事業(yè)(火電、燃?xì)?。另外繼續(xù)關(guān)注有較強(qiáng)獨(dú)立邏輯的消費(fèi)品(醫(yī)美、白酒)。
海外衰退預(yù)期升溫，大宗商品價(jià)格松動(dòng)，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期暫時(shí)無法證偽。前期成本高企壓制盈利能力的方向，基本面預(yù)期有望上修，這是短期結(jié)構(gòu)選擇的重點(diǎn)。疫情后基本面額外改善，樂觀預(yù)期主要集中在醫(yī)美、白酒和汽車方向上。
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