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觀點(diǎn)聚焦

    　　投資建議

    　　我們認(rèn)為1H22 工程機(jī)械主機(jī)廠在行業(yè)銷(xiāo)量下滑、成本端維持相對(duì)高位的背景下，存在盈利壓力；但2H22 利潤(rùn)率有望環(huán)比改善。我們對(duì)所覆蓋的工程機(jī)械主機(jī)企業(yè)進(jìn)行了盈利預(yù)測(cè)下修，以反映企業(yè)上半年的經(jīng)營(yíng)壓力；我們維持上市公司的目標(biāo)價(jià)和投資評(píng)級(jí)不變，以反映2H22 基本面改善潛在帶來(lái)的估值擴(kuò)張空間。

    　　理由

    　　1H22 工程需求下行，工程機(jī)械下游需求低迷。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1~5月，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額6.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)；但同時(shí)，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)發(fā)投資完成額5.2 萬(wàn)億元，同比下滑4.0%，特別地，房屋新開(kāi)工面積同比下滑30.6%至5.2 億平方米，房地產(chǎn)行業(yè)需求疲弱導(dǎo)致工程機(jī)械整體景氣下行。1~5 月，工程機(jī)械利用小時(shí)數(shù)同比下滑18.9%，顯示當(dāng)前工程需求仍然相對(duì)低迷。

    　　1~5 月工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)量普遍低于預(yù)期。1~5 月，我國(guó)挖掘機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑39.1%至12.2 萬(wàn)臺(tái)，其中國(guó)內(nèi)需求同比減少54.7%至8.0 萬(wàn)臺(tái)；1~5月，我國(guó)汽車(chē)起重機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑58%至1.3 萬(wàn)臺(tái)，裝載機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑28.9%至4.8 萬(wàn)臺(tái)，叉車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑1%至45.8 萬(wàn)臺(tái)，主要工程機(jī)械品種銷(xiāo)量均存在不達(dá)預(yù)期的情況，其中汽車(chē)起重機(jī)同比跌幅最大。

    　　我們預(yù)計(jì)2022 年挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量約27.4 萬(wàn)臺(tái)，2H22 有望同比略增。結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度、“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落實(shí)情況以及去年同期較低的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)3Q22 起行業(yè)銷(xiāo)量有望逐步實(shí)現(xiàn)單月同比增速轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì)我國(guó)2022 年挖掘機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量有望達(dá)到27.4 萬(wàn)臺(tái)，同比下降約20%；汽車(chē)起重機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量或同比下滑35%至3.2 萬(wàn)臺(tái)；裝載機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量或同比下滑17%至10.6 萬(wàn)臺(tái)；叉車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量同比略增至113.2 萬(wàn)臺(tái)；泵車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量或同比下降25%至0.9 萬(wàn)臺(tái)。

    　　盈利預(yù)測(cè)與估值

    　　為反映1H22 工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期的情況，我們分別下調(diào)了所覆蓋工程機(jī)械主機(jī)企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)。我們下調(diào)三一重工2022/23 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.4%/4.9%至105.6/110.3 億元，維持目標(biāo)價(jià)19.92 元，隱含7%漲幅；針對(duì)中聯(lián)重科A/H下調(diào)2022/23 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.9%/4.6%至56.9/65.9 億元，維持公司A/H股目標(biāo)價(jià)6.97 元/6.09 港幣，隱含11%/45%漲幅；下調(diào)徐工機(jī)械2022/23 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.5%/5.4%至50.9/52.3 億元，維持目標(biāo)價(jià)6.26元，隱含16%漲幅；下調(diào)柳工2022/23 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.9%/2.7%至9.5/10.9億元，維持目標(biāo)價(jià)7.00 元，隱含8%漲幅。我們維持上市公司的目標(biāo)價(jià)和投資評(píng)級(jí)不變，以反映2H22 基本面改善帶來(lái)的估值擴(kuò)張空間。

    　　風(fēng)險(xiǎn)

    　　房地產(chǎn)需求持續(xù)下行；下游回款不及時(shí)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。