6 月A 股估值修復(fù)行情延續(xù)，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000 月漲幅靠前，動(dòng)態(tài)估值分位數(shù)較低的行業(yè)集中在上游資源品和金融地產(chǎn)板塊。A 股盈利方面，滿足一定要求的滬深主板公司需要在7 月15 日之前披露中報(bào)業(yè)績預(yù)告，我們預(yù)計(jì)二季度是本輪盈利增速周期的低點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上除了上游資源品保持高盈利增速，中報(bào)盈利或有亮點(diǎn)的行業(yè)包括光伏、軍工、汽車及零部件、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、快遞中的細(xì)分領(lǐng)域，其他大多數(shù)中下游中報(bào)盈利或明顯承壓。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，過去一個(gè)季度行業(yè)景氣度/盈利確定性最高的板塊集中在成長制造領(lǐng)域，三季度高景氣有望延續(xù)；當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)受政策擾動(dòng)邊際減弱，成長性凸顯，有望受益于A 股估值修復(fù)的行情；消費(fèi)行業(yè)618 高頻數(shù)據(jù)符合預(yù)期，顯示出需求端的韌性，但考慮到局部疫情反復(fù)，更加精準(zhǔn)化的防控和后續(xù)消費(fèi)景氣的拐點(diǎn)值得期待。
A 股行情綜述：6 月估值修復(fù)行情持續(xù)。A 股6 月延續(xù)了5 月以來的修復(fù)行情，主要寬基指數(shù)錄得正收益，其中創(chuàng)業(yè)板指（+16.9%）、中證1000（+10.1%）月漲幅靠前。風(fēng)格層面，6 月消費(fèi)（+8.1%）、周期（+7.1%）表現(xiàn)最佳，金融（-2.6%）、穩(wěn)定（3.3%）表現(xiàn)偏弱；我們以創(chuàng)業(yè)板指/滬深300，300 非周/300 周期兩組指標(biāo)作為成長/價(jià)值的替代，截至6 月末，成長與價(jià)值的指數(shù)比價(jià)回到了2020 年7 月水平。估值層面，15 個(gè)中信證券一級(jí)行業(yè)動(dòng)態(tài)估值分位數(shù)低于過去十年的30%水平，集中在上游資源品和金融地產(chǎn)板塊。場內(nèi)杠桿方面，6 月兩融交易額占兩市成交比重已回升至8.6%的水平，接近2016 年以來的均值（9.1%），環(huán)比5 月改善。
A 股盈利：中報(bào)季關(guān)注高景氣行業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)。根據(jù)上交所、深交所最新披露要求，滿足一定財(cái)務(wù)條件的滬深主板公司需要在7 月15 日之前披露中報(bào)業(yè)績預(yù)告，條件包括凈利潤為負(fù)、扭虧為盈、同比超過±50%等。截至7月6 日，共140 余家上市公司披露了中報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)喜（包括預(yù)增/略增/續(xù)盈/扭虧）公司占比約80%。我們預(yù)計(jì)，二季度是本輪盈利增速周期的低點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上除了上游資源品（包括鋰/硅料/磷化工/鉀肥等眾多領(lǐng)域）保持高盈利增速，中報(bào)或有亮點(diǎn)的細(xì)分行業(yè)包括光伏（硅片/一體化組件/逆變器）、軍工（航空鍛件/元器件）、部分整車廠、醫(yī)藥（疫苗/ICL/創(chuàng)新藥/CXO）、電子（IGBT/MCU/半導(dǎo)體設(shè)備）、零部件（智能化/一體壓鑄）、快遞等等，但其他大多數(shù)中下游環(huán)節(jié)盈利增速和毛利水平或顯著承壓。
產(chǎn)業(yè)跟蹤1：成長制造中報(bào)確定性最高，三季度高景氣延續(xù)。
1）光伏、風(fēng)電為代表的新基建受益于內(nèi)外需共振，是共識(shí)度最高的方向。
上半年歐美等海外市場需求持續(xù)向好，其中歐洲能源轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈，是我國光伏組件重點(diǎn)出口地區(qū)，在需求堅(jiān)挺的背景下，硅料價(jià)格也回到了去年底的高位水平；下半年開始，國內(nèi)風(fēng)光大基地的裝機(jī)需求值得期待，預(yù)計(jì)2022 年國內(nèi)全年光伏裝機(jī)有望增至80GW，2022 年全球裝機(jī)有望超230GW；風(fēng)電方面，全年風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模將達(dá)80GW 以上，其中海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)量將達(dá)20GW 左右，是未來一個(gè)季度基本面確定性最高的板塊。
2）新能源車需求端維持高增速，供給也在持續(xù)改善中。以蔚小理為代表，新能源車6 月交付4.1 萬輛，環(huán)比5 月大幅提升44%，證明疫情和供應(yīng)鏈的擾動(dòng)正逐步消退，需求端對(duì)造車新勢(shì)力的熱情不減。特別的，造車新勢(shì)力于2022 年集體進(jìn)入新產(chǎn)品周期，電動(dòng)智能成為重要的發(fā)力方向，智能駕駛領(lǐng)域中的感知系統(tǒng)、決策系統(tǒng)、高精度定位、智能座艙、汽車軟件、車聯(lián)網(wǎng)以及作為鏈接屬性的物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域?qū)⒂瓉硇碌耐顿Y機(jī)遇。
3）半導(dǎo)體板塊重點(diǎn)關(guān)注車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體。受新能源汽車需求快速增長、供給相對(duì)受限的影響，全球范圍內(nèi)車規(guī)級(jí)IGBT、MCU 等環(huán)節(jié)處于供需失衡狀態(tài)，國內(nèi)廠商通過技術(shù)認(rèn)證、擴(kuò)大產(chǎn)能的方式不斷提升市場份額，疊加下 游消費(fèi)需求的高成長性，預(yù)計(jì)車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體的確定性較高。此外，就中報(bào)確定性來看，半導(dǎo)體設(shè)備公司在手訂單飽滿，收入陸續(xù)確認(rèn)，有望持續(xù)保持業(yè)績高增速。
4）軍工行業(yè)對(duì)宏觀周期波動(dòng)不敏感，龍頭公司業(yè)績兌現(xiàn)能力較強(qiáng)。軍工行業(yè)具有計(jì)劃屬性，免疫宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，受地緣政治和局部疫情沖擊均較小，且“十四五”是行業(yè)前所未有的黃金發(fā)展期，無論2022 年還是未來2-3 年都成長可期。2022 年以來核心主機(jī)廠和分系統(tǒng)公司預(yù)收的大幅增加，保障了軍工板塊未來幾年的持續(xù)增長。
產(chǎn)業(yè)跟蹤2：醫(yī)藥受政策擾動(dòng)邊際減弱，成長性凸顯。政策層面，在經(jīng)過此前6 批國家組織的藥品集采后，帶量采購已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化、制度化新階段，醫(yī)藥行業(yè)在政策壓力下開始步入創(chuàng)新轉(zhuǎn)型階段，資本市場前期對(duì)政策“不確定性”的擔(dān)憂或出現(xiàn)緩解?；久嫔?，疫情影響下預(yù)計(jì)2022 年中報(bào)業(yè)績有所分化，如與疫情相關(guān)的板塊（疫苗、ICL、醫(yī)療器械等抗疫相關(guān)）以及醫(yī)藥創(chuàng)新（Biotech、CRO、CDMO）板塊等有望延續(xù)22Q1 高景氣度，2022 年6 月下旬接觸式醫(yī)療服務(wù)支付金額快速修復(fù)，驗(yàn)證了需求的韌性，下半年醫(yī)藥板塊料將開啟強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。行情層面，美股市場生科ETF-SPDR（XBI）和港股市場醫(yī)藥ETF 在近兩個(gè)月的反彈過程中均錄得30%左右的區(qū)間漲幅，遠(yuǎn)超市場寬基指數(shù)水平（不足10%），相比之下A 股醫(yī)藥板塊估值修復(fù)程度僅與大盤相當(dāng)。相對(duì)合理的估值、扎實(shí)的基本面、邊際減弱的國內(nèi)政策和中美科技領(lǐng)域摩擦壓制，均利好醫(yī)藥板塊估值繼續(xù)修復(fù)，重點(diǎn)推薦創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、CXO、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。
產(chǎn)業(yè)跟蹤3：關(guān)注消費(fèi)景氣拐點(diǎn)的到來。階段性而言，局部疫情仍然是影響消費(fèi)景氣趨勢(shì)最關(guān)鍵的因素，但防疫政策也在不斷進(jìn)行精準(zhǔn)化應(yīng)對(duì)，國務(wù)院于6 月28 日修訂發(fā)布了《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》，旨在最大限度平衡疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。高頻數(shù)據(jù)方面，在宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大的情況下，星圖數(shù)據(jù)顯示2022 年618 全網(wǎng)銷售額增速約8.2%、天貓約8%-10%、京東10.3%、直播電商約124%，凸顯消費(fèi)需求的韌性。
后續(xù)需要持續(xù)跟蹤疫情的發(fā)展以及消費(fèi)景氣的拐點(diǎn)到來。
風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)超預(yù)期；中美科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏沖突升級(jí)。
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