意見領(lǐng)袖 | 張瑜
前言
今年3月，在美聯(lián)儲緊縮預(yù)期快速升溫時(shí)，我們基于調(diào)研匯總整理了市場對美聯(lián)儲緊縮的一致?lián)鷳n在哪里，勾勒出當(dāng)時(shí)市場對于美聯(lián)儲緊縮關(guān)注點(diǎn)的全景圖。
近日，伴隨5月美國通脹超預(yù)期走高，通脹見頂預(yù)期落空，市場年內(nèi)加息預(yù)期已經(jīng)提升至13次，遠(yuǎn)超3月時(shí)年內(nèi)加息6次的預(yù)期。那么現(xiàn)在市場對美聯(lián)儲緊縮的關(guān)注點(diǎn)究竟在哪？一致預(yù)期的錨在何處？在本篇報(bào)告中，我們再次基于對市場近20家頭部機(jī)構(gòu)的調(diào)研，共對約200位投資經(jīng)理、投研總監(jiān)和宏觀研究員收集了近150個(gè)問題，從中為大家勾勒市場對美聯(lián)儲緊縮關(guān)注點(diǎn)的最新全景圖。
通過整理可以看到，當(dāng)前機(jī)構(gòu)關(guān)于美聯(lián)儲緊縮的預(yù)期與3月調(diào)研時(shí)類似，缺乏一致預(yù)期，反映市場整體仍處于預(yù)期比較混亂的時(shí)刻，但關(guān)注點(diǎn)與3月調(diào)研時(shí)相比有了明顯變化：其一，更擔(dān)憂美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟(jì)可能造成的負(fù)面影響，以及美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。其二，更加關(guān)注縮表的節(jié)奏和影響。其三，更加關(guān)注美聯(lián)儲如何結(jié)束本輪緊縮。與3月相同的擔(dān)憂是：機(jī)構(gòu)仍在擔(dān)憂美聯(lián)儲加息可能導(dǎo)致外資流出中國。下文我們將分別就機(jī)構(gòu)的“一致?lián)鷳n”與機(jī)構(gòu)提出的各類關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)梳理。
一
調(diào)研包含了哪些機(jī)構(gòu)？
此次資本市場美聯(lián)儲緊縮預(yù)期調(diào)研共涵蓋16家大型機(jī)構(gòu)客戶，包括約200位投資經(jīng)理、投研總監(jiān)和宏觀研究員，一共搜集到近150個(gè)與美聯(lián)儲緊縮相關(guān)的關(guān)注問題反饋。分機(jī)構(gòu)所在地看，各地區(qū)機(jī)構(gòu)平均反饋問題數(shù)量相近，調(diào)研機(jī)構(gòu)中，有7家在上海，5家在廣深，4家在北京，平均反饋問題數(shù)量分別為8、8、10個(gè)。分機(jī)構(gòu)類型看，本次調(diào)研中有13家公募機(jī)構(gòu)，共反饋106個(gè)關(guān)注問題，平均每家公募機(jī)構(gòu)反饋8個(gè)；有3家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，共反饋29個(gè)問題，平均每家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)反饋10個(gè)，顯示保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對美緊縮相關(guān)問題關(guān)注度相對較高。
二
機(jī)構(gòu)的“一致?lián)鷳n”有哪些？
通過整理可以看到，當(dāng)前機(jī)構(gòu)關(guān)于美聯(lián)儲緊縮的預(yù)期與3月調(diào)研時(shí)類似，缺乏一致預(yù)期，反映市場整體仍處于預(yù)期比較混亂的時(shí)刻，但關(guān)注點(diǎn)與3月調(diào)研時(shí)相比有了明顯變化：其一，更擔(dān)憂美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟(jì)可能造成的負(fù)面影響，以及美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。其二，更加關(guān)注縮表的節(jié)奏和影響。其三，更加關(guān)注美聯(lián)儲如何結(jié)束本輪緊縮。與3月相同的擔(dān)憂是：機(jī)構(gòu)仍在擔(dān)憂美聯(lián)儲加息可能導(dǎo)致外資流出中國。
（一）一致?lián)鷳n1：美聯(lián)儲加息可能傷害經(jīng)濟(jì)
市場普遍擔(dān)憂美聯(lián)儲緊縮可能抑制經(jīng)濟(jì)活動，包括美聯(lián)儲緊縮表態(tài)是否會影響居民未來信心、是否會打壓房地產(chǎn)市場、會不會通過影響海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)而損害美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動，對此擔(dān)憂更直接一些的表述是：美國經(jīng)濟(jì)究竟能承擔(dān)多高的實(shí)際利率？此外，機(jī)構(gòu)還普遍表達(dá)了對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，典型問題如：美國要讓通脹降下來是不是必須要有一次衰退？
（二）一致?lián)鷳n2：美聯(lián)儲縮表節(jié)奏是否會加快，引發(fā)市場波動？
此次調(diào)研中發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)對于美聯(lián)儲縮表節(jié)奏和影響的關(guān)注度明顯提升，較為一致的擔(dān)憂包括兩方面：一是擔(dān)憂美聯(lián)儲可能會主動出售未到期資產(chǎn)，典型問題如下：按照美聯(lián)儲現(xiàn)在的QT節(jié)奏，什么時(shí)候美聯(lián)儲需要到期前主動出售資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)？二是擔(dān)憂縮表可能加劇市場波動，典型問題如：QT疊加一些事件沖擊會不會可能導(dǎo)致流動性大幅波動，這種可能性大嗎？此外還有一些機(jī)構(gòu)針對美聯(lián)儲縮表提出了開放性問題，顯示對縮表節(jié)奏的關(guān)注，典型問題如：對美聯(lián)儲未來的縮表節(jié)奏如何判斷？
（三）一致?lián)鷳n3：美聯(lián)儲如何結(jié)束緊縮？
相比于3月份市場關(guān)注美聯(lián)儲會采取多快的緊縮節(jié)奏，目前市場已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向關(guān)注美聯(lián)儲將如何結(jié)束緊縮，典型問題包括：（1）當(dāng)前，在能源價(jià)格因前期資本開支不足等供給端矛盾居高不下的情況下，美聯(lián)儲緊縮可能很難有效控制通脹，如何看待本輪緊縮的終點(diǎn)？（2）什么情況下美聯(lián)儲政策會轉(zhuǎn)向？（3）本輪加息的終點(diǎn)如何？
（四）一致?lián)鷳n4：美聯(lián)儲加息導(dǎo)致外資流出中國
與3月調(diào)研類似的是，本次調(diào)研中機(jī)構(gòu)仍然擔(dān)憂美聯(lián)儲加息會不會加大我國資本外流風(fēng)險(xiǎn)，典型問題包括：（1）持有人民幣債券的外資會不會轉(zhuǎn)為流出，且流出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大？（2）如果后續(xù)美聯(lián)儲加息節(jié)奏很快，會不會導(dǎo)致外資停止流入中國甚至轉(zhuǎn)為流出？
三
機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)有哪些：更關(guān)注美聯(lián)儲緊縮對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響
?。ㄒ唬┛傆[：機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在哪些領(lǐng)域？
根據(jù)機(jī)構(gòu)反饋的問題內(nèi)容，可以將其關(guān)注點(diǎn)大致分為6大領(lǐng)域：資產(chǎn)、貨幣政策、美國經(jīng)濟(jì)、中國的資本流動、通脹和其他（主要是市場流動性），收到機(jī)構(gòu)反饋關(guān)注問題數(shù)分別為55、48、10、9、7、6個(gè)，顯示機(jī)構(gòu)普遍對資產(chǎn)、貨幣政策及美國經(jīng)濟(jì)關(guān)注度較高，而與3月相比，對美國通脹的關(guān)注度有所下降。
在資產(chǎn)領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)最關(guān)心的是美債，其次是歐元、美股及中美利差。機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)領(lǐng)域的關(guān)注點(diǎn)又可分為5大部分，分別為債券（20，括號內(nèi)數(shù)字表示關(guān)注點(diǎn)數(shù)量，下同）、股票（6）、匯率（16）、黃金（4）、投資策略（9）。可以看到債券和匯率未來走勢是機(jī)構(gòu)關(guān)注的核心，債券中機(jī)構(gòu)關(guān)注的主要是美債（10），不僅關(guān)注美債點(diǎn)位（3），還關(guān)切美債對海外投資者的吸引力（6）；匯率中機(jī)構(gòu)關(guān)注的則主要是歐元，具體包括影響因素（4）和未來走勢（4）兩方面。
在貨幣政策領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)關(guān)注點(diǎn)又可按央行分為美聯(lián)儲、歐央行、日本央行、中國央行和瑞士央行5個(gè)方面，其中對美聯(lián)儲的關(guān)注點(diǎn)為31個(gè)，顯示美聯(lián)儲的政策動向仍是當(dāng)下資本市場的最大關(guān)注點(diǎn)之一。此外機(jī)構(gòu)對日本央行的關(guān)注度較高，重點(diǎn)關(guān)注日央行寬松政策是否會轉(zhuǎn)向。
在美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注美國陷入衰退的可能性（4）及其對A股可能造成的影響（1）。此外，機(jī)構(gòu)還關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)活動中的細(xì)分指標(biāo)，包括企業(yè)資本開支（2）和信貸需求（1）。
在通脹領(lǐng)域，與3月相比，機(jī)構(gòu)對美國通脹（5，3月時(shí)有關(guān)問題為15個(gè)）本身的關(guān)注度有所下降。
在中國的資本流動領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)與3月時(shí)類似，繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲加息對我國資本流動趨勢的影響（6）。
“其他”領(lǐng)域主要包括微觀流動性（5），機(jī)構(gòu)關(guān)注流動性未來是否會惡化。
（二）詳解一：關(guān)于資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)具體在關(guān)注什么？
整體來看，機(jī)構(gòu)最關(guān)注的就是資產(chǎn)，共反饋關(guān)注點(diǎn)55個(gè)，占全部反饋關(guān)注點(diǎn)個(gè)數(shù)的40.7%。具體而言，頭部機(jī)構(gòu)客戶對大類資產(chǎn)中的債券及匯率關(guān)注度高于股票、黃金等。將大類資產(chǎn)細(xì)分種類按關(guān)注度降序排列依次是：美債（10）、歐元（8）、美股（4）、中美利差（4）。
1、債券的主要關(guān)注點(diǎn)：美債與中美利差
在債券方面，機(jī)構(gòu)共反饋了20個(gè)關(guān)注點(diǎn)，主要關(guān)注點(diǎn)在于美債對海外投資者的吸引力（6）、點(diǎn)位判斷（3）和中美利差（4）。典型問題總結(jié)如下：
美債：主要關(guān)注美債對海外投資者的吸引力
機(jī)構(gòu)客戶對于美債的關(guān)注點(diǎn)又可分為三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：對海外投資者吸引力（6）、點(diǎn)位判斷（3）、未來長期趨勢（1），其中機(jī)構(gòu)對美債對海外投資者的吸引力更為關(guān)注。
關(guān)于美債對海外投資者的吸引力：（1）美債與德債、日債經(jīng)匯率對沖后的利差轉(zhuǎn)負(fù)，是因?yàn)閷_成本比較高嗎？（2）是因?yàn)槲磥砻涝H值壓力比較大，導(dǎo)致匯率調(diào)整后的美債收益率比較低嗎？（3）為什么現(xiàn)在美債與德債經(jīng)匯率對沖后的利差相比3月下降了這么多？
關(guān)于美債的點(diǎn)位判斷，這類問題屬于典型的開放性問題，例如：美債會上行到什么位置？
關(guān)于美債未來長期趨勢：從中長期視角來看，美債是不是已經(jīng)過了過去幾十年收益率長期下行的拐點(diǎn)？
中美利差，典型問題包括：
如何看待中美利差？
如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，我們還保持相對寬松的貨幣政策，F(xiàn)X Swap是否會惡化？
2、匯率的主要關(guān)注點(diǎn)：歐元
在匯率方面，機(jī)構(gòu)共反饋了16個(gè)關(guān)注點(diǎn)，顯示機(jī)構(gòu)對匯率關(guān)注度較高，其中歐元（8）是機(jī)構(gòu)最關(guān)注的幣種，對歐元的關(guān)注點(diǎn)可分為影響因素（4）和未來走勢（4）兩方面。典型問題如下：
關(guān)于歐元走勢的影響因素：（1）2015年以來歐元走弱的原因之一是歐央行借錢給意大利等國，然后這些國家又將這些錢用于對外投資，這種行為什么時(shí)候會逆轉(zhuǎn)？（2）歐洲經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期會對歐元匯率產(chǎn)生什么影響？
關(guān)于歐元未來走勢：（1）歐元有沒有可能因?yàn)檫^去一段時(shí)間利率很低而成為類似日元的套息交易貨幣？（2）在下一輪危機(jī)時(shí)，歐元會不會由于套息交易的平倉行為相對美元升值，從而導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，而不是像以往危機(jī)中美元由于避險(xiǎn)屬性上漲（因?yàn)闅W元在美元指數(shù)中權(quán)重較大）？
3、股票的主要關(guān)注點(diǎn)：美股
在股票方面，機(jī)構(gòu)共反饋了6個(gè)關(guān)注點(diǎn)，具體包括美股（4）和A股獨(dú)立行情（2）。
關(guān)于美股，機(jī)構(gòu)反饋了4個(gè)關(guān)注點(diǎn)，可分為交易預(yù)期、估值、風(fēng)格三方面，典型問題如下：
關(guān)于美股風(fēng)格：（1）對美股未來風(fēng)格如何判斷，是科技成長更好還是價(jià)值更好？（2）美股整體表現(xiàn)不好的時(shí)候，是納指影響更大還是道指影響更大？
關(guān)于美股估值：怎么理解美股估值甚至有更樂觀的跡象？
關(guān)于美股交易預(yù)期：現(xiàn)在美股應(yīng)該交易什么預(yù)期？
關(guān)于A股獨(dú)立行情，機(jī)構(gòu)共反饋了2個(gè)關(guān)注點(diǎn)，問題整理如下：
怎么理解當(dāng)前A股和美股“此消彼長”的情況（走勢背離）？
在人民幣匯率貶值壓力下，未來A股獨(dú)立行情還會保持嗎？
（三）詳解二：關(guān)于貨幣政策，機(jī)構(gòu)具體在關(guān)注什么？
貨幣政策方面，機(jī)構(gòu)關(guān)注點(diǎn)按照央行分類包括5個(gè)方面，分別為：美聯(lián)儲（31）、歐央行（3）、日本央行（6）、中國央行（7）、瑞士央行（1），顯示機(jī)構(gòu)仍然主要關(guān)注美聯(lián)儲的貨幣政策，具體包括緊縮節(jié)奏或終點(diǎn)（12）、緊縮的影響（15）、政策的影響因素（2）、預(yù)期管理（1）、政策體系（1）；同時(shí)相比3月份，當(dāng)下機(jī)構(gòu)對日央行貨幣政策的關(guān)注度明顯提升，主要關(guān)注日央行能否堅(jiān)持寬松政策。
1、美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏或終點(diǎn)：美聯(lián)儲如何結(jié)束緊縮
關(guān)于美聯(lián)儲加息節(jié)奏或終點(diǎn)：（1）怎么看待美聯(lián)儲未來的加息節(jié)奏或終點(diǎn)？（2）本輪美聯(lián)儲加息的終點(diǎn)到底如何？（3）現(xiàn)在市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期比較混亂，怎么看待這種混亂的預(yù)期，如何看待美聯(lián)儲未來的加息節(jié)奏？（4）什么情況下美聯(lián)儲政策會轉(zhuǎn)向，是經(jīng)濟(jì)衰退還是通脹回落到2%以下？這兩種情況哪種可能性更大？
關(guān)于美聯(lián)儲縮表節(jié)奏：（2）按照美聯(lián)儲現(xiàn)在的QT節(jié)奏來看，什么時(shí)候美聯(lián)儲要被迫主動縮表？（2）對美聯(lián)儲未來的縮表節(jié)奏如何判斷？
2、美聯(lián)儲緊縮的影響：如何影響經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格
機(jī)構(gòu)對于美聯(lián)儲緊縮政策的影響的關(guān)注點(diǎn)又可分為三方面：加息的影響（7）、縮表的影響（2）、美聯(lián)儲虧損（6）。典型問題如下：
關(guān)于加息的影響：（1）有沒有可能因?yàn)槊缆?lián)儲對通脹的態(tài)度導(dǎo)致大家對未來的信心受到打壓，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的下滑？（2）美聯(lián)儲加息會對美國最近特別火爆的房地產(chǎn)市場產(chǎn)生比較明顯的打壓嗎？（3）美聯(lián)儲加息對大宗商品價(jià)格的影響？（4）到目前為止，本輪美聯(lián)儲加息周期中沒有出現(xiàn)某種新興市場貨幣大幅貶值的現(xiàn)象，怎么看待這次新興市場貨幣與以往不同的表現(xiàn)？
關(guān)于縮表的影響：（1）QT疊加一些事件沖擊會不會可能導(dǎo)致流動性大幅波動，這種可能性大嗎？（2）美聯(lián)儲目前有限度的縮表會不會影響商行資產(chǎn)端放貸的能力？
美聯(lián)儲虧損的可能性：（1）如果美聯(lián)儲縮表都是被動縮表（持有至到期不再購買），美聯(lián)儲還有虧損的可能嗎？（2）美聯(lián)儲的負(fù)債成本體現(xiàn)為什么？
3、美聯(lián)儲其他問題
關(guān)于美聯(lián)儲決策的影響因素：政治周期對美聯(lián)儲決策會有影響嗎？
關(guān)于美聯(lián)儲的預(yù)期管理：在美聯(lián)儲發(fā)布6月會議聲明之前，有媒體提前報(bào)道了美聯(lián)儲將加息75bp的消息，這在美聯(lián)儲政策史上是不是比較少見？
關(guān)于美聯(lián)儲的政策體系：在2008年之后，美聯(lián)儲充足準(zhǔn)備金體系是不是需要根本性的變化？
4、日本央行
本次調(diào)研發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)對于日本央行的關(guān)注度相比3月調(diào)研時(shí)明顯提升，主要關(guān)注其寬松政策能否維持。典型問題包括：（1）日本經(jīng)濟(jì)能承受名義利率明顯上行嗎？（2）日本央行會被迫加息嗎？
5、其他央行：中國央行、歐央行和瑞士央行
本次調(diào)研中，機(jī)構(gòu)對于中國央行貨幣政策的關(guān)注點(diǎn)主要落在此前央行上繳利潤的來源，典型問題如：（1）此前央行上繳利潤的來源是外匯儲備嗎？（2）此前央行上繳利潤的來源會不會是通過再貸款、MLF等獲得的利潤？同時(shí)有機(jī)構(gòu)擔(dān)憂資本流動是否會影響貨幣政策，問題可簡述為：下半年資本流動對央行貨幣政策的影響會不會越來越大？
機(jī)構(gòu)關(guān)于歐央行的關(guān)注點(diǎn)可分為兩方面：其一，政策的影響因素（2），典型問題可概括為：歐央行會不會因?yàn)閰R率等原因被迫加息？其二，政策效果（1），問題可簡述為：歐央行對于解決意大利國債相關(guān)問題能采取的措施是不是非常有限？
機(jī)構(gòu)對于瑞士央行反饋的相關(guān)問題僅有一個(gè)，關(guān)注瑞士央行收緊對市場的影響，可簡述為：瑞士央行緊縮可能會對其近1萬億美元的海外頭寸產(chǎn)生直接沖擊，相比于其他央行緊縮的影響，這似乎是沖擊金融市場最直接的渠道，對此如何理解？
（四）詳解三：關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)，機(jī)構(gòu)具體在關(guān)注什么？
在美國經(jīng)濟(jì)方面，機(jī)構(gòu)共反饋了10個(gè)關(guān)注點(diǎn)，細(xì)分為4方面，具體包括：衰退（5）、經(jīng)濟(jì)增長（2）、資本開支（2）、信貸需求（1），可以看出機(jī)構(gòu)對于美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性較為關(guān)注，典型問題如下：
有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：現(xiàn)在美國政府對通脹的容忍度已經(jīng)很低了，而想要讓通脹降下來必須要有一次衰退，因此倒推美國經(jīng)濟(jì)會陷入衰退，如何看待這個(gè)觀點(diǎn)？
現(xiàn)在不止一個(gè)市場在發(fā)出衰退交易的信號，比如股票市場中周期防御股票的估值大幅下降、債券市場中收益率倒掛、商品市場中工業(yè)金屬走得很弱等等，這背后的原因是什么？
（五）詳解四：關(guān)于中國的資本流動，機(jī)構(gòu)具體在關(guān)注什么？
關(guān)于中國的資本流動，機(jī)構(gòu)共反饋了9個(gè)關(guān)注點(diǎn)，其中最主要關(guān)注的是中國的資本流動趨勢（6）。典型問題為：
如果FX Swap持續(xù)為負(fù)，我們的資金外流壓力會持續(xù)增加？
有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：下半年，中國憑借自身在周期方面的一些優(yōu)勢可能會吸引外資流入，怎么看待此類觀點(diǎn)？
持有人民幣債券的外資會不會轉(zhuǎn)為流出，且流出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大？
如果后續(xù)美聯(lián)儲加息節(jié)奏很快，會不會導(dǎo)致外資停止流入中國甚至轉(zhuǎn)為流出？
（六）詳解五：關(guān)于通脹，機(jī)構(gòu)具體在關(guān)注什么？
關(guān)于通脹，機(jī)構(gòu)關(guān)注點(diǎn)主要落在美國通脹、日本通脹和通脹的影響三個(gè)方面，其中最重要的是美國通脹，共反饋了5個(gè)關(guān)注點(diǎn)，但相對于3月的15個(gè)關(guān)注點(diǎn)仍有明顯回落。
1、美國通脹
機(jī)構(gòu)對于美國通脹的關(guān)注點(diǎn)又可分為三個(gè)方面，具體為：未來走勢/拐點(diǎn)（2）、推動因素（2）、通脹預(yù)期（1）。典型問題如下：
關(guān)于美國通脹未來走勢/拐點(diǎn)：通脹會不會在今年底或明年初某個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)拐點(diǎn)？
關(guān)于本輪美國通脹的推動因素：為什么本輪美國通脹擴(kuò)散得這么猛？
關(guān)于通脹預(yù)期：從通脹預(yù)期調(diào)查看，美國企業(yè)3-5年通脹預(yù)期其實(shí)還不錯(cuò)，通脹預(yù)期上升最快的可能就是金融市場，怎么理解這種調(diào)查結(jié)果？
2、日本通脹
機(jī)構(gòu)關(guān)于日本通脹提出了一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，可概括為：萬一日本的核心通脹漲起來會導(dǎo)致什么后果？
3、通脹的影響
關(guān)于通脹的影響，機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)偏向經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的探討，問題可簡述為：有一種理論認(rèn)為：高通脹帶動名義利率升高有利于高負(fù)債國家，但從日本當(dāng)前實(shí)際情況看好像并非如此，到底如何理解高通脹導(dǎo)致的高名義利率對高負(fù)債國家的影響？偏向正面還是負(fù)面呢？
（七）詳解六：關(guān)于其他，機(jī)構(gòu)具體在關(guān)注什么？
“其他”包括兩方面內(nèi)容：微觀流動性（5）和美國實(shí)際利率（1），典型問題如下：
1、微觀流動性
機(jī)構(gòu)客戶對微觀流動性領(lǐng)域的關(guān)注點(diǎn)又可細(xì)分為三方面，分別是：未來趨勢（2）、變化的原因（1）、美國銀行體系流動性（2），典型問題總結(jié)如下：
關(guān)于未來趨勢：未來市場微觀流動性有沒有可能好轉(zhuǎn)？
關(guān)于原因：流動性偏緊背后的驅(qū)動因素是大家不信任央行嗎？
關(guān)于美國銀行體系流動性：（1）為什么最近美國準(zhǔn)備金快速下降、隔夜逆回購大幅升高？（2）“準(zhǔn)備金降得特別快，隔夜逆回購升得特別高”的趨勢會持續(xù)嗎？
2、實(shí)際利率
關(guān)于美國的實(shí)際利率，機(jī)構(gòu)提出的是開放性問題，簡述如下：
怎么看待美國的實(shí)際利率？
(本文作者介紹：中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員)
