Come on！原來基金經(jīng)理這樣想|鵬華主動權(quán)益基金2021年報精華
鵬華基金鵬友會
今天，鵬華旗下主動權(quán)益基金年報正式披露，一起來看看這些主動權(quán)益基金經(jīng)理如何總結(jié)過往操作、展望未來市場~
鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票基金
王宗合
鵬華基金副總裁
權(quán)益投資二部總經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較好；中小市值公司相對于大市值的公司表現(xiàn)占優(yōu)；此外，產(chǎn)業(yè)政策對產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境和公司的未來經(jīng)營產(chǎn)生的深遠影響在持續(xù)的變化中，其中，預(yù)期上的變化表現(xiàn)得尤為劇烈。在2021年的政策變化下，深度研究、長期持股、低換手率這樣的投資風(fēng)格，受到了很大的挑戰(zhàn)。這里面有很大一部分原因是時代背景以及產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展前景都在發(fā)生深刻的變化，一些產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展確定性方面受到市場的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，不同行業(yè)展現(xiàn)出不同的特征。這些行業(yè)包括教育、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥，而沒有發(fā)生特別變化的消費行業(yè)，在預(yù)期上也受到了一些影響。在此背景下，它們的短期估值產(chǎn)生了較大的波動。而在市場震蕩的格局下，一些中短期發(fā)生了變化的標的表現(xiàn)較好。
對于堅持深度研究、長期持股、低換手率、看重長期價值成長空間的風(fēng)格而言，2021年無疑是比較艱難的一年。但在A股市場乃至全球各個權(quán)益投資的長期鏈條中，價值投資仍然是長期驗證下來最有效、最可執(zhí)行的投資方法，是能夠給持有人創(chuàng)造價值的投資思路。我們堅信我們在這方面的能力。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
2022年乃至未來，我們的投資工作包括：一、在時代背景發(fā)生深刻變化的背景下，評估持有的個股所在的行業(yè)的長期生態(tài)環(huán)境、公司長期增長的確定性，以及充分衡量它們的價值空間。我們也堅信我們有能力充分評估這些變化，為持有人長期創(chuàng)造價值。二、我們在堅定不移做深度研究的同時，在拓展能力圈方面也取得了很多進展，希望在一些新的行業(yè)中找到優(yōu)秀的賽道、優(yōu)秀的公司，為投資人賺取這些企業(yè)價值成長的收益。中長期來看，在技術(shù)創(chuàng)新背景下，中國的經(jīng)濟一定會產(chǎn)生出更多新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，孕育出更多優(yōu)秀的公司。我們會在這些能實現(xiàn)價值成長空間的公司里，尋找更多的機會。
2022年，由于目前市場估值水平的問題，我們一方面在細分產(chǎn)業(yè)和個股上延續(xù)做深度研究和儲備，另外也會防范一些高估值板塊大幅波動給組合帶來的影響，防范高估值個股帶來的股價風(fēng)險。
前十大重倉股
鵬華新興產(chǎn)業(yè)混合基金
梁浩
鵬華基金副總裁
研究部總經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年是我們管理組合以來，單年度業(yè)績排名最差的一年。市場圍繞景氣賽道展開，消費、新能源、周期股分別在各個季度有所表現(xiàn)，組合所秉承的自下而上精選個股的策略導(dǎo)致行業(yè)特征不明顯，表現(xiàn)也始終游離于市場之外。四季度以后，我們所持倉的部分公司因為業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，開始有所上漲，組合業(yè)績從四季度開始，也有所回升，但由于上半年業(yè)績差距較大，未能扭轉(zhuǎn)組合全年的整體頹勢。
2021年，我們就自身的投資理念，投資方法進行了反思，又對自身的知識結(jié)構(gòu)做了系統(tǒng)性梳理。我們著眼于中長期視角，對之前理解和跟蹤不夠透徹的很多行業(yè)和很多新生代公司做了逐一梳理和研究，重新迭代了自身的知識結(jié)構(gòu)。下半年以后，我們根據(jù)這些反思和重構(gòu)，對組合做了積極調(diào)整，增加了組合與市場主流共識的靠近，并適度減少了過于個性化投資的比例。這種與主流共識標的之間的靠近并不是向相對收益和排名的妥協(xié)，而是我們切實認識到，投資收益一方面來自于國家的、產(chǎn)業(yè)的競爭力的自然延伸，另一方面來自企業(yè)家個體的創(chuàng)造力。之前，我們過度關(guān)注了企業(yè)家個體的創(chuàng)造力，對于國家β，尤其是雖然市場認知足夠充分，但行業(yè)和企業(yè)本身仍在價值增值過程中的企業(yè)，投入的研究和跟蹤精力不多。這些反思和方法的迭代以及知識體系的再次更新，將指導(dǎo)我們未來的投資。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
展望2022年，我們所面臨的國內(nèi)外宏觀環(huán)境將有所改變，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增大。但與上一輪經(jīng)濟下行周期不同的是，此刻，國內(nèi)很多企業(yè)的全球競爭力已今非昔比，在新能源、新能源車、汽車零部件、電子、機械制造等很多領(lǐng)域，我們能發(fā)現(xiàn)越來越多的能夠穿越經(jīng)濟周期，維持中高速制造的企業(yè)。我們相信，這些企業(yè)可能是未來很長一段時間內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。我們的研究和投資將圍繞這些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)展開。
前十大重倉股
鵬華外延成長混合基金
陳璇淼
鵬華基金董事總經(jīng)理（MD）
權(quán)益投資二部副總經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年市場出現(xiàn)劇烈的波動，消費由于基本面走弱，股價從高位大幅回調(diào)，而新能源車、光伏、風(fēng)電、軍工、半導(dǎo)體，汽車零部件由于比較強勁的基本面，股價呈現(xiàn)上漲趨勢。2021年投資經(jīng)理依然維持均衡配置的思路，將組合均衡配置在食品、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、商貿(mào)零售、電子、軍工、汽車、通信、新能源等行業(yè)，保持低換手、長期持有的風(fēng)格，希望為投資者創(chuàng)造回報。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
展望2022年，美國市場面臨通脹高企之后的被動加息，而中國市場在地產(chǎn)銷售、地產(chǎn)新開工等數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大負增長的環(huán)境下，經(jīng)濟面臨較大的壓力，我們認為在穩(wěn)增長的各種措施之下經(jīng)濟數(shù)據(jù)會有所回升，但是大面積依靠地產(chǎn)和基建的時代已經(jīng)過去。2022年初由于機構(gòu)持倉過于集中，導(dǎo)致各行業(yè)機構(gòu)重倉股出現(xiàn)大幅回撤，我們認為在穩(wěn)增長環(huán)境下，傳統(tǒng)周期股和藍籌股估值會有所修復(fù)，但在大面積殺跌之后，成長股已經(jīng)跌至一個合理偏低的估值，我們將會在市場下跌之后，仔細甄別，尋找真正有較大成長空間和較快成長速度的個股，在合理偏低的估值位置進行買入，以期獲取長期的回報。
前十大重倉股
鵬華盛世創(chuàng)新混合基金
伍旋
權(quán)益投資一部副總經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年A股處在震蕩調(diào)整階段，滬深300指數(shù)(4428.781, -14.69, -0.33%)(4428.7810, -14.69, -0.33%)下跌5.20%，創(chuàng)業(yè)板指上漲約12%，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟處在邊際走弱階段，利率水平處在下降趨勢中，各種產(chǎn)業(yè)政策以及政策監(jiān)管變化較大，權(quán)益市場估值水平呈現(xiàn)分化較大的格局，我們對A股市場持謹慎樂觀的看法，繼續(xù)看好部分創(chuàng)新能力強、市場化程度高的部分中小市值公司以及估值合理、產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)定、具備長期價值增長潛力的領(lǐng)軍企業(yè)。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
自2019年初以來，中國相關(guān)的權(quán)益資產(chǎn)牛市已經(jīng)經(jīng)歷了2年的時間，A股市場整體估值水平處在歷史中位數(shù)附近，相較于處在下降階段的無風(fēng)險利率，仍具備一定的吸引力。盡管新冠疫情的影響仍在持續(xù)，但我們認為中國經(jīng)濟仍具有較大的韌性，權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)仍然值得期待，2022年內(nèi)我們相對看好估值合理、周期性較低、業(yè)績保持較快增長的必須消費品、金融、細分制造等領(lǐng)域。
前十大重倉股
鵬華先進制造股票基金
袁航
權(quán)益投資一部副總經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
權(quán)益型基金的運作，在某種程度上就像是駕駛汽車、在高速公路上長期行駛，不斷前行才能更靠近目的地，但也務(wù)必需要注意安全，避免重大交通事故。本基金為實現(xiàn)“高效安全駕駛”，在制定投資方針和策略中，遵循了以下注意事項。
第一，抓好方向盤，保證車輛行駛在正確的方向上。當車輛處于高速行駛狀態(tài)時，方向盤的細微變動，都會使得前進方向發(fā)生重大偏離。如果方向錯誤，開的越快，離目的地反而會越遠。本基金在研究及投資上，聚焦能夠持續(xù)滿足用戶需求、解決用戶痛點的公司，偏好在行業(yè)內(nèi)具備競爭優(yōu)勢的公司，欽佩秉持理性與定力、能夠攻堅克難拾級而上的公司，選擇能夠為股東長期創(chuàng)造價值的公司。
第二，看得適當遠一些，而不是只盯著眼前的車輛。在研究分析中，更關(guān)注企業(yè)的未來，而不僅僅是了解企業(yè)的現(xiàn)狀；在投資決策中，更多基于企業(yè)的長期內(nèi)在價值，而非僅僅基于企業(yè)一兩個季度的短期經(jīng)營表現(xiàn)。
第三，與前車保持一定的距離，空出安全邊際。如果在道路上行駛、始終和前車貼的很近，事故恐怕遲早會發(fā)生。本基金在投資中，通過多種手段、獲取安全邊際。一方面，尋找低估的資產(chǎn)，極力避免支付不可理喻的對價，重點布局當前價格低于長期內(nèi)在價值的股票資產(chǎn)；另一方面，尋找具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)，企業(yè)本身的競爭力也能提供安全邊際，具備競爭優(yōu)勢、管理優(yōu)異的企業(yè)，能夠主動地去防范、化解經(jīng)營風(fēng)險，如同給車輛裝上了輔助駕駛系統(tǒng)，提升車輛安全出行的概率。
依照上述的投資策略，或許不得不階段性遠離各種迷人的賽道，形成的清淡持倉也未必能迎合習(xí)慣了刺激的味蕾。但是，這是一種有望在中長期實現(xiàn)收益、規(guī)避風(fēng)險的方法，我們過去堅持在做，未來也會繼續(xù)去做。
2021年，組合對持倉進行了局部的調(diào)整，期末重點持倉的品種分布在家電、乳制品、工程機械、白酒等領(lǐng)域。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
所有行業(yè)、所有人在過去兩年幾乎都在某種程度上受到了新冠疫情的影響。雖然疫情的全球傳播已經(jīng)度過了恐慌期和爆發(fā)期，但是疫情對于經(jīng)濟、社會的格局塑造可能才剛剛開始，多年之后，我們再回顧全球格局的重要變化，或許會驚詫于疫情竟起到了如此深遠的影響?！?/p>
漫長的人類社會，在大部分的時間內(nèi)，都仿佛一條緩緩的溪流，安靜而又無謂地流淌。但總有那么幾股力量的出現(xiàn)，在短時間內(nèi)釋放出巨大的能量，加速人類社會的變革，幾道閃電從天而降，打破黑夜的平靜。歷史上，戰(zhàn)爭、技術(shù)革命以及瘟疫都曾經(jīng)深深影響過人類社會和全球格局。我們有理由期待，在后疫情時代，中國在全球舞臺上發(fā)揮更加重要的作用。
長期而言，中國經(jīng)濟和A股市場均具備向上空間，雖然過程中難免會遇到曲折，正如一年中也總會碰上冬季，但冬日過后必將迎來溫暖的春天。股票資產(chǎn)的回報，在短期內(nèi)永遠顯得那么不確定，但長期來看，優(yōu)質(zhì)股權(quán)反倒是一種確定提供可觀回報的資產(chǎn)。我們相信，在中國市場投資，采取科學(xué)方法，秉持理性態(tài)度與責(zé)任心，長期堅持，必將收獲回報。
前十大重倉股
鵬華健康環(huán)保混合基金
蔣鑫
權(quán)益投資二部副總經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年，市場整體維持震蕩狀態(tài)，板塊之間結(jié)構(gòu)分化激烈。從2016年以來的市場風(fēng)格，一直是以競爭優(yōu)勢突出，長期可持續(xù)成長的標的為主，而這類各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)白馬的估值和機構(gòu)持倉的集中度到2021年的二季度達到了極值。從2021年的二季度開始，市場風(fēng)格從一線公司開始下沉向中小市值轉(zhuǎn)移，全年中小盤風(fēng)格顯著占優(yōu)，而那些估值較高的優(yōu)質(zhì)白馬經(jīng)歷了明顯的調(diào)整，只有個別行業(yè)如新能源，供不應(yīng)求狀態(tài)超預(yù)期，繼續(xù)跑出了相對收益。2021年，對我們是挑戰(zhàn)較大的一年，我們對我們所持有的標的所處的行業(yè)生態(tài)環(huán)境，公司未來增長的確定性，以及他們未來能帶來的回報空間進行評估，我們保留了已經(jīng)經(jīng)歷大幅調(diào)整，預(yù)期逐步降低，已經(jīng)具備性價比的消費、電子等行業(yè)；在醫(yī)藥行業(yè)中做了一些調(diào)倉，減持了高位的CXO，加倉了股價處于低位、業(yè)績已經(jīng)迎來拐點的中藥；另外我們減倉了電動車和光伏，我們預(yù)計電動車上游環(huán)節(jié)未來2年仍會緊缺，而最緊缺的環(huán)節(jié)獲得產(chǎn)業(yè)鏈大部分的盈利，中下游的盈利都會開始感受到壓力；而光伏行業(yè)2022-2023年硅片嚴重過剩，硅料價格下降會讓組件和終端收益的邏輯也得到了充分的演繹，目前估值處于非常高的水平；我們大幅加倉了養(yǎng)殖行業(yè)，因為我們在四季度已經(jīng)看到豬價達到了非常低的水平，也看到了前瞻指標能繁已經(jīng)開始回落，所以對于一年后行業(yè)反轉(zhuǎn)的確定性是比較高的，因此我們選在估值比較低，預(yù)期還沒有形成的時候加大布局。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
展望2022，政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，我們認為仍有結(jié)構(gòu)性的機會，一方面各行業(yè)的基本面會繼續(xù)分化，另一方面過去幾年市場風(fēng)格聚焦在賽道投資，仍有大量中小市值股票未被市場充分挖掘。我們主要關(guān)注以下幾類機會：
1、一些周期成長性行業(yè)中逆向的機會。長期需求增長，或者需求平穩(wěn)但格局不斷集中，而短期需求又因疫情或其他原因被階段性壓制，資本開支已經(jīng)投出去但產(chǎn)能利用率很低，行業(yè)供給從過剩到出清較好，供給短期無法快速恢復(fù)。這類公司在需求恢復(fù)之后不僅會具有資本開支帶來的成長性，還會享受供不應(yīng)求導(dǎo)致的價格中樞上移，以及規(guī)模效應(yīng)帶來的盈利彈性。
2、一些中小盤成長股，包括傳媒、通信、計算機等行業(yè)，這些行業(yè)長期不被市場關(guān)注，導(dǎo)致估值處于歷史極低位置，且通過較長時間的下跌風(fēng)險已經(jīng)充分釋放，而基本面受益于新的智能終端的發(fā)展，新的應(yīng)用的發(fā)展，仍有成長性。
3、有競爭優(yōu)勢，長期具備可持續(xù)成長性，邏輯未出現(xiàn)瑕疵，只是因籌碼結(jié)構(gòu)和估值因素已經(jīng)經(jīng)歷大幅下跌的成長股，包括食品飲料、醫(yī)藥等。
未來我們?nèi)詴猿珠L期投資，努力做出前瞻的研究，在具備較高性價比的行業(yè)和企業(yè)中挖掘超額收益的機會，力爭為持有人創(chuàng)造中長期的超額回報。
前十大重倉股
鵬華創(chuàng)新驅(qū)動混合基金
聶毅翔
研究部副總經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
過去一年市場主要呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性輪動行情。一季度市場結(jié)構(gòu)化行情走向極致，出現(xiàn)前高后低的大幅波動。春節(jié)前所謂白馬抱團股受到市場樂觀情緒驅(qū)動估值大幅擴張，股價非理性沖高。春節(jié)后受到美國國債利率上行影響，處于估值高位的所謂白馬抱團股股價快速回落。三四季度市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性輪動行情，成長風(fēng)格及中小盤個股機會較多，而前幾年漲幅較大的大盤白馬則總體表現(xiàn)平淡，處于估值消化階段。面對可能出現(xiàn)的類滯脹宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及穩(wěn)增長預(yù)期，市場缺乏明顯主線。在市場頻繁的行業(yè)與風(fēng)格輪動中，組合業(yè)績可能會短期受到一些影響，但是我們對A股市場的長期前景充滿信心，組合一直秉持GARP（Growth At Reasonable Price）的成長價值投資風(fēng)格，對通過以企業(yè)長期盈利成長為出發(fā)點精選個股，為投資者創(chuàng)造長期豐厚回報充滿信心。長期來看，我們相信從公司基本面出發(fā)以長期持有盈利增長確定性較高并且估值合理的個股為主，可以取得豐厚的長期收益表現(xiàn)。組合將繼續(xù)堅持自下而上精選個股的投資理念，著重發(fā)掘那些未來盈利增長可觀且確定性較強的細分行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司并長期持有。目前基金組合持倉相對穩(wěn)定，主要配置在包括以軍工、光伏和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈等為代表的高端制造和創(chuàng)新醫(yī)藥、新興消費等細分行業(yè)。我們相信這些長期賽道優(yōu)秀、中長期盈利可期、基本面扎實的個股有望取得較好長期表現(xiàn)。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
展望未來，我們認為A股市場從整體看風(fēng)險有限，但是在經(jīng)濟增速放緩和穩(wěn)增長政策落地抓手尚未明確的宏觀環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性分化行情仍將繼續(xù)。面對預(yù)期美聯(lián)儲開始進入升息通道導(dǎo)致全球流動性收縮的外部環(huán)境，以及可能出現(xiàn)經(jīng)濟增長放緩的國內(nèi)宏觀環(huán)境，在過去一年大多數(shù)行業(yè)盈利增長高基數(shù)的基礎(chǔ)上新的一年還能夠繼續(xù)保持景氣增長的行業(yè)和公司將更為稀疏。對投資中我們深入行業(yè)和公司基本面的研究以及格局觀的要求將越來越高。從景氣度角度看，我們認為高端制造仍將是未來一段時間A股的核心資產(chǎn)。同時，我們也正在緊密跟蹤調(diào)研隨著“穩(wěn)增長”政策切實落地的可能受益標的。另外，盡管由于醫(yī)藥集采政策力度預(yù)期不穩(wěn)以及疫情防控等原因?qū)е孪M疲軟，醫(yī)藥消費等行業(yè)仍處盈利下行通道，組合目前低配醫(yī)藥、消費等行業(yè)。但是消費升級仍是國家經(jīng)濟發(fā)展的長期主線。我們將繼續(xù)緊密跟蹤行業(yè)變化，特別是具有品牌優(yōu)勢與議價權(quán)且將受益于未來成本下降的優(yōu)質(zhì)公司。
我們對A股市場的長期前景充滿信心，也對通過精選個股為投資者創(chuàng)造長期回報充滿信心。一方面市場整體估值水平無論橫向?qū)Ρ群Ｍ馄渌袌鲞€是縱向?qū)Ρ葰v史估值區(qū)間都仍然處于歷史較低位置。我們看到相當部分的上市公司估值合理且在國內(nèi)和國際的競爭力都在提高，持續(xù)增長空間廣闊。另一方面，此次疫情體現(xiàn)了良好的經(jīng)濟基本面韌性，以創(chuàng)新驅(qū)動和內(nèi)需驅(qū)動為主線的良性增長模式有望推動經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。同時，隨著注冊制的推進，A股上市公司整體資產(chǎn)盤質(zhì)量在快速提高，隨著越來越多創(chuàng)新能力強，競爭力突出的新公司上市，帶來更多令人興奮的投資機會，也使投資者們更有機會分享經(jīng)濟發(fā)展與社會創(chuàng)新產(chǎn)生的價值。
如前所述，展望明年我們認為A股市場從整體看風(fēng)險有限，結(jié)構(gòu)性分化行情仍將繼續(xù)。在自下而上精選個股的基本面投資時，特別是在新時代的投資環(huán)境中，我們需要關(guān)注宏觀政策環(huán)境的趨勢性重要變化?；仡橝股歷史上重要的投資機會都順應(yīng)了時代政策的潮流。隨著國家政策的推進，配套產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺、落地，經(jīng)濟基本面也會隨之改變，從而切切實實影響到我們所投資的一個個公司。目前看來一系列政策主線都在圍繞著從過去三十年的“效率優(yōu)先”往“兼顧公平”這一脈絡(luò)展開。對應(yīng)的碳中和、反壟斷、保就業(yè)保民生、降杠桿；從教育、醫(yī)療、住房等人民群眾意見比較集中的環(huán)節(jié)入手消除內(nèi)卷，提高居民可支配收入；大力發(fā)展高端制造和科技創(chuàng)新的“專精特新”，解決卡脖子問題和提高產(chǎn)業(yè)競爭力跨越中等收入陷阱。很多政策只是開始，我們在投資中應(yīng)該順勢而為，從中挖掘順應(yīng)新時代變化的投資主線。不能低估政策的決心。后續(xù)我們可能再難見持續(xù)性、全面性的總量刺激政策。市場各類板塊的盈利預(yù)期可能隨之而持續(xù)分化，結(jié)構(gòu)性分化行情可能將成為未來一段時期的常態(tài)。但是從投資的本源出發(fā)，景氣度再高，估值都不可能長期脫離地心引力而高飛。對投資中我們深入行業(yè)和公司基本面的研究以及格局觀的要求將越來越高。
前十大重倉股
鵬華研究精選混合基金
王海青
研究部副總經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年全球在疫情一年后，部分經(jīng)濟部門逐步進入正常運行狀態(tài)；但疫情反復(fù)依舊給社會及經(jīng)濟造成了較大的影響。全球與國內(nèi)資本市場經(jīng)歷了非常劇烈的波動。2021年的A股震蕩起伏，熱點板塊輪動明顯，即使是全年漲幅靠前的行業(yè)與個股，在全年也經(jīng)歷了巨大的波動。從市值角度看，前幾年表現(xiàn)優(yōu)秀的大高值公司今年平淡，而中小市值出現(xiàn)較多機會。整體來看，2021年的權(quán)益市場是非常有挑戰(zhàn)性的一年。
組合在上半年表現(xiàn)一般，但在年中至三季度的調(diào)倉較為成功，使得凈值在下半年創(chuàng)下新高。上半年，在美債收益率不斷攀升的背景下，我們判斷全球經(jīng)濟復(fù)蘇，政策將收縮，認為高估值個股會受壓制，在市場下行過程中，減倉高估值企業(yè)，同時減倉了所有與經(jīng)濟相關(guān)性大的周期股。然而二季度市場迎來反彈，市場回到高景氣的行業(yè)，組合表現(xiàn)落后。
隨著疫情不斷反復(fù)及貨幣政策預(yù)期偏寬松，我們在年中重新梳理了各行業(yè)的基本面，集中加倉了受益于碳中和的電動車與光伏上游周期行業(yè)，涉及有色與化工，在碳酸鋰、工業(yè)硅、EVA粒子等子行業(yè)獲利較多；同時我們開始逐步布局軍工產(chǎn)業(yè)鏈。組合業(yè)績開始反轉(zhuǎn)。
進入年底，隨著以上高景氣行業(yè)估值漲至較高水平，我們開始將組合配置均衡化，為22年作布局，逐步調(diào)入養(yǎng)殖、消費電子等行業(yè)。
整體來看，得益于20年在新能源中游的布局及21年中的及時調(diào)整，電新產(chǎn)業(yè)(45.300, 0.70, 1.57%)鏈、軍工行業(yè)成為組合最大的貢獻。而大消費與TMT對組合有一定拖累。
即使市場波動較大，組合仍繼續(xù)自上而下選擇景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個股+自下而上精選個股的策略，并維持著均衡略偏成長的風(fēng)格。我們認為這種策略在過去幾年中證明了其具有向上有彈性，向下風(fēng)險可控的特點。我們?nèi)詴永m(xù)這種思路，爭取在各行業(yè)中選取優(yōu)秀公司，跟隨一起成長。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
2022年，對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢與宏觀政策的判斷仍具有較大難度。目前國內(nèi)經(jīng)濟已呈現(xiàn)下行態(tài)勢，預(yù)計整體財政與貨幣政策仍偏穩(wěn)定寬松；但外圍政策的影響不可準確衡量。我們初步認為，在流動性得以保證的前提下，A股市場仍具備投資機會。不過從前幾年基金中位數(shù)表現(xiàn)來看，連續(xù)幾年的正收益，積累了大量的漲幅，A股也誕生了非常多幾倍甚至十倍的個股。即使近幾個月有所調(diào)整，很多優(yōu)質(zhì)公司的估值也并沒有回到非常便宜的水平。因此，我們認為應(yīng)該適當降低2022年的投資收益目標。
從中觀與微觀行業(yè)的情況來看，尋找投資機會變得越來越難。高景氣賽道經(jīng)歷過去幾年大幅上漲，估值水平已經(jīng)抬升；消費行業(yè)在經(jīng)濟下行背景下也顯出疲態(tài)；傳統(tǒng)的基建地產(chǎn)行業(yè)雖受到政策拖底，但長期空間受到質(zhì)疑。我們?nèi)韵Ｍ軌蛞蚤L視角的維度，去選取一批具備發(fā)展前景的行業(yè)和公司，作為組合主要的配置方向。
從我們跟蹤篩選來看，智能汽車、軍工、新能源、消費電子是今年我們認為值得重視與配置的方向；在大消費中，我們認為處于加速下行期，有可能在22年下半年見底回升的養(yǎng)殖行業(yè)，是研究的重點。對于逆周期的金融地產(chǎn)與傳統(tǒng)周期行業(yè)，我們會視估值情況酌情配置。
前十大重倉股
鵬華醫(yī)藥科技股票基金
金笑非
權(quán)益投資二部總經(jīng)理助理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年醫(yī)藥板塊表現(xiàn)欠佳，我們判斷2022年很可能會迎來轉(zhuǎn)機。
本基金經(jīng)歷了2020年的輝煌，2021年卻迎來苦澀的低谷，不僅沒有實現(xiàn)絕對收益，在同類基金中也表現(xiàn)一般；在這里，我向各位持有人報以深深的歉意：對不起，明年，我們爭取做好！
我們深刻反省，主要原因是部分重倉品種，在籌碼過度集中的前提下，因為集采政策擾動，市場擔(dān)憂基本面惡化，而我們沒有及時止損；好在四季度，我們總結(jié)教訓(xùn)，及時在高位兌現(xiàn)了大部分CXO的倉位，控制了回撤幅度，在同類基金中表現(xiàn)相對抗跌；2022年我們對醫(yī)藥行業(yè)充滿信心，因為從總量層面看，在老齡化的時代背景下，創(chuàng)新升級，消費升級無疑會帶來長期的持續(xù)增長動力；從微觀層面看，很多細分行業(yè)的個股已經(jīng)進入了低估的長期布局區(qū)間，當下短期的黑暗或即將迎來光明。長期做多醫(yī)藥，是我們從未動搖的投資信仰。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
總結(jié)2021年醫(yī)藥的板塊性機會，CXO是一枝獨秀，但“一枝獨秀不是春，百花齊放春滿園”，2022年可能會“百花齊放”。
展望2022年醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)性機會，我們判斷“后CXO時代”最有可能成為核心主題，猶如“鯨落”，是“海洋里最美的死亡”，也是CXO留給醫(yī)藥最后的溫柔。
從CXO里面會逐步涌出千億資金，“一鯨落萬物生”，在醫(yī)藥其他細分賽道里誕生出很多長期的投資機會，我們已經(jīng)積極布局，并將持續(xù)重點關(guān)注。
前十大重倉股
鵬華醫(yī)療保健股票基金
郎超
權(quán)益投資二部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了大幅波動，最終板塊指數(shù)收跌，其中創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（以CRO/CDMO等為代表）和消費醫(yī)療（以民營醫(yī)療服務(wù)等為代表）的核心景氣賽道在經(jīng)歷了多年長期上漲估值抬升之后，市場預(yù)期差小，賽道交易擁擠，股價先是呈現(xiàn)高位巨幅波動，之后出現(xiàn)對利空敏感，對利好鈍化的特征，基于此醫(yī)療保健組合對前期持倉較多的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈和消費醫(yī)療相關(guān)個股進行了減倉，增加了股價調(diào)整充分，估值低位且仍能保持穩(wěn)定增長的中藥相關(guān)品種持倉。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
展望2022年，預(yù)計醫(yī)藥板塊的投資難度仍然較高，主要原因是在共同富裕的框架之下，醫(yī)療作為民生的基本需求，其多數(shù)細分領(lǐng)域要兼顧市場化和公益性兩方面屬性，在政策壓力下持續(xù)獲取超額利潤的預(yù)期難以持續(xù)?；趯φ卟淮_定性的規(guī)避，醫(yī)藥內(nèi)部可選的方向較少，且在19-20年的醫(yī)藥牛市當中被充分認知篩選，目前處于持倉集中籌碼擁擠的狀態(tài)，2022年在以上賽道中繼續(xù)獲取超額收益的基礎(chǔ)并不牢固。因此，在堅守高景氣高成長的同時，2022年的投資中會更加重視投資標的的估值和性價比，重點關(guān)注中藥、原料藥等低估值領(lǐng)域的邊際變化和波段機會。
前十大重倉股
鵬華環(huán)保產(chǎn)業(yè)股票基金
孟昊
權(quán)益投資二部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
回顧2021年，市場風(fēng)格非常極致，全年來看，除新能源、半導(dǎo)體等少數(shù)行業(yè)外，整個市場投資機會不多。21年，國內(nèi)新能源汽車滲透率快速提升，各環(huán)節(jié)供應(yīng)緊張，帶來量利齊升。年初，我們在電池、隔膜、負極和銅箔做了提前布局，很多公司在業(yè)績非線性增長下，股價出現(xiàn)了快速上漲。對光伏行業(yè)，21年是政策釋放年，在1+N政策的密集出臺下，全年光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)不少投資機會。21年6月份，我們看到全球光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境的非常向好，組合管理上做了一定的調(diào)整，加倉了光伏。事后來看，這一調(diào)整，對組合全年的業(yè)績起到了關(guān)鍵性作用。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
展望2022年，我們投資上會面臨很多宏觀政策上的挑戰(zhàn)，比如海外和國內(nèi)流動性、國內(nèi)穩(wěn)增長政策等，宏觀政策的變數(shù)會給投資帶來很多不確定性。但我想，從產(chǎn)業(yè)出發(fā)，找尋優(yōu)秀公司這個基本的投資初心不應(yīng)該改變。22年，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，電池和少部分中游材料仍能享受行業(yè)高增長的紅利，而大部分鋰電材料環(huán)節(jié)很多會面臨供給過剩的風(fēng)險。對光伏產(chǎn)業(yè)，今年是增長確定性較高、增速較快的一年，在硅料和EVA供給逐步釋放后，組件成本會有階梯式的回落，下游電站的需求將逐步釋放。中長期來看，在光伏大基地、戶用和工商業(yè)的共同發(fā)力下，全球光伏裝機的增長空間巨大。當下，投資者普遍看到國內(nèi)消費數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，在收入結(jié)構(gòu)惡化的背景下，消費要板塊性恢復(fù)需要一定的時間。但我們?nèi)匀幌嘈?，隨著庫存的消化、企業(yè)產(chǎn)品的創(chuàng)新和渠道擴張，消費行業(yè)仍然具備結(jié)構(gòu)性的投資機會。在當前穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)就業(yè)的宏觀環(huán)境下，穩(wěn)增長板塊存在階段性的機會。但我們認為穩(wěn)增長板塊更多的是估值的修復(fù)，并不存在新一輪的成長趨勢。我們將仍然圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢，自下而上尋找優(yōu)秀公司。我們始終相信，投資收益的來源，來自于優(yōu)秀公司的價值創(chuàng)造。
前十大重倉股
鵬華改革紅利股票基金
王璐
權(quán)益投資二部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年市場結(jié)構(gòu)不斷分化，板塊跌宕起伏。我們始終堅持自下而上，選擇具備持續(xù)成長性的賽道和質(zhì)地優(yōu)異的公司?！笆奈濉币?guī)劃帶動新能源產(chǎn)業(yè)鏈、軍工產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績快速成長，全球缺芯背景下半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈量價齊升，我們在這幾個板塊的投資為2021年帶來超額收益。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
展望2022，政策層面上預(yù)計將呈現(xiàn)穩(wěn)增長、寬信用、寬貨幣的態(tài)勢；海外美國加息帶來全球市場波動。因此我們判斷A股依然以結(jié)構(gòu)性行情為主，我們將努力在波動的市場里盡量尋找確定性的機會。一方面我們將繼續(xù)堅持自下而上的選股思路，在新能源、軍工、電子等高成長板塊中精選業(yè)績增長和估值之間較為匹配的公司；另一方面養(yǎng)殖行業(yè)中的豬周期位于底部區(qū)間，隨著春節(jié)后需求步入淡季，供給端有望隨著豬肉價格下跌加速出清，迎來周期反轉(zhuǎn)，我們將在類似的底部反轉(zhuǎn)行業(yè)中盡量捕捉機會。
前十大重倉股
鵬華價值精選股票基金
張鵬
權(quán)益投資二部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年A股市場經(jīng)歷了比較極致的結(jié)構(gòu)行情，年初流動性變化導(dǎo)致此前漲幅較多的板塊如消費和醫(yī)藥賽道持續(xù)大幅調(diào)整，雙碳政策催生了包括風(fēng)光儲、綠電運營、特高壓等一整條產(chǎn)業(yè)鏈的上漲，能源供應(yīng)緊張則帶來了大宗品的行情，新能源車滲透率快速提升，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈和整車板塊大幅上漲，汽車智能化的產(chǎn)業(yè)趨勢則導(dǎo)致汽車零部件公司的價值重估。而10月份以來，政策層面的糾偏，能源供應(yīng)的緩解，以及美債利率的變化預(yù)期，和此前賽道股的漲幅較多等多重因素，共同導(dǎo)致了A股出現(xiàn)顯著回調(diào)，持續(xù)至今。21年整體上，除新能源板塊之外，大部分行業(yè)沒有持續(xù)性行情，市場結(jié)構(gòu)分化比較極致，板塊輪動和蹺蹺板現(xiàn)象明顯。
操作上，從8月份接手以來的整體思路是結(jié)合宏觀的國家政策和中觀層面的產(chǎn)業(yè)趨勢，自下而上尋找具有持續(xù)成長空間的公司進行配置。具體講看好中國的制造業(yè)，雙碳政策既關(guān)乎中國社會未來的美麗藍圖，也是一個有力的抓手，可以發(fā)展和放大中國的制造業(yè)各環(huán)節(jié)在全球范圍具有的比較優(yōu)勢。具體包括具有成本優(yōu)勢以及進一步向下垂直擴張的大宗品制造業(yè)，全球新能源供應(yīng)鏈的主流供應(yīng)商，自主化率快速提升、需求增長確定性高的軍工和半導(dǎo)體行業(yè)，從內(nèi)核到外形全面崛起的自主車企以及汽車智能化電動化過程中高速增長的汽車零部件行業(yè)等等。此外，中小倉位配置了元宇宙等新興領(lǐng)域，養(yǎng)殖等預(yù)期即將出現(xiàn)景氣拐點的領(lǐng)域，希望能保持開放心態(tài)，敬畏市場的同時摒除刻板偏見。
選股標準上，積極追求優(yōu)質(zhì)公司的成長價值之外，會強調(diào)考察股價和估值的位置，不會盲目追高，合理價格和成長性并重，因此21年的操作風(fēng)格偏向均衡，回撤可控。目標是在3-5年的時間尺度上，分享到優(yōu)質(zhì)公司穩(wěn)定持續(xù)增長的增量價值，期間把回撤控制在合理范疇，從紀律上預(yù)防被市場擠到墻角，進而防范與市場對賭的風(fēng)險。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
看1年尺度，22年A股市場可能依然是保持相當一段時間的資產(chǎn)價格周期的高低切換，高成長高估值行業(yè)需要進一步消化估值，而價格周期低位的行業(yè)則需要觀察新的成長曲線是否能夠持續(xù)落地。21年10月份以來，可以看到高估值板塊持續(xù)殺估值，底部的各個板塊輪動迅速，雖然表面上看各有原因，例如傳媒元宇宙世界的應(yīng)用不斷拓展，養(yǎng)殖板塊拐點的預(yù)期，穩(wěn)增長對沖經(jīng)濟壓力等等，但是背后本質(zhì)是此前已經(jīng)處于資產(chǎn)價格周期低位的行業(yè)逐漸進入了投資者的關(guān)注區(qū)間，今年市場的核心變化是處于價格周期高低位的不同資產(chǎn)之間的切換。這種切換的持續(xù)度以及背后的底層邏輯，是我認為最值得我們關(guān)注和觀察思考的核心問題。因此展望22年的投資機會，存在于資產(chǎn)價格周期已經(jīng)處于或者調(diào)整到合理位置的，并且能夠持續(xù)落地自身成長性的行業(yè)和公司上。具體講，當期看全年，比較看好養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的階段行情，新能源汽車銷量符合預(yù)期背景下，國產(chǎn)整車和部分零部件企業(yè)的持續(xù)崛起，看好化工領(lǐng)域中自原材料向下游高附加值新材料擴張的低估值公司，看好雙碳政策延續(xù)帶來的電網(wǎng)智能化、電力回歸商品屬性、風(fēng)光儲企業(yè)的全球市占率繼續(xù)提升，也對元宇宙、數(shù)字貨幣等新興領(lǐng)域保持開放樂觀態(tài)度。
更遠期的看3-5年的時間尺度上，更多看好泛制造業(yè)的各個環(huán)節(jié)上，涌現(xiàn)出在全球供應(yīng)鏈上具有包括：成本、工藝技術(shù)、人才、市場和客戶、創(chuàng)新等多個方面的比較優(yōu)勢的龍頭公司。在制造業(yè)領(lǐng)域，其實可以清晰的看到中國經(jīng)過多年發(fā)展，基礎(chǔ)的材料池、技術(shù)池和人才池已經(jīng)完成了底層建設(shè)，例如光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈和鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)是成為全球主要的供應(yīng)者，大宗品和初級材料如化工品，新建產(chǎn)能的規(guī)模和自動化復(fù)雜化程度全球遙遙領(lǐng)先，供給成本曲線迅速進入全球最左側(cè)，汽車行業(yè)已經(jīng)可以做到性能較強，成本較低，在外形和功能等消費屬性上也已經(jīng)能夠與海外知名車企的產(chǎn)品媲美，同時能夠做到多款車型多種功能的快速迭代，智能化水平也處于全球領(lǐng)先水平，半導(dǎo)體從材料到設(shè)備國產(chǎn)化率快速提升，軍工裝備快速列裝的同時材料和發(fā)動機等關(guān)鍵環(huán)節(jié)快速的實現(xiàn)自主可控等等。因此制造業(yè)背靠雙碳政策，利用中國先天的成本優(yōu)勢，疊加近幾年點亮的基礎(chǔ)工藝和材料的科技樹，我看好中國廣義上的制造業(yè)環(huán)節(jié)，國內(nèi)的滲透率和國產(chǎn)化率持續(xù)提升，海外的市占率持續(xù)提升，以及在此基礎(chǔ)上的有中國自身特色的創(chuàng)新。
前十大重倉股
鵬華價值驅(qū)動混合基金
張華恩
研究部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
回顧2021年，無論是國內(nèi)經(jīng)濟還是資本市場都是充滿挑戰(zhàn)的一年。國內(nèi)經(jīng)濟在經(jīng)歷20年的修復(fù)之后，21年疫情帶來供應(yīng)鏈的沖擊仍在持續(xù)發(fā)酵，而國內(nèi)結(jié)構(gòu)性政策的影響同樣使得房地產(chǎn)等行業(yè)在下半年遭受了較大沖擊，整個經(jīng)濟在供需兩端擠壓下壓力逐步增大，尤其是企業(yè)部門的投資活力和居民部門的消費預(yù)期均出現(xiàn)明顯的動搖。對應(yīng)到股票市場，主要資產(chǎn)則呈現(xiàn)出明顯分化，傳統(tǒng)周期品在供應(yīng)端持續(xù)受限下，以價換量，盈利和股價階段性都漲幅巨大，新興行業(yè)中電動車、新能源等同樣漲幅較大，而以消費、醫(yī)藥代表的部分核心資產(chǎn)則在21年經(jīng)歷了較大調(diào)整。
對于組合而言，21年整體仍是維持了以消費+醫(yī)藥+制造業(yè)為主的均衡配置，由于年初組合在醫(yī)藥、必需消費、可選消費上整體倉位較高，致使在1季度遭遇較大回撤；年中開始在光伏、軍工、汽車等制造業(yè)上加大了倉位配置，并取得了一定收益，整體來看，組合21年持續(xù)處于被動的“爬坑”過程當中。
在組合管理的體系建設(shè)上，基金經(jīng)理仍是處于持續(xù)迭代的進步當中。21年既有行業(yè)拓展的進步也有投資方法的新的嘗試。過去1年在制造業(yè)（包括軍工、光伏、汽車、化工等）、資源品等領(lǐng)域上都有所投資和研究，對于制造業(yè)的投資范式有了更深理解。同時也有更多新的投資嘗試，在原料藥、休閑食品等上面嘗試了一些逆向投資的思路和操作。中長期來看，我們還是希望能夠持續(xù)聚焦在“消費服務(wù)+制造業(yè)”領(lǐng)域，基于自上而下的需求牽引，尤其是中長期的產(chǎn)業(yè)需求趨勢，沿著產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游進行縱深比較，從而尋找格局優(yōu)異、定價權(quán)清晰、具備業(yè)績確定性和盈利彈性的環(huán)節(jié)和公司做配置，并在這套體系上不斷完善。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
展望2022年，在信用收縮、經(jīng)濟壓力倒逼下，政府“有形之手”將會扮演更重要的角色，宏觀經(jīng)濟開始進入有修復(fù)但無彈性的恢復(fù)期，與之對應(yīng)傳統(tǒng)行業(yè)過去一年系統(tǒng)性的殺跌行情可能也接近尾聲。但中長期來看，房地產(chǎn)擴張周期已經(jīng)結(jié)束，而“碳中和”與“共同富裕”將構(gòu)成中國經(jīng)濟最大的中長期邊際約束條件，經(jīng)濟尋求轉(zhuǎn)型升級之路只會愈久彌堅。結(jié)合市場估值水平的變化，2022年“能源轉(zhuǎn)型”行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的收斂有望逐步回歸均衡。對比來看，2022年我們認為確定性較高的貝塔性機會來自于幾個方面：一是能源結(jié)構(gòu)新舊轉(zhuǎn)換在綠電、光伏、電力設(shè)備等領(lǐng)域的進一步延伸；二是伴隨國產(chǎn)新勢力、華為汽車的崛起，帶來國產(chǎn)汽車零部件企業(yè)在新一輪創(chuàng)新升級過程中實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)地位的躍遷；三是，部分阿爾法機會的來源可能會在底部的消費品領(lǐng)域（休閑食品、品牌出海等）、部分制造升級中呈現(xiàn)。
前十大重倉股
鵬華研究智選混合基金
包兵華
研究部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年以來，市場波動變大，以農(nóng)歷新年為分界線，節(jié)前大盤成長股持續(xù)上漲，而中小盤個股則不斷走弱，而春節(jié)后機構(gòu)重倉股出現(xiàn)了一波急速的下跌，經(jīng)過調(diào)整后，市場整體也更加均衡。進入二季度之后，市場整體比較活躍，上漲較為明顯，尤其是新能源車、半導(dǎo)體等板塊，走出了一波較大的行情，而上證50為代表的大盤股則相對較弱。進入下半年之后，市場整體仍舊比較活躍，指數(shù)和板塊之間的分化較為明顯。中證1000和中證500等中小盤個股指數(shù)相對較強，而滬深300等大盤股指數(shù)則相對較弱。從板塊分化看，食品飲料、醫(yī)藥等消費板塊相對較弱，而鋼鐵、煤炭、有色等周期行業(yè)相對強勢，這種狀況在三季度末出現(xiàn)了一定的逆轉(zhuǎn)。進入四季度之后，市場整體延續(xù)了三季度末的逆轉(zhuǎn)，之前相對弱勢的食品飲料，地產(chǎn)相對強勢，而新能源和周期板塊則是相對弱勢。從過去A股的歷史看，一般四季度低估值策略相對占優(yōu)，主要原因是之前漲幅較大的個股兌現(xiàn)收益需求比較強烈，尤其是對于收益較高個股，投資者一般年底選擇落袋為安，同時移倉低估值板塊進行防御或者布局滯漲板塊期待來年有較好的收益，第二年再根據(jù)行業(yè)景氣持續(xù)情況和政策布局新的主線。另外四季度市場面臨最長的業(yè)績真空期（三季報結(jié)束到年報披露），很多熱炒的板塊和個股短期內(nèi)很難因為業(yè)績被證實或者證偽，市場整體博弈的心態(tài)相對較濃，比如市場熱炒的元宇宙，或許未來有很大的空間，但是短期內(nèi)很難出業(yè)績。本基金由于策略選擇上整體偏成長，在四季度低估值板塊啟動時優(yōu)勢不明顯。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
展望未來，經(jīng)過2019-2021年三年結(jié)構(gòu)性牛市，市場整體估值不屬于特別便宜的區(qū)間，疊加美聯(lián)儲預(yù)期收緊的貨幣政策，因此市場整體難有大的趨勢性機會，但相對景氣度較好的行業(yè)與個股未來將有相對較好機會。操作上，本基金由于持倉采用模型進行選股，持倉較為分散，行業(yè)配置方面相對較為均衡，主要抓取個股的機會。
前十大重倉股
鵬華科技創(chuàng)新混合基金
柳黎
研究部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年A股行情波動劇烈，春節(jié)前后分別單邊上漲和下跌，5月份起市場反彈，但行業(yè)分化明顯，周期品、次高端白酒、CXO等行業(yè)階段性表現(xiàn)后深度回調(diào)，貫穿全年的行情只有電動車、新能源發(fā)電及相關(guān)擴散標的，如綠電運營商和輸配電設(shè)備。
2021年也是研究下沉、市值下沉效果顯著的一年，春節(jié)前大市值風(fēng)格系統(tǒng)性拔估值、優(yōu)質(zhì)小市值無人問津，年后市值下沉效果極佳，可以理解成對年前極致的大市值風(fēng)格糾偏。從全年視角看，一批優(yōu)質(zhì)隱形冠軍標的確實在產(chǎn)業(yè)邏輯加持下，實現(xiàn)了業(yè)績和估值的雙擊，全年回報顯著。
2021年還是明星成長股成色經(jīng)歷檢驗的一年，一方面是政策大幅波動，教培、電子煙、互聯(lián)網(wǎng)等明星賽道光環(huán)不在，另一方面細分明星賽道如AWP、奶酪棒和大排量摩托均遭遇競爭環(huán)境和格局的劇烈波折。如果思考不能有效升維，或者陷入此前的思維慣性中，全年持有此前明星成長股幾乎無收益。
回顧組合操作，相對2020年，我們降低了消費行業(yè)配置，在行業(yè)上更為集中于先進制造業(yè)如軍工、鋰電設(shè)備和汽車零部件，并優(yōu)化行業(yè)內(nèi)持倉標的、兌現(xiàn)部分達到目標價的個股?；谡卟▌佣唐陔y言見底，持有醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)倉位也有所下降，但仍在我們的重點關(guān)注和研究范疇。組合也首次嘗試周期股投資，并在短期鎖定較佳收益。截止目前，組合仍整體聚焦制造業(yè)標的，但行業(yè)依然相對分散，更多希望以自下而上視角，基于產(chǎn)業(yè)邏輯和公司經(jīng)營周期進行選股和投資。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
2021年是投資難度較大的一年，我們雖然前瞻觀察到部分跟蹤隱形冠軍的投資價值，也較為領(lǐng)先地布局了部分標的（主要集中在鋰電設(shè)備領(lǐng)域），但在市值下沉、研究下沉和倉位選擇上做的還遠遠不夠，也因此在收益率上難言滿意。
展望2022年，困難仍然是巨大的。一方面，美元流動性收緊已是一致預(yù)期，雖然國內(nèi)政策相對獨立切空間較大，但外圍波動將逐步加大，對A、H股市場有一定影響；另一方面，在宏觀經(jīng)濟走弱、穩(wěn)增長政策頻出和成長賽道估值高企的背景下，短期市場演繹以穩(wěn)增長和藍籌價值為主，這對我們的能力圈提出挑戰(zhàn)。
即便如此，我們依然認為制造業(yè)升級紅利是我們這個時代的最大紅利，在產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)鏈集群的推動下，一大批細分企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)驅(qū)動和數(shù)字化改造實現(xiàn)效率提升、持續(xù)降本和第二、第三成長曲線，這個紅利是貫穿經(jīng)濟周期的，也為我們提供了極其肥沃的投資土壤。我們希望恪守初心、勤勉盡責(zé)，持續(xù)鞏固擴展能力圈，進一步優(yōu)化組合持倉，為持有人創(chuàng)造有效回報。
前十大重倉股
鵬華文化傳媒娛樂股票基金
賀寧
研究部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
縱觀2021年，客觀來說前三季度傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊機會較少，線上經(jīng)濟中面臨20年流量高基數(shù)問題，線下經(jīng)濟仍受困于疫情反復(fù)尚未修復(fù)；而Q4傳媒板塊表現(xiàn)靚麗，云宇宙、虛擬人、NFT、鏈游等多重?zé)狳c頻出，帶動板塊熱情。前期資金熱炒，在行業(yè)熱點催化下，市場游資拉起一波主題投資行情，同時Q4屬于業(yè)績真空期，呈現(xiàn)出一定的“日歷效應(yīng)”。雖然前期主要是垃圾資產(chǎn)爆炒，但也要注意到行業(yè)確實有一些積極變化，像VR領(lǐng)域的Qust 2 21年出貨已經(jīng)突破1000萬臺，其配套應(yīng)用軟件SteamVR、 Oculus App日活用戶都在240萬左右，很多玩家不是把VR頭盔買完丟掉一邊，而是作為一個日常娛樂終端在使用。其游戲生態(tài)中，也不再是簡單的輕度休閑類小游戲，也有生化危機、半條命這種大的主機級別3A大作VR版出來。此外，海外Axie Infinity 日流水高達近千萬美金，NFT海外交易額呈現(xiàn)出逐季加速增長態(tài)勢。產(chǎn)業(yè)中確實有很多新興的變化出現(xiàn)，雖然處于極早期或者一級市場的階段，隨著時間的推移相信后續(xù)將會有一批優(yōu)秀的企業(yè)走出來。
組合在21年傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊采取自下而上精選個股的思路，在游戲板塊、動漫取得了不錯收益，同時朝泛文娛、TMT等領(lǐng)域延伸，在消費電子（VR/AR）、芯片等領(lǐng)域也取得了一定收益。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
2021年中國經(jīng)濟仍有領(lǐng)先優(yōu)勢，全球復(fù)蘇提供良好的外部環(huán)境。展望2022年，中央經(jīng)濟工作會議重提“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”，確定了“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”的主基調(diào)，穩(wěn)增長基調(diào)可能貫穿全年。2022H1貨幣政策再寬松有一定空間，政策寬松有望帶來經(jīng)濟預(yù)期與市場情緒修復(fù)，估值是主導(dǎo)上半年市場的主要矛盾。具體到傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊中：1）線上經(jīng)濟部分，短期來看，行業(yè)部分優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績拐點已經(jīng)初步顯現(xiàn)，國內(nèi)產(chǎn)品線的推進后續(xù)相對順利，中期維度看一大部分公司將目標轉(zhuǎn)向海外，尋找海外市場的巨大發(fā)展機遇。從技術(shù)演化的角度來看，VR游戲硬件端今年已經(jīng)出貨超過1000萬臺，明年國內(nèi)外幾家大公司預(yù)計將會推出新一代的VR產(chǎn)品；硬件端的不斷滲透預(yù)計對內(nèi)容端的創(chuàng)新和突破也大有幫助；2）線下經(jīng)濟中，21年疫情反復(fù)對院線板塊整體上座率影響較大，而影片供給層面也受到?jīng)_擊；此外像免稅、演藝、酒店等受困于疫情反復(fù)的子版塊，預(yù)計22年將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。3）消費電子板塊中21年因智能手機紅利消退+疫情影響也承受壓力，行業(yè)內(nèi)逐步在往VR/AR、mini-LED、汽車電子等新興賽道中尋找機會。
前十大重倉股
鵬華精選成長混合基金
朱睿
研究部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
2021年，是疫情影響資本市場的第二年，新老經(jīng)濟板塊各有出彩的表現(xiàn)。一方面，經(jīng)濟仍處疫情后恢復(fù)正常化的進程中，由于供給約束、成本上移、階段性供需錯配，部分周期板塊展現(xiàn)出高價格彈性和業(yè)績彈性；另一方面，在超預(yù)期數(shù)據(jù)和國內(nèi)外新能源政策的不斷加持下，以新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新興經(jīng)濟板塊表現(xiàn)出色；而短期受損于原材料成本上漲的中游制造業(yè)、受政策壓制的地產(chǎn)和教育板塊、以及受累于出行仍未恢復(fù)的相關(guān)消費板塊表現(xiàn)較差。
報告期內(nèi)，本基金的基金經(jīng)理進行了變更，為了更好地讓持有人了解，我們在此陳述新任基金經(jīng)理的投資理念。
我的投資理念可總結(jié)為：以周期的思維框架踐行價值投資。
周期包括兩層含義：我的研究背景和核心能力圈來自宏觀周期行業(yè)，配置主要以周期制造業(yè)為主；此外，我的投資注重歷史回溯和情境推演，擅長識別行業(yè)周期和盈利拐點，偏好在標的被低估或合理階段買入，等待價值修復(fù)和兌現(xiàn)，過去我們獲得的回報基本來自企業(yè)盈利和景氣周期驅(qū)動的業(yè)績增長帶來的股價增長。
價值也包括兩層含義：一方面，強調(diào)安全邊際和風(fēng)險收益比，注重公司質(zhì)地，基于周期的均值回歸思維，過去更擅長做價值低估到修復(fù)的那一階段，較多底部反轉(zhuǎn)型投資；不過，重視價值的含義不僅僅是被低估，而是需要關(guān)注企業(yè)價值增長本身，因此，隨著認知和視野的提升，我們現(xiàn)正逐漸拓展到價值增長的部分，更多創(chuàng)造長期價值的公司出現(xiàn)在組合內(nèi)。
從過去的投資結(jié)果看，我們的投資風(fēng)格，擅長底部反轉(zhuǎn)、周期成長型投資，風(fēng)格鮮明，階段性有較突出的業(yè)績表現(xiàn)。隨著持有人數(shù)量的逐漸增長、管理規(guī)模的逐漸變大，愈加感受到肩上的責(zé)任，為了實現(xiàn)持有人財富保值增值的目標，要求我們的投資體系要持續(xù)進化，策略手段要進一步豐富，而不是依靠短時間的風(fēng)格或個股偏離博取市場的眼球。因此，在原有基礎(chǔ)上，我們進一步豐富了投資策略，從下半年開始，組合中加入了較多價值成長型標的，這是對原有框架的一種突破和嘗試。
展望2022年，盡管宏觀、市場環(huán)境仍然復(fù)雜，但我仍然相信投資的基本原理：在估值合理的水平下，把握優(yōu)秀企業(yè)的高質(zhì)量成長，能夠為投資者帶來持續(xù)穩(wěn)定的回報。我將繼續(xù)堅持審慎、進取、誠實、勇氣、獨立的價值觀，將更多策略合理地融入到投資框架中，使得投資組合更加均衡以及多元化，有助于為持有人創(chuàng)造更加合理、穩(wěn)定、持續(xù)的收益。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
2022年，盡管存在海外貨幣政策轉(zhuǎn)向、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大、部分熱門賽道擁擠等不利因素，但也必須看到國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度較大、全球疫情后正?；厔莶⑽词茏?、資本市場估值并未出現(xiàn)嚴重泡沫等正面因素，總體，我們認為市場仍然存在結(jié)構(gòu)性的機會。
從周期行業(yè)看，價格在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的上行趨勢后，對板塊的正向影響趨于弱化，我們更加關(guān)注成本壓力緩解、成長空間明確的細分龍頭，此外，估值合理、長期競爭優(yōu)勢明確的周期成長龍頭階段性也將迎來估值修復(fù)機會。景氣賽道方面，我們關(guān)注在電動化、國產(chǎn)化、智能化背景下的國產(chǎn)汽車零部件相關(guān)公司。策略角度，我們關(guān)注階段性處于底部區(qū)域，下游需求有一定改善，內(nèi)生價值仍在持續(xù)增長，仍能夠保持競爭優(yōu)勢的公司，這類型的公司廣泛分布在周期、消費、中游制造業(yè)等領(lǐng)域?？傮w，我們傾向于淡化指數(shù)牛熊，將組合更加聚焦在企業(yè)價值本身。
前十大重倉股
鵬華新能源精選混合A
張宏鈞
研究部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
本基金21年7月下旬成立，下半年新能源板塊呈現(xiàn)出整體寬幅震蕩、細分板塊輪動行情。上游資源品、電池材料、光伏、風(fēng)電、電力運營商、電網(wǎng)等都有階段性的上漲和下跌。報告期內(nèi)，我們堅持“均衡、精選、團隊”的原則，建倉初期我們在倉位選擇上采取了相對均衡的策略，主要從自上而下的產(chǎn)業(yè)周期判斷和自下而上的個股精選中發(fā)掘機會。新能源板塊內(nèi)出現(xiàn)了一些階段性的細分機會，但市場博弈情緒也比較濃厚，所以每一段機會的窗口期持續(xù)時間并不太長。為應(yīng)對這一局面，我們適當降低了組合持倉集中度，在把握行業(yè)中長期主線基礎(chǔ)之上，力求在大幅震蕩行情中創(chuàng)造相對穩(wěn)定的收益。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
向后展望，伴隨著市場風(fēng)格的調(diào)整和對全球“能源危機”的擔(dān)憂，市場對新能源板塊的前景判斷也開始出現(xiàn)更多的分歧?？陀^而言，在新冠疫情、全球雙碳和貿(mào)易爭端的綜合影響下，要準確判斷市場風(fēng)格的變化絕非易事，但我們對新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展充滿信心。站在當前時點，市場對新能源行業(yè)可能已有較為廣泛的認知，這種認知某種意義上可能也會階段性的過熱，會帶來非基本面的擾動，2022年大概率很難出現(xiàn)如前兩年一樣的指數(shù)級的翻倍行情，但從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，我們?nèi)匀豢春眯履茉窗鍓K未來的投資機會。
22年的投資機會發(fā)掘，可能需要盡量淡化大貝塔，去尋找小貝塔和阿爾法，需要離產(chǎn)業(yè)趨勢更近，離技術(shù)迭代更近。我們認為，能夠解決問題的資產(chǎn)將是最有希望的資產(chǎn)，不管是解決能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的清潔能源發(fā)電，還是優(yōu)化能源需求結(jié)構(gòu)的新能源汽車，還是為新能源大規(guī)模接入提供支撐的智能電網(wǎng)，都會有一批在電氣化、智能化趨勢下重塑產(chǎn)業(yè)格局的中國優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，我們在2022年將主要從這些方向努力。
前十大重倉股
鵬華核心優(yōu)勢混合基金
黃奕松
研究部基金經(jīng)理
基金投資策略和運作分析 ：
本報告期維持價值成長均衡思路進行配置，自下而上進行了部分個股的倉位比例調(diào)整。從總的結(jié)構(gòu)上來看，增加了光伏、新能源汽車、軍工行業(yè)中游制造環(huán)節(jié)中具備核心競爭力的企業(yè)的配置比例，并逐步配置后續(xù)存在景氣度邊際修復(fù)或困境反轉(zhuǎn)的大眾消費品種，主要集中在品質(zhì)小家電、休閑食品等領(lǐng)域，繼續(xù)減配上游資源類個股的持倉比例。從各行業(yè)基本面來看，我們認為市場風(fēng)格會由極致結(jié)構(gòu)性行情趨于逐步收斂，具備高成長，競爭力在持續(xù)增強的企業(yè)會繼續(xù)獲得超額收益，相反21年受制于全球供應(yīng)鏈效率低下、消費力疲軟的行業(yè)也將有所緩和，本產(chǎn)品也會基于以上判斷做一定風(fēng)格上的收斂。
宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：
回顧2021年，經(jīng)濟運行出現(xiàn)幾個明顯的特征：（1）能源革命積極推動，（2）高端品質(zhì)消費韌性強，大眾消費力疲軟，（3）制造業(yè)依靠出口體現(xiàn)出一定量增，但盈利能力受到全球供應(yīng)鏈效率低下和上游資源品漲價壓制，增收不增利，歲末年初經(jīng)濟依然處于緩慢下行，但一系列財政及貨幣工具沒有顯現(xiàn)效果的階段，預(yù)計市場波動加大。
展望22年，總量上來看我們認為伴隨著財政+貨幣雙托底，信用端將逐步得到有效傳導(dǎo)，社融出現(xiàn)增速恢復(fù)，市場整體依然有較大機會。結(jié)構(gòu)性上來看，我們認為首先前期被壓制的兩個點將得到有效環(huán)節(jié)，消費意愿逐步恢復(fù)的同時制造業(yè)擴產(chǎn)的意愿會逐步增強，其次對專精特新小巨人、卡脖子領(lǐng)域和能源革命的大力支持將支撐這些領(lǐng)域延續(xù)高成長，預(yù)計總體全年行情預(yù)計從極致結(jié)構(gòu)性趨于收斂。在此背景下，我們將從以下三條主線尋找機會：（1）PPI-CPI剪刀差收斂鏈條，（2）國家支持的高景氣成長行業(yè)中精選成長性持續(xù)的個股機會，（3）穩(wěn)增長主線。
前十大重倉股
以上數(shù)據(jù)及觀點均來自于：2021年基金年報，基金過往持倉不代表現(xiàn)在持倉及未來持倉，市場有風(fēng)險，基金投資須謹慎。
關(guān) 注 有 禮
活動時間：3月30日-4月1日
活動獎品：50元京東卡
參與方式：歡迎關(guān)注“鵬華基金”視頻號并點贊文中視頻，并在視頻號評論區(qū)留言寫下挑選基金經(jīng)理的4條標準，我們將在留言中抽取5名幸運粉絲，每人送出1張50元京東卡。
1． 我們將通過私信的方式通知中獎粉絲，如未收到獎品請私信聯(lián)系我們；2． 獎品將于活動結(jié)束后7個工作日內(nèi)發(fā)放完畢；3． 參與該活動則表示您同意授權(quán)鵬華基金管理有限公司能夠合法獲取和使用您的電話號碼、留言信息等個人信息；4． 本活動最終解釋權(quán)歸鵬華基金所有。
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尊敬的投資者：
以上觀點僅代表基金經(jīng)理個人觀點，不代表基金管理人觀點，不構(gòu)成實際投資建議，也不代表基金過去及未來持倉。投資有風(fēng)險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。
您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關(guān)銷售機構(gòu)做出如下風(fēng)險揭示：一、依據(jù)投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)的風(fēng)險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險揭示：1． 如果您購買的產(chǎn)品為養(yǎng)老目標基金，產(chǎn)品“養(yǎng)老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。請您仔細閱讀專門風(fēng)險揭示書，確認了解產(chǎn)品特征。2． 如果您購買的產(chǎn)品為貨幣市場基金，購買貨幣市場基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機構(gòu)，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請您仔細閱讀基金招募說明書“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認了解貨幣市場基金的特定風(fēng)險。3． 如果您購買的產(chǎn)品為基金中基金，產(chǎn)品主要投資公開募集證券投資基金，具有與標的基金相似的風(fēng)險收益特征，如果產(chǎn)品采用絕對收益策略且采用絕對收益的業(yè)績比較基準，基金的業(yè)績比較基準是基金投資力爭實現(xiàn)的收益目標，并不代表基金一定實現(xiàn)該業(yè)績比較基準收益。請您仔細閱讀專門風(fēng)險揭示書，確認了解產(chǎn)品特征。4． 如果您購買的產(chǎn)品為管理人中管理基金，基金管理人將基金資產(chǎn)劃分為兩個及以上資產(chǎn)單元，委托兩個及以上第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)擔(dān)任投資顧問，為特定資產(chǎn)單元提供投資建議，則投資該產(chǎn)品需承擔(dān)委托投資顧問方式帶來的特定風(fēng)險，例如投資顧問不按照約定提供投資建議的風(fēng)險，投資顧問不再符合聘請條件需要變更的風(fēng)險等。請您仔細閱讀專門風(fēng)險揭示書，確認了解產(chǎn)品特征。5． 如果您購買的產(chǎn)品為指數(shù)型基金，產(chǎn)品被動跟蹤標的指數(shù)，則需承擔(dān)指數(shù)化投資的特定風(fēng)險，包括標的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離的風(fēng)險、標的指數(shù)波動的風(fēng)險、基金投資組合回報與標的指數(shù)回報偏離的風(fēng)險、標的指數(shù)變更的風(fēng)險等。如果您購買的指數(shù)基金為指數(shù)增強型基金，基金可實施指數(shù)增強投資策略，即在被動跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上進行優(yōu)化調(diào)整，以期獲得超越指數(shù)的投資回報，但指數(shù)增強策略的實施結(jié)果仍然存在一定的不確定性，其投資收益率可能高于指數(shù)收益率但也有可能低于指數(shù)收益率。如果您購買的產(chǎn)品為交易型開放式指數(shù)基金，除需承擔(dān)上述指數(shù)型基金的特定風(fēng)險以外，還可能面臨基金份額二級市場交易價格折溢價的風(fēng)險、基金份額參考凈值（IOPV）決策和IOPV計算錯誤的風(fēng)險、基金退市風(fēng)險，投資者申購、贖回失敗風(fēng)險、基金份額贖回對價的變現(xiàn)風(fēng)險、第三方服務(wù)機構(gòu)風(fēng)險等。請您仔細閱讀基金招募說明書“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認了解指數(shù)化投資的特定風(fēng)險。6．如果您購買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，基金還面臨匯率風(fēng)險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險。如果您購買的產(chǎn)品通過內(nèi)陸與香港股票互聯(lián)互通機制（“港股通機制”）投資于香港市場股票，還會面臨港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，包括港股市場股價波動較大的風(fēng)險（港股市場實行T+0回轉(zhuǎn)交易，且對個股不設(shè)漲跌幅限制，可能加劇股價波動）、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風(fēng)險（內(nèi)陸開市香港休市時，港股通不能正常交易，港股不能及時賣出，可能帶來一定的流動性風(fēng)險）等。請您仔細閱讀基金招募說明書“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認了解投資境外證券市場投資的特定風(fēng)險。7． 如果您購買的產(chǎn)品以定期開放方式運作，或者封閉運作一段期間后轉(zhuǎn)為開放式運作，或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，且在封閉期或最短持有期內(nèi)不上市交易，則在封閉期或者最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動性約束。請您仔細閱讀招募說明書“基金份額的申購與贖回”及“風(fēng)險揭示”等章節(jié)，確認了解基金運作方式引起的流動性約束。8． 如果您購買的產(chǎn)品約定了基金合同自動終止條款，如連續(xù)若干個工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形時，基金管理人應(yīng)當終止基金合同，無需召開基金份額持有人大，您購買該基金后，可能面臨基金合同自動終止風(fēng)險。請您仔細閱讀招募說明書“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認了解基金合同自動終止的特定風(fēng)險。9． 如果您購買的產(chǎn)品約定了基金暫停運作條款，即出現(xiàn)基金合同約定情形時，基金管理人可以決定暫?；疬\作，基金暫停運作期間，經(jīng)基金管理人與基金托管人協(xié)商一致，可以決定終止基金合同，報中國證監(jiān)會備案并公告，無須召開基金份額持有人大會。則您購買該基金后，可能面臨基金暫停運作直至基金合同終止的風(fēng)險。請您仔細閱讀招募說明書“基金合同的生效”與“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認了解基金暫停運作的特定風(fēng)險。10． 如果您購買的產(chǎn)品是發(fā)起式基金，則在基金合同生效日的三年對應(yīng)日，若基金資產(chǎn)凈值低于兩億元，基金合同將自動終止，因此，您購買該基金后，可能面臨基金合同自動終止風(fēng)險。發(fā)起式基金是指，基金管理人在募集基金時，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認購基金的金額不少于一千萬元人民幣，且持有期限不少于三年。請您仔細閱讀招募說明書“基金合同的生效”、“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認了解基金合同自動終止的特定風(fēng)險。五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關(guān)銷售機構(gòu)提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。六、本基金由基金管理人依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人網(wǎng)站（www.phfund.com）進行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。
責(zé)任編輯：石秀珍 SF183
