公司零售主業(yè)在重慶區(qū)域地位突出，四大業(yè)態(tài)基礎穩(wěn)固。在混改+股權激勵下，公司治理和經(jīng)營將進一步優(yōu)化，主業(yè)復蘇可期。疊加馬上消費投資收益貢獻持續(xù)高增長，看好公司主業(yè)穩(wěn)健+馬消高增，我們預測公司未來三年歸母凈利潤為10.8/12.2/13.8 億，給予目標價31.92 元/股，保持強烈推薦評級。
重慶百貨是我國西部地區(qū)百貨零售龍頭企業(yè)。公司為重慶市第一家商業(yè)上市企業(yè)，主要從事百貨、超市、電器、汽車貿(mào)易四大業(yè)態(tài)的經(jīng)營，主要分布在重慶、四川、貴州、湖北等地。2021 年公司營收恢復正增長，實現(xiàn)收入211.24億元（+0.22%），扣非歸母凈利潤9.23 億元（+58.65%）。
重慶零售商業(yè)快速發(fā)展，公司四大業(yè)態(tài)共同發(fā)力構筑商業(yè)壁壘。公司受益于重慶經(jīng)濟高速發(fā)展和商貿(mào)零售業(yè)的發(fā)展前景，百貨、超市、電器、汽貿(mào)四大業(yè)態(tài)齊頭并進。百貨為公司第一主業(yè)，區(qū)域品牌優(yōu)勢壁壘堅實，線下門店坪效不斷優(yōu)化、線上加速數(shù)字化轉型；超市方面，公司不斷強化本地優(yōu)勢，引進多點推進數(shù)字化改造；電器方面，經(jīng)營逐步回暖，戰(zhàn)略品牌合作及優(yōu)質服務賦能業(yè)態(tài)發(fā)展；汽貿(mào)方面，坪效持續(xù)提升，開拓新能源電動車創(chuàng)造新增量。
馬上消費行業(yè)領先、壁壘深厚，對公司凈利潤貢獻持續(xù)增長。公司目前持有馬上消費31.06%的股權，馬上消費受益于行業(yè)增長和自身領先地位，積極開展消費信貸業(yè)務，依托牌照、團隊、科技和場景優(yōu)勢，獲得業(yè)績的高速增長，我們看好馬上消費帶來的投資收益為公司利潤持續(xù)貢獻可觀增量。
混改激發(fā)經(jīng)營活力，股權激勵增強利益綁定，看好公司主業(yè)復蘇。公司混改自2019 年落地，物美和步步高入局，引入物美、步步高高管帶動管理能力提升，也增強資源互補和業(yè)務協(xié)同，加快公司物流體系建設和數(shù)字化進程。同時，公司不斷完善激勵機制和體系，7 月1 日針對主業(yè)業(yè)績發(fā)布股權激勵計劃，增強管理層與公司利益綁定，釋放主業(yè)穩(wěn)增長信號。混改落地，疊加股權激勵方案出臺，公司管理和治理能力將進一步提升，看好公司主業(yè)重回穩(wěn)增長。
投資建議：我們認為公司在重慶區(qū)域地位突出，四大業(yè)態(tài)基礎穩(wěn)固。在混改+股權激勵下，公司治理和經(jīng)營將進一步優(yōu)化，主業(yè)復蘇可期。疊加馬上消費發(fā)展迅猛，持續(xù)為公司貢獻較高投資收益，主業(yè)穩(wěn)健+馬消高增，我們預測公司未來三年歸母凈利潤為10.8/12.2/13.8 億，給予公司2022 年歸母凈利潤12 倍PE，給予目標價31.92 元/股，保持強烈推薦評級。
風險提示：零售主業(yè)增長不及預期；疫情波動風險；消費金融發(fā)展不及預期
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