什么是優(yōu)秀的公司？在長城基金知名中生代基金經(jīng)理、“成長股獵手”陳良棟眼中，主要有三方面的標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)空間大；二是公司競(jìng)爭(zhēng)格局好，處于領(lǐng)先位置；三是公司管理層比較優(yōu)秀，積極進(jìn)取，能抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的方向。近日，陳良棟近期在接受媒體采訪時(shí)，詳細(xì)闡述了他的這一選股標(biāo)準(zhǔn)，并分享了比較有代表性的投資案例。
（1）問：你認(rèn)為什么樣的公司才是好公司？
陳良棟：我對(duì)公司價(jià)值判斷的框架，也分為三個(gè)維度。
首先，我會(huì)看公司有沒有好的產(chǎn)品布局、戰(zhàn)略布局和業(yè)務(wù)布局。這個(gè)維度對(duì)應(yīng)了基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律下的長期增長空間。
其次，我會(huì)看公司所面臨的競(jìng)爭(zhēng)格局。競(jìng)爭(zhēng)格局包含很多因素，包括商業(yè)模式、市場(chǎng)集中度、上下游溢價(jià)能力、技術(shù)壁壘、牌照壁壘等。只有競(jìng)爭(zhēng)格局足夠好的公司，才能獲得超越行業(yè)增長的回報(bào)。
第三，我會(huì)觀察管理層是否優(yōu)秀，是否足夠進(jìn)取、是否專注。好的管理層不僅要對(duì)產(chǎn)業(yè)區(qū)規(guī)律和趨勢(shì)比較了解，能基于此做出比較正確的規(guī)劃。在做出了正確的規(guī)劃后，還要有能力執(zhí)行落地。
進(jìn)取心是格外重要的品質(zhì)。我們投的很多行業(yè)，環(huán)境、技術(shù)、政策、供給、需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在時(shí)刻發(fā)生變化，并不是很穩(wěn)定，稍不努力就有可能落后，稍微努力一點(diǎn)就有可能超越別人，所以需要管理層在產(chǎn)業(yè)發(fā)展和優(yōu)勝劣汰過程中保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，根據(jù)環(huán)境進(jìn)行應(yīng)對(duì)。
（2）問：能否分享1-2個(gè)有代表性的投資案例？
陳良棟：我分享兩個(gè)案例，一個(gè)是新興行業(yè)，另一個(gè)是傳統(tǒng)行業(yè)。
第一個(gè)是做汽車智能化的龍頭，在我前十大重倉中也能看到。我特別相信時(shí)勢(shì)造英雄，那么投資就要先找時(shí)勢(shì)。電動(dòng)車是一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，特別是我經(jīng)歷過智能手機(jī)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，就有更深的理解。當(dāng)整個(gè)汽車智能化加速后，品牌會(huì)向中國、美國轉(zhuǎn)移，德國、日本、韓國的傳統(tǒng)汽車會(huì)逐漸沒落，而產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì)向中國轉(zhuǎn)移，這里面可能會(huì)誕生一批10倍股。
在這個(gè)大的趨勢(shì)下，我找到了這個(gè)公司A。公司A是做剎車系統(tǒng)的，剎車系統(tǒng)也分為硬件（剎車閥）和電子控制件（剎車控制系統(tǒng)）兩個(gè)部分。
從前面提到選股的三個(gè)維度來看：
1） 成長空間足夠大。公司A管理層有比較強(qiáng)的戰(zhàn)略眼光，對(duì)剎車控制系統(tǒng)做了比較好的產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局，而這個(gè)行業(yè)的龍頭公司一年收入可以達(dá)到3000億人民幣。如果產(chǎn)品業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局能得到兌現(xiàn)，長期增長空間10倍以上大概率看得見，符合長期成長空間大的維度。
2） 競(jìng)爭(zhēng)格局比較好。一輛車的安全要求最高的就是剎車，所以這是競(jìng)爭(zhēng)格局、競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的行業(yè)。這家龍頭公司的份額很高，在國內(nèi)有80%~90%的市場(chǎng)份額，進(jìn)入難度很大，但去年由于缺芯，導(dǎo)致剎車系統(tǒng)緊缺，給了公司A突破的機(jī)會(huì)，否則從0到1的時(shí)間更長。從長期角度，公司A切入剎車控制系統(tǒng)是遲早的事，而且它切入之后，后來者再進(jìn)入也很難，競(jìng)爭(zhēng)格局和商業(yè)模式都好。
3） 管理層要優(yōu)秀進(jìn)取。公司A的老板是技術(shù)高管出身，一直比較務(wù)實(shí)，歷史上的戰(zhàn)略和技術(shù)選擇也都呈現(xiàn)較好的結(jié)果。從財(cái)報(bào)看，公司A的ROE和現(xiàn)金流都比較好，體現(xiàn)了管理層的戰(zhàn)略和執(zhí)行能力。
由于公司A符合這三點(diǎn)要求，再疊加比較好的長期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，這就是一家值得我們重倉的公司。在持有的過程中，我會(huì)根據(jù)景氣的波動(dòng)、估值的判斷等因素做一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
第二個(gè)是做五金行業(yè)的龍頭公司B，也算是一個(gè)成熟行業(yè)的投資案例。五金行業(yè)屬于建筑領(lǐng)域，行業(yè)比較成熟，沒有太大的增長空間。公司B的市占率不高，大概只有6到7個(gè)點(diǎn)，屬于典型的大行業(yè)小公司范式。
公司B對(duì)五金行業(yè)的商業(yè)模式做了創(chuàng)新，自己布局渠道，而且品類也不斷擴(kuò)張，除了賣五金件，還賣廚房和衛(wèi)浴產(chǎn)品。在這樣一個(gè)成熟行業(yè)，公司B通過商業(yè)模式的創(chuàng)新，不斷提高市場(chǎng)份額。
由于市場(chǎng)份額的提高有較大確定性，疊加很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司B的投資邏輯也比較清晰。
?。?）問：在選股層面，你看重空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、管理層，其中空間大和格局優(yōu)是矛盾的，如何找到空間足夠大、競(jìng)爭(zhēng)格局又比較好的公司？
陳良棟：確實(shí)，在空間大的行業(yè)中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)通常也很激烈，所以要相信產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。比如說電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)中，以電池、隔膜為代表的一些龍頭公司，所處的競(jìng)爭(zhēng)格局也非常好。我們需要對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)有長時(shí)間的耕耘，理解不同環(huán)節(jié)所需要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，找到一些具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
在行業(yè)空間足夠大的背景下，估值高低就沒有那么重要。有一些龍頭公司，估值長期比較高，如果因?yàn)楦吖乐刀プ鲆恍┹唲?dòng)，反而會(huì)喪失大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶來的投資機(jī)會(huì)。
還有一些處在細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，比如我案例分享的剎車龍頭企業(yè)A，并不是大白馬，這種公司也會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。最終決定收益的，還是來自對(duì)研究能力的考驗(yàn)。
?。?）問：在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，你有什么特別關(guān)注的嗎？
陳良棟：我比較關(guān)注ROE和現(xiàn)金流這兩個(gè)指標(biāo)，如果特別低的話，這個(gè)公司也沒有很大的研究價(jià)值。
許多人偏愛輕資產(chǎn)的模式，我認(rèn)為越是輕資產(chǎn)，壁壘就越低，除了某些幾個(gè)別的高端消費(fèi)品牌。重資產(chǎn)雖然商業(yè)模式差一些，但也構(gòu)建了一種壁壘。我個(gè)人對(duì)商業(yè)模式輕重，并沒有特別的偏好。
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