上半年新簽訂單微增，疫情拖累Q2 訂單增速。上半年鋼結構行業(yè)5 家公司新簽訂單額為362.38億元，同增4.41%。Q1新簽訂單157.28億元，同比增長11.92%；Q2新簽訂單額189.78億元，同減1.81%。Q1訂單保持穩(wěn)定增速，得益于政策支持以及下游集中度的提升，但是由于二季度受到疫情影響，訂單增速放緩。目前鋼價已回落，若下半年疫情擾動減弱，基建投資發(fā)力有望拉動訂單增長，預計未來訂單增速有所回升。
收入穩(wěn)定增長，毛利率下降。22 上半年行業(yè)整體實現(xiàn)營收311.02 億元，增速為8.23%，較21 年同期增速大幅下降37.38 個百分點，主因20 年同期低基數(shù)所致。其中，Q1、Q2 分別實現(xiàn)營收137.91 億元和173.11 億元，增速分別為12.04%和5.38%，疫情對二季度開復工有所影響。22 上半年行業(yè)毛利率為13.43%，同比下降0.6個百分點，雖然鋼材價格已有回落，但疫情影響下剛性支出仍較多。我們預計短期鋼材價格波動幅度較小，隨著EPC業(yè)務增加以及行業(yè)集中度上升，規(guī)模效應顯現(xiàn)，未來行業(yè)毛利率有望維持穩(wěn)定。
期間費用率上升，凈利潤增速放緩。22上半年行業(yè)整體期間費用率為7.41%，同比上升0.24 個百分點，其中銷售費用率同比持平，管理費用率上升0.02個百分點；財務費用率上升0.11個百分點，主因多家公司融資借款以及利息支出增加所致；研發(fā)費用率上升0.11個百分點，主因多家公司加大建筑光伏一體化的研發(fā)投入。上半年行業(yè)減值損失占收入比例為0.16%，同比上升0.38個百分點，主因部分客戶單項計提壞賬所致，全年占比有望下降。上半年行業(yè)內(nèi)歸母凈利率4.89%，同比下降0.53個百分點。展望十四五期間，鋼結構建筑景氣度較好，基建、公共建筑及工業(yè)類廠房需求向好，得益于政策支持及下游集中度提高，預計期間費用率仍有下降空間，減值損失占比穩(wěn)定，凈利率有望提升。
經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善，資產(chǎn)負債率小幅上升。22上半年行業(yè)收現(xiàn)比為0.94，同比上升0.02個百分點，項目回款有所改善；付現(xiàn)比為0.92，同比下降0.03個百分點，上游占款增加。綜合起來，行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-13.14 億元，較21 年同期少流出14.3 億元。行業(yè)資產(chǎn)負債率為62.01%，同比上升2.57個百分點，或因多家公司短期內(nèi)借款需求增加。從經(jīng)營效率來看，上半年多家公司應收賬款周轉率與去年同期相比有所惡化，主要系應收賬款漲幅高于主營業(yè)務規(guī)模增長，各公司營運能力有所惡化。兩項資產(chǎn)周轉率 方面，多家公司存貨周轉率均有所下降，或受二季度疫情影響較大。隨著下半年疫情有所好轉，公司運營能力或有望提升。
投資建議：隨著21 年基建投資增速、固定資產(chǎn)投資增速逐漸放緩，大部分鋼結構公司出現(xiàn)了訂單增速、收入增速逐季放緩的趨勢。不過22年基建投資有望大幅增加，對鋼結構行業(yè)起推動作用。下半年若疫情擾動減弱，未來鋼結構公司訂單、營收增速均有望提高。此外，隨著鋼價回落趨于穩(wěn)定，同時22年減值規(guī)模有望下降，這些公司凈利率有望保持穩(wěn)定。綜合來看，鋼結構行業(yè)的表現(xiàn)有望好于建筑行業(yè)整體，維持對鋼結構行業(yè)“推薦”評級。
風險提示：鋼結構技術發(fā)展緩慢、裝配式建筑推廣速度低于預期、原材料價格上漲、疫情持續(xù)施工延誤影響。
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