公司的盈利能力領(lǐng)先同行。公司的綜合毛利率高于同行，主要得益于公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及先進(jìn)制造產(chǎn)線。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高毛利率的半鋼胎產(chǎn)品占比同行業(yè)最高，在2022 年泰國(guó)二期工廠投產(chǎn)前所有的輪胎產(chǎn)能均為半鋼胎產(chǎn)品；大尺寸輪胎擁有更好的舒適性和操控性，近幾年輪胎的大尺寸化是行業(yè)里發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)，森麒麟、韓泰等國(guó)際領(lǐng)先輪胎公司均在發(fā)力大尺寸輪胎，在公司半鋼胎產(chǎn)品中，毛利率相對(duì)更高的大尺寸輪胎占比已經(jīng)處于全球領(lǐng)先水平；公司泰國(guó)一期工廠在2019 年投產(chǎn)，得益于先進(jìn)制造產(chǎn)線，公司整體的費(fèi)用率、開(kāi)工率、人均創(chuàng)收等指標(biāo)均有了明顯改善，并且持續(xù)領(lǐng)先全行業(yè)。
輪胎消費(fèi)具有剛性屬性。輪胎產(chǎn)業(yè)鏈下游是汽車消費(fèi)市場(chǎng)，大致可以分為配套市場(chǎng)以及替換市場(chǎng)，其中替換市場(chǎng)占輪胎總消費(fèi)市場(chǎng)的比例超過(guò)7 成。人們對(duì)于汽車出行的剛需存在使得輪胎的替換市場(chǎng)消費(fèi)也具有剛性需求，所以我們能看到全球輪胎替換市場(chǎng)在經(jīng)歷2020 年疫情沖擊后，能迅速在2021 年恢復(fù)。一般而言汽車保有量數(shù)據(jù)不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑，那么輪胎替換市場(chǎng)的消費(fèi)需求也不會(huì)急劇萎縮。另一方面，憑借著國(guó)內(nèi)制造業(yè)降本增效能力，國(guó)產(chǎn)輪胎品牌的性價(jià)比在國(guó)際上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)輪胎的全球市場(chǎng)占有率也處于上升通道。
輪胎成本以及航運(yùn)費(fèi)邊際改善。輪胎產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料屬于周期品，合成橡膠、天然橡膠、炭黑等是主要上游原材料，這也使得輪胎行業(yè)具有一定的周期波動(dòng)屬性。原油可以是觀察輪胎成本變化的先導(dǎo)指標(biāo)，因?yàn)樵蛢r(jià)格波動(dòng)會(huì)帶動(dòng)合成橡膠以及炭黑價(jià)格波動(dòng)，合成橡膠價(jià)格進(jìn)而會(huì)影響天然橡膠價(jià)格，所以原油價(jià)格對(duì)輪胎成本影響深遠(yuǎn)?，F(xiàn)階段原油價(jià)格從高位企穩(wěn)有所回調(diào)，輪胎的成本端邊際改善，輪胎企業(yè)利潤(rùn)有望增厚。此外，雖然國(guó)內(nèi)龍頭輪胎廠的輪胎海外運(yùn)輸采用FOB 模式結(jié)算，但是極端的航運(yùn)條件會(huì)影響產(chǎn)業(yè)鏈出貨，并且輪胎廠也會(huì)或多或少主動(dòng)承擔(dān)部分費(fèi)用，進(jìn)而使得航運(yùn)對(duì)輪胎企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)影響?，F(xiàn)階段，航運(yùn)緊張的局面也已經(jīng)大幅緩解，航運(yùn)帶來(lái)的負(fù)面影響已經(jīng)逐漸消退。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)11.92、16.98、21.95億元，EPS1.84、2.61 與3.38 元，9 月6 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為20、14 和11 倍。
考慮到公司產(chǎn)能全球布局，未來(lái)幾年公司輪胎產(chǎn)能將持續(xù)釋放，結(jié)合國(guó)產(chǎn)輪胎領(lǐng)先的性價(jià)比，公司的業(yè)績(jī)將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)、海運(yùn)費(fèi)大幅上漲、產(chǎn)能建設(shè)與投產(chǎn)不及預(yù)期、下游輪胎消費(fèi)不達(dá)預(yù)期等。
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