作者： 康愷
在美聯(lián)儲開啟加息周期后，市場開始對美國經(jīng)濟衰退做出反應(yīng)。不僅如此，亞太市場也不斷發(fā)出本幣貶值、債務(wù)違約、外儲耗盡的信號。一時間，在太平洋(2.790, 0.03, 1.09%)兩岸，關(guān)于經(jīng)濟危機會否再現(xiàn)的討論卷土重來。
對于經(jīng)濟危機，亞洲開發(fā)銀行（下稱“亞行”）前行長中尾武彥（Takehiko Nakao）并不陌生。畢竟在他的職業(yè)生涯中，處理各種經(jīng)濟事務(wù)的麻煩，是再平常不過的事。
2011~2013年間，日元匯率演繹“過山車”行情。日元對美元匯率一度升至75.3的高點，后又在2012年秋季急轉(zhuǎn)直下。為此，日本政府不得不對外匯市場采取單邊干預(yù)，彼時中尾武彥正是日本財務(wù)省負(fù)責(zé)國際事務(wù)的副財務(wù)大臣。
2013年后的七年間，中尾武彥開始擔(dān)任亞行行長一職。在此期間，雖然亞洲整體經(jīng)濟增長迅猛，但新興市場國家仍面臨基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不利等諸多問題?；仡欉@段亞行歲月，中尾武彥在其7月出版的回憶錄《亞洲的崛起：展望及未來》中表示，盡管亞洲在發(fā)展方面取得了很大成就，但亞行還可以在更多領(lǐng)域續(xù)作貢獻。
在近日國際金融論壇（IFF）舉辦的學(xué)術(shù)會議上，中尾武彥在接受第一財經(jīng)記者專訪時表示，經(jīng)濟危機時有發(fā)生，不同危機雖有相似之處，但成因各有不同，不能簡單類比。此輪全球經(jīng)濟承壓的原因更多來自外部而非內(nèi)部。
中尾武彥認(rèn)為，未來亞洲經(jīng)濟將強勁復(fù)蘇。到21世紀(jì)中葉，亞洲國家國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將占全球的一半左右。“在過去的50年里，工業(yè)化、技術(shù)進步、人口紅利和全球化造就了亞洲發(fā)展的奇跡。高效的經(jīng)濟政策、國際機構(gòu)的支持、政府推動改革的決心、勤奮好學(xué)的人民，以及亞洲各國領(lǐng)導(dǎo)人的遠(yuǎn)見卓識才是真正推動亞洲不同國家高速發(fā)展的關(guān)鍵?！彼f。
日元貶值不利日本經(jīng)濟復(fù)蘇
第一財經(jīng)：如何看待當(dāng)前亞洲及全球經(jīng)濟面臨的風(fēng)險？與此前的經(jīng)濟危機相比，有何異同？
中尾武彥：2008年，美國投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)，標(biāo)志著上一輪金融危機的開始。這場危機緣起于美國的房地產(chǎn)行業(yè)，進而在金融領(lǐng)域逐漸發(fā)酵。其本質(zhì)是美國地產(chǎn)行業(yè)杠桿過高、購房者借貸過度、銀行業(yè)風(fēng)控意識較低，導(dǎo)致流動性危機及金融危機全面爆發(fā)。1997~1998年的亞洲金融危機和2008年金融危機在過度投機方面存在相似之處。
自2020年以來，全球經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)更多來自于外部，主要是受疫情和烏克蘭局勢影響。疫情初期，各國采取封鎖政策，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈中斷。同時，以美國為代表的發(fā)達國家采取擴張性的財政與貨幣政策，這使得全球供給小于需求，進而帶動通脹不斷走高。年初開始，烏克蘭局勢不斷升級，進一步加劇了能源、食品等供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險，通脹問題愈演愈烈。為抑制通脹，目前多國央行采取了緊縮的貨幣政策，又使多國經(jīng)濟面臨滯脹及硬著陸的風(fēng)險。
由此可見，2008年的危機來自于金融系統(tǒng)內(nèi)部，是內(nèi)生性危機，目前的經(jīng)濟問題則是外生性危機。這意味著，兩場危機并不存在較多共同點，未來多國政府應(yīng)對危機的方式也不會與2008年有太多相似之處。
第一財經(jīng)：今年迄今為止，日元已貶值30%，且已跌至近24年低點。日元貶值原因何在？這將對日本經(jīng)濟帶來何種影響？
中尾武彥：一國貨幣貶值受貨幣政策、國際收支平衡（尤其受經(jīng)常賬戶、長期資本賬戶）、長期購買力平價等因素影響。此輪日元貶值與美日貨幣政策分化與日本貿(mào)易逆差走闊密切相關(guān)。在美聯(lián)儲加息周期中，日本央行繼續(xù)堅持當(dāng)前超寬松貨幣政策，繼續(xù)將短期利率維持在-0.1%的水平。截至7月，受能源價格走高及旅游業(yè)等服務(wù)業(yè)出口減少等因素影響，日本已連續(xù)12個月出現(xiàn)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差。
一國貨幣貶值產(chǎn)生的影響各有利弊，但目前對日本經(jīng)濟的負(fù)面效應(yīng)更大。首先，日本是一個能源進口大國，貨幣貶值可能將形成惡性循環(huán)，即較高的能源價格將擴大日本貿(mào)易逆差，逆差擴大又將帶動日元走貶，進而將提高以日元計價的能源產(chǎn)品價格。其次，從服務(wù)貿(mào)易來看，受疫情影響，國際游客前往日本數(shù)量有限，這使得日本旅游業(yè)等服務(wù)業(yè)無法享受到貨幣貶值的紅利。再次，從貨物貿(mào)易來看，雖然貨幣貶值本應(yīng)提振汽車等行業(yè)的出口，但由于制造業(yè)已將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國外，因此制造業(yè)可能也難以享受到本幣貶值的好處，且其進口的原材料價格也有所提升。
從民眾角度來講，日元貶值也將帶來諸多不利影響。比如，日本民眾以日元計價的資產(chǎn)將縮水。同時，在進口商品價格提升后，日本家庭的支出壓力將進一步增加。當(dāng)他們出國時，他們將對高昂的餐飲和酒店價格感到震驚。
第一財經(jīng)：日本央行為何堅持采取寬松的貨幣政策？在日元不斷走貶的背景下，日本財務(wù)省會否動用外匯儲備干預(yù)匯率貶值？
中尾武彥：通脹和就業(yè)通常是央行貨幣政策的兩大目標(biāo)。從通脹角度來看，近幾個月來，日本通膨率主要在2.4%~2.6%之間，這遠(yuǎn)低于歐美國家的通脹率。從通脹-工資螺旋角度出發(fā)，截至7月，日本民眾工資已連續(xù)4個月負(fù)增長，這說明日本的通脹也未形成黏性。
2013年初，日本央行將通脹目標(biāo)設(shè)定為2%。自此之后，日本通脹率基本上就沒有達到這一目標(biāo)，這說明日本經(jīng)濟更多受通貨緊縮而非通貨膨脹所擾。通脹略微上行，或為日本央行樂見，不會使其改變政策。
作為一個實行浮動匯率制度的國家，日本不會干預(yù)外匯市場，除非發(fā)現(xiàn)有日元快速波動和市場存在投機行為。然而，這并不意味著日本樂于讓日元貶值。如果日元加速貶值，財務(wù)省可能會通過干預(yù)“警告”市場。
亞洲經(jīng)濟體能否抵御美聯(lián)儲加息沖擊
第一財經(jīng)：美聯(lián)儲進入加息周期，已對亞太市場產(chǎn)生影響。5月，斯里蘭卡發(fā)生外債違約。截至8月，巴基斯坦的外匯儲備已減少至90億美元左右。如何看待美聯(lián)儲加息對亞太市場尤其是新興市場的影響，會否演繹成一輪“完美風(fēng)暴”？
中尾武彥：美聯(lián)儲加息帶動美元、美債收益率走高，對新興市場的傳導(dǎo)途徑主要有三。其一，美元走強帶動非美貨幣走貶，推升新興市場國家通脹。其二，美元走強，將推高以美元借款的主權(quán)政府的外債償還成本。其三，美元走強，疊加可能出現(xiàn)的資本外逃現(xiàn)象，將使多國外儲縮水。
為阻止本幣貶值和資本外流，許多政府動用了大量外匯儲備。然而，目前他們?nèi)匀粺o法穩(wěn)定匯率。從這個意義上來看，亞洲新興市場存在通脹蔓延、國際收支減少和外匯儲備枯竭的風(fēng)險。
不過，與1990年代后期的亞洲金融危機時期相比，由于具有更穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策、更強大的金融部門和外匯儲備積累，大多數(shù)亞洲新興經(jīng)濟體對外部沖擊的抵御能力要強得多。
此外，也需注意亞洲新興市場國家自身問題。比如，斯里蘭卡政府過于重視大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，忽略了推進創(chuàng)匯行業(yè)發(fā)展。在旅游業(yè)和境外僑匯大幅受影響后，該國外儲自然大幅下降。目前，該國政府更迭后加劇了政治不穩(wěn)定性。
第一財經(jīng)：在美聯(lián)儲加息期間，亞洲新興經(jīng)濟體應(yīng)作出怎樣的防范？
中尾武彥：首先，應(yīng)當(dāng)密切監(jiān)控資本流動，并在貨幣和宏觀審慎政策方面采取必要的應(yīng)對措施。同時，還需要改善自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，比如限制政府財政赤字和推進結(jié)構(gòu)性改革。
對于斯里蘭卡、巴基斯坦等面臨國際收支不平衡的亞洲新興經(jīng)濟體而言，他們可向國際貨幣基金組織（IMF）、亞行等國際金融機構(gòu)尋求幫助，并與日本和印度在內(nèi)的債權(quán)人展開談判。比如，斯里蘭卡已與IMF就約29億美元的貸款援助計劃達成初步協(xié)議。但也需注意，任何資金撥付都可能耗時幾周甚至幾個月的時間，IMF執(zhí)行董事會則需要從斯里蘭卡債權(quán)人那里得到調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策及債務(wù)減免的保證。
第一財經(jīng)：相對于熱絡(luò)的貿(mào)易聯(lián)系，目前亞洲國家金融合作有限。如何展望未來亞洲經(jīng)濟一體化進程，歐盟的實例可否成為鏡鑒？
中尾武彥：目前亞洲多國遭遇經(jīng)濟下行壓力。各國需加強經(jīng)貿(mào)合作，從需求端拉動經(jīng)濟增長。目前，亞洲的貿(mào)易格局不再是在日本帶領(lǐng)下的“雁行模式”，而已轉(zhuǎn)為各國各有所長的“網(wǎng)絡(luò)模式”。這意味著，多國更能享受到通過貿(mào)易提振經(jīng)濟的紅利。
歐洲經(jīng)濟一體化進程有其獨特性，其推動力來自于共同的文化，及特定的歷史淵源，這不能被亞洲國家簡單復(fù)制。此外，還需注意亞洲國家經(jīng)濟發(fā)展水平比歐洲更多樣化。就像我們常說，有些人可以做朋友，但未必會組建家庭，這個道理是相似的。況且，歐盟經(jīng)濟一體化進程尚有諸多挑戰(zhàn)，比如歐元區(qū)國家采取了統(tǒng)一的貨幣政策，但財政政策各自分化。在歐央行開始加息后，意大利等邊緣國家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險陡增。
未來亞洲國家的金融合作將更為密切，但金融一體化進程可能不會也不需要推進到歐元區(qū)的程度。
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