（報(bào)告出品方/作者：東吳證券，吳勁草、譚志千）
1、國(guó)內(nèi)：企業(yè)外包需求加大，滲透率仍有較大提升 空間
行業(yè)規(guī)模：我國(guó)人力資源服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模大，參與者眾多
我國(guó)廣義人力資源服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模比較大（2.5萬(wàn)億），參與機(jī)構(gòu)多（6.3萬(wàn)家），從業(yè)人員多（~100萬(wàn)）。
發(fā)展歷程：我國(guó)人力資源服起源于改革開(kāi)放，目前仍在滲透提升過(guò)程 中
我國(guó)人服行業(yè)發(fā)展始于上個(gè)世紀(jì)70年代末改革開(kāi)放。人服早期以服務(wù)外資為主，后逐步拓展到國(guó)企和民企。早期國(guó)家制定 了關(guān)于外國(guó)公司在中國(guó)常駐代表機(jī)構(gòu)工作人員的管理辦法，要求外國(guó)公司通過(guò)第三方指定機(jī)構(gòu)來(lái)管理中國(guó)的員工。
運(yùn)營(yíng)模式：輕資產(chǎn)模式，主要通過(guò)收取服務(wù)費(fèi)的模式盈利
行業(yè)龍頭公司基本都具備一體化綜合業(yè)務(wù)的解決能力，比如北京人力，外服控股，中智股份，科銳國(guó)際等。 其中國(guó)企主要以人事管理為主，民企和外企主要以靈活用工為主，這與各自的成長(zhǎng)路徑和資源稟賦有關(guān)。國(guó)企大多以人事 管理和薪酬管理起家，大多成立于20世紀(jì)70-80年代，有30-40年的發(fā)展歷史，民企大多以招聘和業(yè)務(wù)外包起家，大多 10-20年發(fā)展歷史。
發(fā)展趨勢(shì)：從人才派遣到靈活用工
隨著國(guó)家勞動(dòng)法案的完善，我國(guó)廣義的業(yè)務(wù)外包也經(jīng)歷了從人才派遣到靈活用工的過(guò)程，鑒于現(xiàn)階段我國(guó)法律規(guī)定人 才派遣中被派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過(guò)其用工總量的10%，靈活用工（以購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的方式簽約）逐步成為主流。
隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入平緩期，經(jīng)濟(jì)周期性更加明顯，會(huì)存在以下特點(diǎn)： 1. 大部分企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，企業(yè)員工一般過(guò)了臨界值之后人員管理成本會(huì)指數(shù)級(jí)上升； 2. 企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入周期性擴(kuò)員和裁員的階段，正式員工裁員成本太高，不夠靈活；
企業(yè)選擇靈活用工主要是為了： 1. 降低員工成本，外包員工可以只付基本工資，不需要績(jī)效，獎(jiǎng)金等其他成本，平均工資較低； 2. 降低管理成本； 3. 方便人員流動(dòng)調(diào)崗。
發(fā)展趨勢(shì)：行業(yè)滲透率從不到1%到5%
我國(guó)靈活用工滲透率提升空間較大：我國(guó)人力資源服務(wù)業(yè)的全面發(fā)展始于1992年，并于2013年后在相關(guān)政策引領(lǐng)下實(shí)現(xiàn) 跨越發(fā)展，目前處于快速成長(zhǎng)階段。然而，相較美國(guó)和日本，我國(guó)起步相對(duì)較晚且滲透率仍然較低。隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大， 處于擴(kuò)張期和整合期的企業(yè)降低人力成本以及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙重需求驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)我國(guó)人服行業(yè)滲透率提升空間較大。
2、海外人服發(fā)展復(fù)盤(pán)
發(fā)展歷程：全球人服機(jī)構(gòu)發(fā)展回溯
人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)作為一個(gè)勞動(dòng)密集型的行業(yè)，涉及到較多社會(huì)公共福利分配，行業(yè)發(fā)展初期受到政府的監(jiān)管較多。 縱觀20世紀(jì)整個(gè)人力資源服務(wù)行業(yè)的發(fā)展歷史，行業(yè)也是從從嚴(yán)監(jiān)管，到保就業(yè)和監(jiān)管的權(quán)衡，到逐步市場(chǎng)化的過(guò)程。并 且我們可能看到在就業(yè)摩擦加大的階段，正是人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展的黃金時(shí)期。 海外人服行業(yè)發(fā)展至今，隨著勞動(dòng)法同工同酬的要求越來(lái)越嚴(yán)格，人服機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)也將趨于差異化，高端化，數(shù)字 化等。
競(jìng)爭(zhēng)格局：全球市場(chǎng)格局分散，集中度較低
人力資源服務(wù)市場(chǎng)穩(wěn)定廣闊，歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占比高。2021年行業(yè)總體規(guī)模達(dá)到5790億歐元，從國(guó)家來(lái)看，美國(guó)和 日本、英國(guó)、德國(guó)四國(guó)占據(jù)了過(guò)半的市場(chǎng)份額。 全球人力資源行業(yè)同樣滿足進(jìn)入門(mén)檻低，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯的特點(diǎn)：2021年全球39個(gè)國(guó)家共有23.2萬(wàn)家人服機(jī)構(gòu)，服務(wù)約 6200萬(wàn)名勞動(dòng)者。2020年全球人服行業(yè)CR3/CR5僅為13.6%/18.8%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為分散。但龍頭公司大多有超過(guò)50年 的公司歷史。
服務(wù)種類(lèi)：人力資源服務(wù)覆蓋廣闊，靈活用工占比高
人力資源服務(wù)覆蓋廣闊。人力資源服務(wù)行業(yè)以及發(fā)展為全方位、垂直一體化的行業(yè)格局，覆蓋到了求職者一生的職業(yè)周期， 從培訓(xùn)、招聘、入職再到薪酬、福利發(fā)放，甚至再就業(yè)和退休離職都包含在內(nèi)。人力資源服務(wù)定義較為寬泛，根據(jù)WEC對(duì) 于人力資源服務(wù)定義，可以將人力資源服務(wù)分為Agency work（廣義靈活用工）、Managed Services Providers （托管 服務(wù)提供商）、Direct Recruitment （直接招聘）、Recruitment Process Outsourcing（招聘流程外包）、Career Management（職業(yè)管理）。
代理業(yè)務(wù)占比高，市場(chǎng)廣闊。代理業(yè)務(wù)（Agency Work）即廣義上的靈活用工服務(wù)，2021年全球人服市場(chǎng)規(guī)模為5790億 歐元，代理業(yè)務(wù)收入達(dá)到4170億歐元，占整個(gè)私營(yíng)人力資源行業(yè)收入的72%，2021年全球前十大人力資源服務(wù)公司均涉 及此項(xiàng)業(yè)務(wù)，多家公司的主要營(yíng)收來(lái)源于此。2015-2021年，代理業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2790億歐元增長(zhǎng)至4170億歐元， CAGR達(dá)到6.9%。
Managed Services Providers （彈性人才管理）業(yè)務(wù)幫助滿足企業(yè)企業(yè)管理彈性的用工需求以保證公司運(yùn)作。具體流程 上，首先MSP機(jī)構(gòu)與用工單位交流預(yù)測(cè)彈性用工需求，然后MSP機(jī)構(gòu)與招聘機(jī)構(gòu)合作尋找合適的員工，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程 中不斷根據(jù)企業(yè)需求調(diào)整用工狀況，MSP服務(wù)常常與代理業(yè)務(wù)結(jié)合，2021年50%MSP服務(wù)與代理業(yè)務(wù)相關(guān)。
在當(dāng)前市場(chǎng)浪潮下，保持彈性用工狀態(tài)讓企業(yè)在浪潮中能夠更加自如的調(diào)整企業(yè)狀態(tài)，但彈性用工受困于彈性員工獲取渠 道、招聘難度和法律合規(guī)因素企業(yè)難以獨(dú)自處理，因此MSP服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。在MSP模式下，員工相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)成本均由 MSP機(jī)構(gòu)承擔(dān)，法律合規(guī)等問(wèn)題均與公司不直接相關(guān)。
RPO（Recruitment Process Outsourcing，招聘流程外包）：RPO是公司A內(nèi)部人力資源部的向外延伸，同時(shí)在組織 保持原有結(jié)構(gòu)規(guī)模。當(dāng)公司內(nèi)部招聘壓力大或者公司沒(méi)有能力組建自身的招聘部門(mén)時(shí)，RPO服務(wù)無(wú)論在成本上專(zhuān)業(yè)性上， 都是公司很好的選擇。2015-2021年，RPO市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，由33億歐元增長(zhǎng)至63億歐元，CAGR達(dá)到11.4%。
海外頭部企業(yè)對(duì)標(biāo)：海外的成熟企業(yè)可以做到~2000億元收入規(guī)模， ~50億元凈利潤(rùn)規(guī)模
海外的成熟企業(yè)可以做到~2000億元人民幣收入規(guī)模，~50億元人民幣凈利潤(rùn)規(guī)模，凈利率約2%。 國(guó)內(nèi)的最大的企業(yè)目前~300億規(guī)模收入，6億元的利潤(rùn)規(guī)模，凈利率約2%。
3、海外人服公司梳理
Randstad：全球人服行業(yè)龍頭
全球第一大綜合性人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)覆蓋Staffing、Professionals、Inhouse Service、Global Business四大 板塊。作為目前穩(wěn)坐行業(yè)龍頭交椅的人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)，Randstad業(yè)務(wù)涵蓋領(lǐng)域廣闊，通過(guò)提供各種各樣的服務(wù)為各級(jí) 人才和客戶提供支持。歷經(jīng)六十余年發(fā)展，Randstad成功實(shí)現(xiàn)全球化布局，積淀深厚發(fā)展實(shí)力， 2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275億歐元。截至2022年末，Randstad服務(wù)遍及全球39個(gè)國(guó)家和地區(qū)，開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)近五千家，集 團(tuán)旗下員工達(dá)四萬(wàn)六千余名，職業(yè)庫(kù)候選人人數(shù)達(dá)66萬(wàn)余名。
Randstad將其提供的服務(wù)分為四個(gè)類(lèi)別，即Staffing（一般用工）、Professionals（專(zhuān)業(yè)用工）、Inhouse Service（ 駐場(chǎng)服務(wù)）、Global Business（全球業(yè)務(wù)）。
（1）內(nèi)生增長(zhǎng)：在1990s之前聚焦于歐洲本土，主要通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)擴(kuò)張；（2）全球并購(gòu)：1990s之后確立全球并購(gòu)擴(kuò)張 戰(zhàn)略，2008年收購(gòu)Vedior后躋身全球第二大人服機(jī)構(gòu)；（3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型：2010s之后開(kāi)啟數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升業(yè)務(wù)效率。
Randstad：收并購(gòu)匯總
全球化布局，收并購(gòu)?fù)卣购Ｍ馐袌?chǎng)：Randstad主要通過(guò)收并購(gòu)?fù)卣蛊渌麌?guó)家市場(chǎng)，于20世紀(jì)60-70年代進(jìn)入比利時(shí)、英國(guó)、 德國(guó)、法國(guó)市場(chǎng)，而后陸續(xù)開(kāi)辟美國(guó)、西班牙等國(guó)市場(chǎng)。2008年，Randstad以33億歐元收購(gòu)荷蘭第二大人服機(jī)構(gòu)Vedior， 進(jìn)一步擴(kuò)張了Randstad的業(yè)務(wù)版圖。2016年，公司收購(gòu) Prooffice、Careo、twago和Monster等眾多企業(yè)，其中Monster 是當(dāng)時(shí)在線人力資源龍頭企業(yè)，具有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)和數(shù)字化社交移動(dòng)平臺(tái)。
2019年，公司營(yíng)收規(guī)模首次超越Adecco，接替行業(yè)龍頭交椅。2022年，Randstad先后收購(gòu)Side和Finite Group，進(jìn)一步 拓展公司在澳大利亞、新西蘭和法國(guó)的市場(chǎng)份額，成為公司目前服務(wù)產(chǎn)品的有力補(bǔ)充。
Adecco：多線業(yè)務(wù)并行，技術(shù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展
德科集團(tuán)（Adecco）是世界頭部人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，2022年，Adecco在全球設(shè)有近4500家分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及全 球48個(gè)國(guó)家和地區(qū),員工數(shù)量達(dá)三萬(wàn)八千余名，為十萬(wàn)余名客戶提供人力資源服務(wù)，日均派遣兩百萬(wàn)外派員工，2022年德 科全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236.4億歐元。
三大業(yè)務(wù)部門(mén)上陣，護(hù)航Adecco業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。Adecco設(shè)立三個(gè)全球業(yè)務(wù)部門(mén)（Global Business Units，GBU），分 別為Adecco、Akkodis、LHH。2022年，Adecco業(yè)務(wù)部門(mén)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模2800億歐元，在全球48個(gè)國(guó)家和地區(qū)內(nèi)開(kāi)展業(yè) 務(wù)，設(shè)立分支機(jī)構(gòu)3,820家；Akkodis業(yè)務(wù)部門(mén)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模4540億歐元，業(yè)務(wù)遍及全球30個(gè)國(guó)家和地區(qū)；LHH擁有員工 和生意伙伴八千余人，在職業(yè)過(guò)渡細(xì)分領(lǐng)域位列行業(yè)第一。
Manpower：起源于美國(guó)，全球第三大人服公司
Manpower起源于美國(guó)，是世界上最早的一批人力資源服務(wù)公司，營(yíng)收規(guī)模上僅次于德科集團(tuán)和任仕達(dá)，是全球第三大人 力資源服務(wù)公司，在全球75個(gè)國(guó)家地區(qū)設(shè)立超過(guò)2200個(gè)分支結(jié)構(gòu)，雇傭超過(guò)3.1萬(wàn)名雇員，每天為50萬(wàn)人提供就業(yè)機(jī)會(huì)。 2022年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到198億美元，毛利潤(rùn)達(dá)到36億美元。
靈活用工為核心收入來(lái)源，歐洲是其最大市場(chǎng)。進(jìn)入21世紀(jì)，Manpower產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸定型，進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展階段。公 司從靈活用工起家，靈活用工已經(jīng)成為公司支柱型產(chǎn)業(yè)，營(yíng)收占比常年超過(guò)85%，貢獻(xiàn)公司近60%的凈利潤(rùn)，人力咨詢(xún)服 務(wù)營(yíng)收占比7%左右，RPO和人才獵尋服務(wù)及其他合計(jì)占比5%左右。
Recruit：日本綜合人力資源服務(wù)商，營(yíng)收規(guī)模全球第四
Recruit是日本起家的綜合人力資源服務(wù)商，整體營(yíng)收規(guī)模排名世界第四。FY2021營(yíng)業(yè)收入達(dá)2.9萬(wàn)億日元，業(yè)務(wù)遍及亞洲 、歐洲、北美和澳大利亞市場(chǎng)，有超過(guò)5.1萬(wàn)員工。Recruit橫向打造信息中介平臺(tái)，涵蓋衣食住行等日常生活消費(fèi)各個(gè)領(lǐng) 域；在日本大力開(kāi)展人力服務(wù)，并通過(guò)海外兼并收購(gòu)，在全球范圍內(nèi)提供在線招聘、派遣外包、RPO、MSP等綜合服務(wù)。 Recruit通過(guò)三個(gè)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)部門(mén)（Strategy Business Units, SBU）開(kāi)展業(yè)務(wù)，分別為HR Technology、Matching & Solutions、Staffing，分管招聘，人力資源咨詢(xún)服務(wù)，零工等業(yè)務(wù)。
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