1990年到2010年，中國證券市場走過了第二十個(gè)年頭。如今它正如一個(gè)青年人，朝氣蓬勃、風(fēng)華正茂，偶爾會(huì)犯些小錯(cuò)誤，從中吸取教訓(xùn)，然后更加健康和壯大。
他還是一個(gè)非正常成長的年輕人，從一出生就被賦予了太多的希望和呵護(hù)，被寄予了太厚重的責(zé)任。在他們的成長過程中，有一些長輩，目睹了他們的出生和成長、時(shí)時(shí)給予鞭策和激勵(lì)、處處送出關(guān)懷和溫情。
在二十年之際，他們對這個(gè)青年人有什么話要說？哪一些成長的故事令他們記憶深刻？他們?nèi)绾毋裤胶鸵?guī)劃他的未來？
新浪財(cái)經(jīng)陸續(xù)推出“二十年記憶”約稿，由親歷證券市場二十周年的代表人物來為您講述他們的“二十年記憶”。
吳曉求 人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求
中國資本市場發(fā)展的20年，是中國最輝煌的20年。20年來中國資本市場在爭論中成長、曲折中前進(jìn)。20年前，我們還在爭論股票市場是姓資還是姓社，那個(gè)年代，中國社會(huì)彌漫著強(qiáng)烈的意識(shí)形態(tài)。然而中國市場經(jīng)濟(jì)改革的浪潮不可阻擋。20年前，中國有一批有膽略、敢作為的精英才俊，在中國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的狹縫中培育著幾棵市場經(jīng)濟(jì)的小樹，誰會(huì)知道，這幾棵小樹，今天不僅長成了參天大樹，而且繁衍出沒有邊際的繁茂森林，涓涓小溪匯成了汪洋大海。
今天的中國資本市場已經(jīng)成為中國市場經(jīng)濟(jì)體制的基石，已經(jīng)或正在成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)成長的強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)。
從1990年到2010的這20年，應(yīng)該是中國近現(xiàn)代社會(huì)最為輝煌的20年，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步和民主法制的完善等方面無不表現(xiàn)出巨大的進(jìn)步。中國從一個(gè)相對貧窮落后的國家，發(fā)展到今天的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，人均GDP超4000美元的中等收入國家，這是多么偉大的奇跡。多少年來，中國人從未有過如此的揚(yáng)眉吐氣，如此的自信豪邁，如此的讓世人矚目。
這20年，雖然也仍然存在令人憂慮的社會(huì)問題，出現(xiàn)過各種各樣的自然災(zāi)難，但發(fā)展的主旋律從未停止。在20年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的過程中，資本市場在其中起到了不可忽視的重要作用，而且，這種重要的作用正在與日俱增。
20年來，資本市場對中國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的作用至少表現(xiàn)在以下六個(gè)方面：
一是，資本市場作為現(xiàn)代金融的核心，推動(dòng)著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速增長。到2010年底，中國經(jīng)濟(jì)總規(guī)模將達(dá)到37萬億人民幣，超過5.5萬億美元，總規(guī)模超過日本。資本市場從資本籌集、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)釋放、財(cái)富增長和信息透明度等方面不僅推動(dòng)著經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，而且大大提升了經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量。沒有資本市場的發(fā)展，很多今天看起來很成功的企業(yè)可能已經(jīng)破產(chǎn)、倒閉。資本市場是企業(yè)騰飛的翅膀，又是中國經(jīng)濟(jì)前行的動(dòng)力。
二是，資本市場加快了社會(huì)財(cái)富特別是金融資產(chǎn)的增長，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要財(cái)富的積聚和優(yōu)化配置，社會(huì)的進(jìn)步需要財(cái)富的大幅度增加為前提。
以資本市場為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融體系，不僅是經(jīng)濟(jì)成長的發(fā)動(dòng)機(jī)，而且還為社會(huì)創(chuàng)造了一種經(jīng)濟(jì)增長與財(cái)富成長的函數(shù)關(guān)系，建立了一種經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)上的人人可自由參與的財(cái)富分享機(jī)制。
資本市場的財(cái)富效應(yīng)顯然加快了中國社會(huì)財(cái)富特別是金融資產(chǎn)的增長速度。1990年，中國社會(huì)的金融資產(chǎn)只有區(qū)區(qū)3.8萬億元，證券化金融資產(chǎn)幾乎可以忽略不計(jì)，到2010年全社會(huì)金融資產(chǎn)超過了100萬億元人民幣，其中證券化金融資產(chǎn)(股票+債券)超過40萬億人民幣。金融資產(chǎn)的迅速增長既是中國社會(huì)富裕的標(biāo)志，又意味著中國經(jīng)濟(jì)增長具有源源不斷的巨大資本資源，而且還為中國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
三是，資本市場為中國企業(yè)特別是國有企業(yè)的改革和機(jī)制轉(zhuǎn)型提供了天然的市場化平臺(tái)，從而，極大地提升了中國企業(yè)的市場競爭能力。沒有資本市場，中國企業(yè)特別是國有企業(yè)就不可能建立起真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度。
資本市場使單個(gè)股東或由少數(shù)幾個(gè)股東組成的企業(yè)成為社會(huì)公眾公司，這實(shí)質(zhì)上是企業(yè)制度的結(jié)構(gòu)性變革，對中國企業(yè)來說，無疑于就是一次制度革命。這種制度性變革使其從為所欲為、無知無畏的盲流心態(tài)轉(zhuǎn)變成為既有制約又有激勵(lì)的理性行為機(jī)制。資本市場使中國的企業(yè)不僅有了股東意識(shí)和公司治理的概念，不僅有對收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配原則的深切理解，而且通過強(qiáng)制性的透明度原則使其開始具有經(jīng)濟(jì)民主精神。
資本市場在使中國企業(yè)華麗轉(zhuǎn)身進(jìn)而邁向現(xiàn)代企業(yè)制度的同時(shí)，中國企業(yè)的市場價(jià)值得到了公正的評(píng)價(jià)。20年前，全球十強(qiáng)乃至百強(qiáng)哪有中國企業(yè)的身影！20年后的今天，無論按市值還是按銷售額、利潤，全球10強(qiáng)之中中國都有幾席之地。
四是，資本市場推動(dòng)了中國傳統(tǒng)金融體系的變革，進(jìn)而使其逐漸向現(xiàn)代金融體系演變。所謂現(xiàn)代金融體系是指，以資本市場為核心構(gòu)建的金融體系，所謂傳統(tǒng)金融體系是指以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為基礎(chǔ)的金融體系。
在現(xiàn)代社會(huì)，金融體系不僅僅是資源配置的機(jī)制，不僅僅是媒介資金供求關(guān)系的機(jī)制，而且還是一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。以資本市場為核心構(gòu)建的現(xiàn)代金融體系，恰然具有資源配置(特別是存量資源調(diào)整)、分散風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富成長與分享三大功能。這就是在中國為什么必須發(fā)展資本市場的根本原因。
20年前，中國金融體系非常落后，市場化程度很低，幾乎沒有形成有效的收益風(fēng)險(xiǎn)匹配機(jī)制，也不存在所謂的信息透明度，這樣的金融體系危機(jī)四起。沒有風(fēng)險(xiǎn)防范和流動(dòng)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的結(jié)果是中國金融體系尤其是商業(yè)銀行處在風(fēng)雨縹緲之中，以至于有人得出中國商業(yè)銀行在技術(shù)上早已破產(chǎn)的結(jié)論。
20年后的今天，雖然我們還不能說中國金融體系已經(jīng)現(xiàn)代化了，但由于資本市場的發(fā)展，由于工農(nóng)中建交等中國重要商業(yè)銀行的上市，由于金融產(chǎn)品特別是證券化金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展，中國離傳統(tǒng)金融體系的確已漸行漸遠(yuǎn)，中國金融體系的競爭力得到明顯提升，傳統(tǒng)商業(yè)銀行由于借助了資本市場這個(gè)平臺(tái)得到脫胎換骨式的變革。中國金融尤其是商業(yè)銀行之所以能夠經(jīng)受得起這次全球性金融危機(jī)的考驗(yàn)，并能助中國經(jīng)濟(jì)率先在全球經(jīng)濟(jì)衰退中復(fù)蘇、增長，與資本市場發(fā)展所引發(fā)的中國金融體系的結(jié)構(gòu)性變革密不可分。
五是，資本市場發(fā)展培育了數(shù)以千萬計(jì)的具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資者，極大地提高了中國投資者群體的金融意識(shí)、民主意識(shí)和政策觀念。從來沒有一所學(xué)校，也從來沒有一種教育方式能像資本市場那樣，讓中國的普通投資者那樣真切地關(guān)心國家大事，那樣深入地了解國家政策的變化，那樣富有理性地行使經(jīng)濟(jì)民主權(quán)利。
所以，在中國，資本市場既是投資者的樂園、經(jīng)濟(jì)前行的發(fā)動(dòng)機(jī)，也是現(xiàn)代社會(huì)公民意識(shí)孕育的搖籃。而這正是中國社會(huì)邁向文明、現(xiàn)代社會(huì)的重要基礎(chǔ)。資本市場對投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的形成，對國民素質(zhì)的提高、公民意識(shí)的培育，比任何流于形式的口頭教育都要好得多。
六是，資本市場給全社會(huì)提供了多樣化的、收益風(fēng)險(xiǎn)不同匹配的、可以自主選擇并具有相當(dāng)流動(dòng)性的證券化金融資產(chǎn)。
在消費(fèi)品市場上，我們經(jīng)常強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者對消費(fèi)品的自主選擇權(quán)，這是消費(fèi)者自主權(quán)的核心內(nèi)容。實(shí)際上，與消費(fèi)者這一權(quán)力相對應(yīng)的是，投資者也必須擁有自主選擇投資品或資產(chǎn)的權(quán)力，這是一國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志。給投資者提供多樣化的、不同收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配的，具有充分流動(dòng)性且信息透明的金融產(chǎn)品，是一國金融體系和資本市場的基本功能。落后的金融體系，不發(fā)達(dá)或者缺失的資本市場，是不可能讓投資者實(shí)現(xiàn)其對資產(chǎn)多樣化選擇要求的，進(jìn)而不可能為社會(huì)提供高效優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。
對投資者自主選擇金融資產(chǎn)權(quán)力的壓抑，是金融壓抑的重要表現(xiàn)。資本市場的大發(fā)展將徹底釋放這種壓抑，從而使金融投資充滿活力和創(chuàng)造力，而這正是經(jīng)濟(jì)充滿活力的重要源泉。今天中國的資本市場雖然離這個(gè)目標(biāo)還有相當(dāng)大的差距，但揚(yáng)帆已過萬重山，人們已經(jīng)看到了輝煌的未來。
這就是我為什么常常說，發(fā)展資本市場是中國金融改革和發(fā)展的核心任務(wù)，是中國國家戰(zhàn)略的重要組成部分的原因所在。在中國，建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大的資本市場，構(gòu)建富有競爭力的現(xiàn)代金融體系，是我們這一代人畢生奮斗的目標(biāo)。
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