全國生豬價格持續(xù)上漲，已逼近每公斤18元高位，生豬養(yǎng)殖業(yè)盈利創(chuàng)出近4年新高。在養(yǎng)殖業(yè)景氣和規(guī)模化持續(xù)上升雙重刺激下，動物疫苗行業(yè)有望迎來爆發(fā)式增長。
能繁母豬存欄數(shù)急劇下降致生豬供應(yīng)量持續(xù)緊張。在經(jīng)歷去年深度虧損，規(guī)模較小的養(yǎng)殖戶受困于資金、環(huán)保等因素，紛紛退出，導(dǎo)致目前豬源大范圍緊張。下半年農(nóng)業(yè)部公布的母豬存欄數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)下跌趨勢，若無其他因素干擾，生豬供應(yīng)下半年將維持緊張態(tài)勢。截至7月中旬，部分地區(qū)豬價一度擊破9元大關(guān)，目前出欄均價仍處于8.5元/斤以上。
受日益嚴(yán)格的環(huán)保、食品安全高壓等政策影響下，國內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)?；潭瓤焖偬岣撸瑢韯游镆呙缧枨蟮脑鲩L。雖然防疫支出占養(yǎng)殖總成本比例較小，但疫苗效果在很大程度上決定了養(yǎng)殖企業(yè)的效益，歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模化養(yǎng)殖戶對動物疫苗，尤其對市場苗的使用率基本保持在85%以上。
目前我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度約為40%，肉雞和蛋雞的規(guī)模化養(yǎng)殖比例約為64%和25%。根據(jù)我國養(yǎng)殖行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，機構(gòu)測算，到2020 年，生豬、肉雞和蛋雞的規(guī)?；B(yǎng)殖比例將分別達到70%、80%和55%左右，到2020 年動物疫苗行業(yè)的整體規(guī)模將增至300 億元左右，較目前100億元的規(guī)模仍有200%的增長空間，動物疫苗的行業(yè)規(guī)模仍有上升空間。
同時，動保行業(yè)一直處于高速增長期，目前在養(yǎng)殖業(yè)大幅盈利的情況下，有望迎來爆發(fā)式增長。近幾年，中國獸用生物制品行業(yè)規(guī)模迅猛增長，銷售額從42.25 億元增長至94.33 億元，年復(fù)合增長率達14.32%。隨著消費者對食品安全的重視，養(yǎng)殖規(guī)?；铀伲B(yǎng)殖戶防疫意識將逐步增強，對高品質(zhì)疫苗、獸藥等動保產(chǎn)品需求將快速增加。
公司方面，金宇集團（600201）近日公布了定向增發(fā)預(yù)案以及與蓋茨基金會和中非基金簽訂投資協(xié)議，此次定增將進一步提升公司在獸用疫苗領(lǐng)域的綜合競爭力。公司未來將不斷推出新型疫苗產(chǎn)品，有利于業(yè)績維持增長。中牧股份（600195）是中國農(nóng)業(yè)發(fā)展集團旗下的上市公司，隨著2015年項目的逐步投產(chǎn)，以及新品的研發(fā)，將為公司后續(xù)增長提供動力。同時，擬于國際動保龍頭合作，大大提升公司競爭力。
瑞普生物：并購禽流感領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進入業(yè)績快速增長期
投資要點
近期我們調(diào)研了公司的收購標(biāo)的華南生物，深入了解到公司在禽流感領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，以及未來的業(yè)績高成長性。因此結(jié)合外延式擴張、下游景氣度等方面，我們認(rèn)為公司已進入業(yè)績高增長期。
華南生物目前僅有6大禽苗產(chǎn)品、走高品質(zhì)路線，在禽流感疫苗(特別是H5)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。同時公司承接了華南農(nóng)大幾乎全部疫苗的商業(yè)化資源，未來預(yù)計仍有其他苗不斷上市。
華南生物H5N2(D7)與H5N2(D7+rD8)二價苗能在禽流感H5領(lǐng)域進行較好的防控。華南生物H5N2(D7)疫苗是國內(nèi)唯一的水禽專用苗，采用天然的野毒株，特異性保護效果好；同時疫苗毒株位于H5基因譜系根部，對其他基因類型也具有較高的交叉保護作用。華南生物H5N2(D7+rD8)二價苗預(yù)計明年上市，能夠針對環(huán)境的變異品種做出聯(lián)合防疫，并廣泛使用與水禽與家禽領(lǐng)域。因此公司的H5N2(D7)與H5N2(D7+rD8)產(chǎn)品能針對禽流感H5領(lǐng)域的眾多病毒進行較好的防控作用，在國內(nèi)擁有較強的質(zhì)量優(yōu)勢。而目前H5產(chǎn)品覆蓋率有限、僅創(chuàng)造3000萬元容量，量化測算單水禽就有2億元潛在市場，未來還有較高的提升空間。
華南生物在種禽廠具有較高的市場份額，但肉禽廠的潛在客戶比例非常高。華南生物原本走高端路線，禽苗產(chǎn)品主要覆蓋種禽場，知名種禽企業(yè)益生、民和、六合、華英等均是公司客戶。而華南生物在空間更為廣闊的肉禽廠覆蓋率還較低，未來結(jié)合公司的銷售渠道，產(chǎn)品有望在肉禽廠放量。
結(jié)合華南生物原有疫苗滲透率的不斷提升、優(yōu)質(zhì)新品的上市和公司的支持，預(yù)計未來2-3年業(yè)績年增長50%以上，每年為公司貢獻500-1000萬的業(yè)績增量。
同時依靠華南農(nóng)大的科研資源，預(yù)計華南生物未來在鴨苗、禽流感其他H亞型、多價苗、聯(lián)苗等領(lǐng)域?qū)⒂挟a(chǎn)品陸續(xù)上市，業(yè)績體量有望進一步打開。
禽鏈高存欄、營銷端優(yōu)勢，助力公司上半年業(yè)績高增長。2015年上半年畜禽基礎(chǔ)存欄呈現(xiàn)不同特征：豬鏈方面，隨著能繁母豬產(chǎn)能進入產(chǎn)能區(qū)劃周期、存欄量進入下行通道，2015年1-5月份生豬存欄量同比下滑9.6%、能繁母豬存欄量同比下滑15.31%，預(yù)計2015年上半年生豬存欄整體仍同比下滑；禽鏈方面，受2013年祖代雞引種量同比增加14.65%、2014年初禽流感去存欄的影響，2015年上半年商品代存欄量總體仍較高。因此禽鏈存欄較高是公司2015年上半年業(yè)績同比回升的一個原因，但更重要的是公司能夠在畜禽整體存欄未大幅顯著回升的條件下，取得50%左右的業(yè)績增速，關(guān)鍵在于公司營銷端的優(yōu)勢顯現(xiàn)。
借助高效外延式擴張，2015年全年業(yè)績高增長無憂。受2014年祖代雞引種量進入下降通道的影響，2015年下半年禽鏈存欄可能會有所下滑，而生豬存欄也因處于底部回升而同比不會有大幅回升。但是公司在2015年6月9日已經(jīng)完成了收購華南農(nóng)大生物股權(quán)31.98%的工商變更登記手續(xù)，正式以大股東經(jīng)營實體身份進入南方廣闊的禽鏈?zhǔn)袌觥９镜臓I銷優(yōu)勢不僅有望繼續(xù)助力華南生物原有產(chǎn)品在南方市場的繼續(xù)開拓，年出欄40億只但防控滲透率較低的水禽養(yǎng)殖戶就是極具增長潛力的典型；同時公司其他產(chǎn)品也將隨之打入南方市場，疫苗滲透份額有望獲得增長。因此即便基礎(chǔ)存欄量并不能提供為業(yè)績大幅回升提供顯著動力，但公司憑借并購在市場領(lǐng)域的高效協(xié)同、營銷端優(yōu)勢的持續(xù)發(fā)力、2014年業(yè)績的超低基數(shù)，2015年全年仍然會獲得較高的增長。
長期來看，我們堅定看好公司在科研資源與市場開拓方面的優(yōu)質(zhì)布局。一方面，公司通過并購華南生物，已基本成為華南農(nóng)大獸用疫苗科研資源的商業(yè)化平臺，未來將獲得源源不斷的新品與科研方面的支持，長期增長潛力提升一個檔次。另一方面，公司通過華南生物強勢進入南方市場、中岸生物加碼中部市場，實現(xiàn)完善的區(qū)域市場布局，各類產(chǎn)品將繼續(xù)向各自的低滲透區(qū)域?qū)で蟾咴鲩L空間。同時公司通過員工持股計劃也有望進一步提升經(jīng)營效率，從業(yè)務(wù)層面保證業(yè)績實現(xiàn)高增長。
考慮增發(fā)攤薄預(yù)計2015-2017年EPS分別為0.34元、0.56元和0.86元，按2016年40XPE取計算，目標(biāo)價22.4元，維持“增持”評級，隨著未來禽類養(yǎng)殖行業(yè)景氣復(fù)蘇，公司疫苗需求將放量，外延式收購華南生物打開公司外延式擴張的估值空間，上述因素將成為公司股價上漲的催化劑。
金宇集團：穿越牛熊，逆風(fēng)飛翔，買入動保巨頭正當(dāng)時
激勵到位的創(chuàng)新型民企，行業(yè)新晉龍頭正走向動保巨頭
公司是創(chuàng)新型民企，管理層激勵到位。且以工藝和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)升級、營銷模式創(chuàng)新引領(lǐng)動物疫苗產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型，一舉成為動物疫苗行業(yè)龍頭企業(yè)。未來，隨著新品上市，國際市場打開，外延式并購做大做強，以及“互聯(lián)網(wǎng)+”推進，公司有望成為動保巨頭。
主營突出：公司口蹄疫疫苗規(guī)?；B(yǎng)殖場僅開發(fā)約22%，空間大
口蹄疫市場未來可達百億以上，存2倍以上空間，公司口蹄疫不管是在產(chǎn)能還是質(zhì)量上都領(lǐng)先同行企業(yè)2-3年，是行業(yè)擴容最大受益者：1)政府苗，三價苗招標(biāo)比例不斷提升，且存改革預(yù)期，公司較早推出三價苗，質(zhì)量突出，先發(fā)優(yōu)勢明顯，未來可繼續(xù)穩(wěn)增長；2)市場苗，尚未出現(xiàn)能與公司相抗衡的強勁對手，公司現(xiàn)有規(guī)模養(yǎng)殖場客戶1100家(總計5000家)，可開發(fā)空間大。
儲備產(chǎn)品豐富：自身研發(fā)與外延將帶來更大空間
儲備產(chǎn)品逐漸豐富，包括豬圓環(huán)苗、重組新城疫病毒滅活疫苗(A-Ⅶ株)、偽狂犬疫苗、布魯氏菌病疫苗、牛鼻氣管炎+腹瀉二價苗等，同時揚州優(yōu)邦擁有10個禽苗、3個豬苗及2個獸藥產(chǎn)品批文，生產(chǎn)線懸浮培養(yǎng)改造完成，新建禽苗生產(chǎn)線投產(chǎn)；新建獸用疫苗國家工程實驗室，國內(nèi)唯一，可加快新品開發(fā)進程；與金陵華軟設(shè)立生物產(chǎn)業(yè)投資基金，產(chǎn)業(yè)并購整合有望提速。
估值中樞將有效提升：國際化戰(zhàn)略逐步落實，試水農(nóng)業(yè)信息化
公司與蓋茨基金、中非發(fā)展基金將在埃塞俄比亞設(shè)立合資公司，用于研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)銷獸用疫苗，特別是口蹄疫，不僅可以實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)升級后產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，擴大銷路，更可以利用當(dāng)?shù)貜?fù)雜疫情進行研發(fā)，以便疫情爆發(fā)時最先推出疫苗。公司還將成立互聯(lián)網(wǎng)公司，從事為養(yǎng)豬場提供多樣化、專業(yè)性服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)軟件的開發(fā)運營。這是首創(chuàng)直銷模式后又一革命性舉措，極大提升公司競爭力。以上舉措將大幅提升公司估值中樞。
投資建議與估值：安全邊際高，給予“買入”投資評級
不考慮外延并購、新品上市及國際市場影響，預(yù)計15-17EPS1.96/2.59/3.28。現(xiàn)階段在口蹄疫大品種推動下“量價齊升”推動業(yè)績屢超預(yù)期，預(yù)計未來幾年口蹄疫增速可達40%左右；15年起產(chǎn)品線將極大豐富，推動中長期發(fā)展，且外延進展加快；國際化合作提供新的成長空間；“互聯(lián)網(wǎng)+”為下游提供綜合解決方案。目前股價對應(yīng)16年P(guān)E28X，僅超增發(fā)價16.6%，安全邊際高，給予1年期合理估值至111元(對應(yīng)16PE43X)，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：養(yǎng)殖規(guī)?；M程緩慢；行業(yè)政策風(fēng)險；新品上市低于預(yù)期。
中牧股份：貿(mào)易業(yè)務(wù)拉動營收增長，關(guān)注公司主業(yè)改善與改革推進
報告要點
事件描述
中牧股份公布2015年一季報。
事件評論
一季度營收同增75.5%，凈利同增3.09%，每股收益0.26元。2015年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元，同比增加75.5%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.1億元，同比增加3.09%；每股收益0.26元。同時公告董事會同意公司與相關(guān)單位合作開發(fā)豬偽狂犬和口蹄疫相關(guān)疫苗產(chǎn)品。
貿(mào)易業(yè)務(wù)銷售規(guī)模提升帶動公司營收大幅增長。2014年公司將貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊單獨抽離出來，主要為飼料業(yè)務(wù)服務(wù)，包括魚粉、豆粕和氨基酸等產(chǎn)品，取得了較好的成績，一季度貿(mào)易銷售規(guī)模繼續(xù)提升，帶動公司營收同比大幅增長。此外，目前春招收入尚未確認(rèn)，據(jù)我們調(diào)研獲悉，公司口蹄疫三價苗15年全面參與政府招標(biāo)，目前形勢較好，預(yù)計會有較好表現(xiàn)。
公司未來看點如下：1、口蹄疫疫苗迎來轉(zhuǎn)折年。(a)三價苗招采形勢良好。15年全面參與政府招標(biāo)，預(yù)計全年有較好表現(xiàn)。(b)高端市場苗有望放量增長。公司口蹄疫市場苗已通過146S檢測，目前正于大型養(yǎng)殖場試用；此外，口蹄疫合成肽疫苗也與14年8月拿到生產(chǎn)批文，預(yù)計15年口蹄疫直銷苗整體上將有可觀增長。(c)產(chǎn)能瓶頸得以有效突破。14年蘭州主力生產(chǎn)廠通過了GMP的驗收，在新的懸浮培養(yǎng)車間生產(chǎn)，口蹄疫產(chǎn)能不再有瓶頸(產(chǎn)能7~8億毫升)，此外，成都和保山廠項目也正加緊推進，預(yù)計15年6月通過動態(tài)的GMP驗收。2、國企改革將擇機推進。
公司承諾兩年內(nèi)提出中牧股份管理層中長期激勵計劃草案。我們判斷，隨著國企改革相關(guān)政策出臺并結(jié)合公司管理層長期激勵時間，公司后期國企改革進程將會持續(xù)推進，過去制約公司發(fā)展的體制問題將能得到有效解決。3、化藥、飼料板塊將迎來改善。2013年公司收購勝利生物55%的股權(quán)，大大增強公司化藥領(lǐng)域?qū)嵙?，預(yù)計15年將會繼續(xù)有較好表現(xiàn)，15年畜禽養(yǎng)殖逐步復(fù)蘇回暖，預(yù)計公司飼料添加劑板塊將實現(xiàn)較大增長。
維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。總體上，我們看好公司國企改革前景與主業(yè)改善，預(yù)計公司15、16年EPS分別為0.81元和1.01元。
風(fēng)險提示：(1)養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷；(2)公司市場苗新品推廣低于預(yù)期。
升華拜克：公司經(jīng)營處于上升期
公司14Q1-3凈利潤同比增長195%。
公司公布14Q1-3業(yè)績，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入10.4億元(同比下降12.7%)，歸屬于母公司凈利潤9678萬元(同比增長195%)，EPS0.24元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.05元，業(yè)績基本符合我們的預(yù)期，凈利潤大幅增長主要來自于參股的青島易邦及財通基金凈利潤增加，以及委托貸款及私募債利息增加。
同時，公司預(yù)計14年凈利潤同比增長180%以上。
毛利率和期間費用率均有所上升。
報告期內(nèi)公司綜合毛利率上升1.7個百分點至13.1%，其中14Q3單季度毛利率12.3%，同比上升3個百分點。報告期內(nèi)期間費用同比變化較小，但由于收入下降導(dǎo)致期間費用率同比上升2個百分點至13.3%。
公司的獸藥業(yè)務(wù)通過前期的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整正在逐漸改善，同時參股公司青島易邦的動物疫苗業(yè)務(wù)也正保持較快增速；我們先前關(guān)于三季度國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)旺季將進一步推動公司以上兩個板塊盈利繼續(xù)向上的判斷也得到了印證：公司14Q3凈利潤4576萬元(同、環(huán)比分別增長419%和47%)，其中投資收益4951萬元(同、環(huán)比分別增長92%和32.5%)；此外，公司的農(nóng)藥業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，持續(xù)虧損的鋯業(yè)務(wù)仍有望剝離，公司經(jīng)營整體上處于上升期，加上目前財務(wù)結(jié)構(gòu)較為健康，看好公司外延式發(fā)展的前景。
維持“買入“評級。
暫不考慮鋯業(yè)務(wù)的剝離，維持公司14-16年EPS分別為0.25元，0.35元和0.44元的預(yù)測，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：獸藥行業(yè)回暖不濟預(yù)期的風(fēng)險；農(nóng)藥價格下降的風(fēng)險。
