■上半年供給穩(wěn)定增長，需求略顯弱勢：上半年全國原煤產(chǎn)量實現(xiàn)17.6億噸，同比增長2.6%，進口量1.5億噸，同比增長5.8%。綜合測算上半年總供給量為19.1億噸，同比增長3.79%。需求端火電發(fā)電量僅增長0.2%。粗鋼與水泥表現(xiàn)不俗，上半年分別同比增長9.9%與6.8%。
■預(yù)計下半年價格有望震蕩回升：動力煤方面，進入下半年預(yù)計水電在去年高基數(shù)的背景下對火電的擠壓減弱，且日耗回升情況也相對良好，在嚴安監(jiān)的背景下超產(chǎn)產(chǎn)能被壓制，產(chǎn)量也難有太大增幅。煉焦煤方面，秋冬季為焦化行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)高發(fā)季節(jié)，焦價受益于供給收縮而走高，行業(yè)利潤空間增加，對焦煤價格形成利好。
■上半年歸母凈利潤增長5.59%：其中，焦煤板塊漲幅最強勁，同比增14.04%，動力煤子板塊合計同比增6.98%，無煙煤子板塊合計同比下降4.54%；焦炭子板塊合計同比下降22.29%。港口動力煤價格略降基礎(chǔ)上，上市公司利潤依舊實現(xiàn)了同比正增長，其中主要貢獻來自于費用率的降低，增值稅稅率降低以及資產(chǎn)負債表的修復(fù)帶來的良好結(jié)果正逐漸顯現(xiàn)：
■期間費用率同比下降1.16個百分點：2019年上半年行業(yè)期間費用較去年同期減少0.88%，期間費用率同比下降1.16個百分點。其中財務(wù)費下降最明顯，同比9.02%，管理費用較去年同期減少5.89%，銷售費用去年同期上漲14.15%。
■現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流維持高增速，籌資性現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴大：板塊上半年實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流836.49億元，同比11.38%；投資性現(xiàn)金流凈流出量實際為136.18億元，同比下降39.69%；籌資性現(xiàn)金流實現(xiàn)-358.80億元，凈流出量較去年同期增加93.58%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增速不減，籌資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模擴大，將在未來導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善以及財務(wù)費用的持續(xù)下降。投資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模減弱，行業(yè)對產(chǎn)能的投資仍持續(xù)下行，因此也無需擔(dān)心產(chǎn)能的無序擴張引發(fā)行業(yè)景氣下滑。
■資本結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)負債率繼續(xù)降低1.96個百分點：截至2019年上半年，煤炭板塊行業(yè)資產(chǎn)負債率為47.24%，同比降低1.96個百分點，資產(chǎn)負債率整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的格局。
■投資建議：動力煤方面：建議選擇高盈利穩(wěn)定性，歷史高分紅、高股息標的，如露天煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華、兗州煤業(yè)等；煉焦煤方面：建議選擇如潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)等具備煤種優(yōu)勢或區(qū)位優(yōu)勢標的；另外推薦向新能源轉(zhuǎn)型標的，如山煤國際、美錦能源等。
■風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下行；煤價大幅下跌。
（文章來源：安信證券）
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