新浪財經(jīng)上市公司研究院 白酒浪頭/王永
在18家上市白酒企業(yè)中，古井貢酒(118.630, -0.23, -0.19%)和山西汾酒(77.870, 0.31, 0.40%)是最有希望躋身百億俱樂部的兩家酒企。上半年古井貢酒實現(xiàn)營業(yè)收入59.88億元，全年突破百億壓力似乎并不大。
為了從從徽酒龍頭變身全國性酒企，古井貢酒下了不少功夫。近幾年銷售費(fèi)用率一直位于前列，每年花費(fèi)營收的三分之一用于銷售，激進(jìn)程度和水井坊(47.550, 0.30, 0.63%)不相上下。
然而破局難度也不小，在省內(nèi)，古井貢酒并未和口子窖(60.660, -0.44, -0.72%)拉開顯著差距，二者核心產(chǎn)品均位于100-200元價格帶，目前次高端產(chǎn)品均在快速增長。另一方面省外擴(kuò)張進(jìn)度緩慢，在存量博弈的時代，是否能在省外順利擴(kuò)張仍是未知數(shù)。
古井貢酒三成營收用于營銷 年內(nèi)或有望沖擊百億
上半年古井貢酒實現(xiàn)營業(yè)收入59.88億元，同比增長25.19%；實現(xiàn)凈利潤12.48億元，同比增長39.88%。業(yè)績增速遠(yuǎn)超其余三家徽酒上市公司。
分開來看，一季度營收增速為43.3%，二季度則下滑到4.34%，二季度營收增速明顯出現(xiàn)下滑，原因除淡季因素外，控貨去庫存是一個重要原因。
去庫存除了使二季度營收增速大幅下滑外，或還造成預(yù)收賬款的大幅減少。
二季度末古井貢酒預(yù)收賬款為5.17億元，相比去年同期下降了35.62%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至一季末，公司賬上尚余預(yù)收賬款11.15億元，相比去年底增加了3.12億元，二季度則減少至5.17億元，減少了5.98億元。對于預(yù)收賬款的大幅降低，公司并未披露原因，招商證券(17.210, -0.08, -0.46%)在研報中指出“二季度主動控制，不要求經(jīng)銷商過早打款所致。”
是否主動控貨造成的預(yù)收款下滑，二季度犧牲業(yè)績采取的去庫存措施能否促進(jìn)全年業(yè)績增長，下半年財務(wù)數(shù)據(jù)會給出答案。
上半年古井貢酒另一個看點是，凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速，二者差距達(dá)到近15個百分點。增加的凈利潤其中很大部分來自節(jié)省的銷售費(fèi)用。
今年上半年古井貢酒銷售費(fèi)用率為30.74%，相比去年同期，下滑了2.65個百分點。按照上半年59.88億元的營收來算，僅此一項就節(jié)省了近1.6億元，占凈利潤近13%。
近幾年古井貢酒一直保持著超高的銷售費(fèi)用率，是上市白酒公司中銷售費(fèi)用率超過30%的兩家公司之一，另一家是致力于高端酒的水井坊。
從絕對金額上看，古井貢酒上半年18.41億元的銷售費(fèi)用僅次于五糧液(136.840, 1.92, 1.42%)和茅臺。超高的銷售費(fèi)用率給古井貢酒帶來的，是遠(yuǎn)超其他徽酒企業(yè)的營收增長率，但與此同時，也降低了公司的凈利潤率。
是降低銷售費(fèi)用率增厚凈利潤，還是繼續(xù)激進(jìn)擴(kuò)張，是擺在古井貢酒面前的一個重要選擇。
省內(nèi)未拉開與口子窖距離 省外增速不夠理想
以上半年的業(yè)績來看，今年全年古井貢酒營收突破百億大關(guān)壓力似乎不大。然而要成長為一家全國性酒企，古井貢酒還要邁過兩道坎。第一道坎是，擴(kuò)大省內(nèi)市占率，拉開與口子窖的距離；第二道坎是，擴(kuò)展省外市場，繼續(xù)提升省外收入占比。
根據(jù)招商證券研報數(shù)據(jù)，2018年古井貢酒省內(nèi)收入51億元，口子窖則為36億，二者相差15億元。
在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，古井貢酒與口子窖不分伯仲?？谧咏褷I收占比達(dá)到55%的核心產(chǎn)品——5年和6年售價為125元、178元，而古井貢酒核心產(chǎn)品古井獻(xiàn)禮版和古井5年售價分別為111元、185元，均處在100-200元價格帶。
目前兩家公司均在搶奪300元以上的次高端價格帶。古井貢酒進(jìn)一步增長的動力是提升古井8年以上產(chǎn)品的占比，逐漸占據(jù)次高端市場。目前在京東商城上，古8售價為419元，2018 年古8以上產(chǎn)品在合肥市場占比已超過 50%，占整體收入比重約在 25%左右，未來規(guī)劃達(dá)40%。
口子窖去年增長最快的是10年以上產(chǎn)品，300元以上產(chǎn)品占到了營收的30%。這兩家公司目前均受益于省內(nèi)的次高端擴(kuò)容，而古井貢酒并未與口子窖拉開明顯距離。
與蘇酒作對比，在江蘇省內(nèi)市場，洋河市占率達(dá)到32%，第二名今世緣(33.410, 1.24, 3.85%)市占率僅9%。根據(jù)招商證券研報數(shù)據(jù)，2018年古井貢酒省內(nèi)市占率為17.7%，口子窖則為12.3%，僅相差5.4個百分點。
分析人士經(jīng)常會以洋河與今世緣在江蘇省的市占率預(yù)估古井貢酒與口子窖在省內(nèi)的增長空間，但不能忽視的是，目前的市場環(huán)境已經(jīng)與白酒黃金十年不可同日而語，白酒行業(yè)已進(jìn)入存量博弈時代。
在安徽省內(nèi)100-200元價格帶， 古井貢酒與口子窖是絕對的主力，如果上移到300元以上，則要遭遇洋河天、夢系列和劍南春，600元以上的市場則是茅五瀘。
300元-600元的市場空間有多大，古井貢酒與口子窖又分別能搶到多大的份額，還充滿變數(shù)。
再看省外市場，在四家徽酒公司中，古井貢酒是最具擴(kuò)張雄心的，目前在河南、江蘇、山東市場均有布局，但是進(jìn)展緩慢。
古井貢酒一直把河南視為重要市場，之前主推中低端產(chǎn)品，效果不理想，后來砍掉了低端產(chǎn)品。2017年改變思路，導(dǎo)入古7和古8等中高端產(chǎn)品，目前河南市場在逐漸恢復(fù)，但目前仍未突破10億規(guī)模。
在湖北，2016年古今貢酒收購武漢天龍黃鶴樓酒業(yè)，花8.16億元取得后者51%股權(quán)。2018年黃鶴樓實現(xiàn)營業(yè)收入10.07億元，凈利潤9930.24萬元，完成了業(yè)績承諾。未來能不能借助黃鶴樓在打進(jìn)湖北市場占有一席之地，還有待觀察。
江浙是古井貢酒覬覦的另一個市場，安徽與江蘇接近，省內(nèi)人口流動到江蘇、浙江的也比較多，這給徽酒的滲透提供了機(jī)會。但是與河南市場不同的是，江蘇省內(nèi)有洋河和今世緣兩個強(qiáng)敵。
古井貢酒目前省內(nèi)收入占比已經(jīng)降到59%，徽酒第二名的口子窖省內(nèi)的收入占比為83%，古井貢酒雖然在全國化上優(yōu)于口子窖很多。但與山西汾酒和洋河等強(qiáng)勢酒企相比，古井貢酒還有一段路要走。
責(zé)任編輯：公司觀察
