一 、估值低是支撐，關(guān)注年底估值切換
1、對四季度銀行股行情謹(jǐn)慎樂觀
當(dāng)前銀行板塊估值約0.84倍19年P(guān)B，估值處于歷史底部，估值是大支撐，對銀行股沒必要悲觀。受貸款利率下行等影響，未來一兩年凈息差預(yù)計(jì)小幅下行，盈利增速小幅承壓?？紤]到專項(xiàng)債提前發(fā)行，逆周期調(diào)節(jié)加碼等因素，經(jīng)濟(jì)大幅下行的可能性極低。銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)能保持相對平穩(wěn)，基本面預(yù)計(jì)僅是小幅承壓。
2、關(guān)注年底估值切換行情
從過往來看，經(jīng)濟(jì)小幅下行時(shí)期，銀行股表現(xiàn)往往也不算差。如若PB估值保持平穩(wěn)，可以掙ROE的錢，而銀行股ROE相對較高。銀行業(yè)績增速平穩(wěn)，年底經(jīng)常會有估值切換行情，切換至2020年P(guān)B估值，估值大約下降10%，值得關(guān)注。
3、9月社融增速或下降明顯
受房地產(chǎn)融資政策收緊影響，企業(yè)信貸需求一般，9月信貸投放預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，難樂觀。由于今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏大幅提前，9月專項(xiàng)債凈融資預(yù)計(jì)僅千億左右，同比大幅少增六千億。表外融資預(yù)計(jì)保持下降。我們初步預(yù)計(jì)9月末社融增速約10.3%，較8月末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到專項(xiàng)債或提前發(fā)行，預(yù)計(jì)四季度社融增速將保持平穩(wěn)。
4、個(gè)股方面，四季度主推低估值滯漲標(biāo)的，攻守兼?zhèn)?/strong>
銀行股龍頭年初至今漲幅不小，估值提升對收益貢獻(xiàn)較大，當(dāng)前估值已基本合理，估值明顯提升的階段或已結(jié)束，未來可掙roe的錢。當(dāng)前位置，我們四季度更看好光大、興業(yè)、常熟、工行等低估值滯漲標(biāo)的，且基本面邏輯較好；大行H股性價(jià)比高。常熟銀行可待解禁因素逐步消化完。
二、10月金股-興業(yè)銀行：回調(diào)后性價(jià)比明顯提升，綜合金融之領(lǐng)跑者
8月初以來，興業(yè)銀行股價(jià)因中報(bào)凈利潤增速走低回調(diào)明顯，當(dāng)前估值僅0.80倍PB(lf)，5.8倍PE(TTM)。股價(jià)回調(diào)反映了市場對其較低的業(yè)績預(yù)期。我們認(rèn)為，中報(bào)盈利增速明顯走低系主動大幅加大撥備計(jì)提，并提升了非信貸資產(chǎn)減值水平，未來業(yè)績反而更容易超市場預(yù)期。估值低就是支撐。
受益于低市場利率，凈息差明顯上升。1H19凈息差2.00%，同比提升22BP，系受益于市場利率大降。期限3個(gè)月的AAA同業(yè)存單1H19日均利率2.79%，同比降幅達(dá)162BP.1H19負(fù)債成本率2.69%，同比下降32BP；而存款成本率2.37%，同比上升29BP，部分抵消了同業(yè)負(fù)債成本下降之效果。
資產(chǎn)質(zhì)量保持較好。1H19不良貸款率1.56%，較年初下降1BP；關(guān)注貸款率1.88%，較年初下降17BP；逾期貸款率2.00%，較年初下降2BP；各類不良指標(biāo)保持較低水平。
具備較好的長邏輯，綜合金融之領(lǐng)跑者。我們認(rèn)為，興業(yè)市場化程度較高，耕耘“商行+投行”，逐步成為綜合金融之標(biāo)桿，未來混業(yè)經(jīng)營大趨勢或?qū)⑹蛊溆泄乐堤嵘拈L邏輯。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；貸款利率大幅下行等。
（文章來源：天風(fēng)證券）
(責(zé)任編輯：DF064)
