銀行：靜態(tài)測算下息差略受損，長期還需看負債端改革。LPR 改革推動打破利率隱性下限，我們認為優(yōu)質企業(yè)在貸款利率方面的議價能力將會強于過去，推動LPR 下行。中小微、零售定價也將重新定價，但更受制于銀行的加點成本，短時間難以迅速下行。我們靜態(tài)測算：假設各家銀行貸款在跟隨LPR 利率定價后2020 年全年新投放貸款利率下降10BP，上市銀行歸母凈利潤下降1.4%。
測算結果顯示對各類型銀行的影響依次順序為農商行、股份制銀行、城商行、國有銀行。
地產：短期對房產利率的影響中性，中期房貸利率折扣消失，長期來看利率下行將降低購房者成本。我們認為短期來看， LPR 實施前實行基準利率以下的城市實際非常少，所以LPR 實施后即使LPR 加點的最低利率低于基準利率，也不會對全市場的房貸利率有較大影響，所以新政影響中性。自2017 年7 月開始至今，我國房貸利率打折情況幾乎消失，逐步高于LPR 定價房貸基準利率，預計未來我國房貸利率歷史上的折扣現(xiàn)象將基本消失。長期來看，由于過去實行利率市場化的國家的長期房貸利率存在下行趨勢，預計我國房貸利率或也將呈現(xiàn)長期下行趨勢，房貸利率長期下行將對我國的商品房銷售起到積極的促進作用。
信托：直接與間接影響均有限。我們認為過去貸款利率滯后于債券本質是央行降息周期的滯后，貸款利率的下行難以推動債券走勢，而非標利率隨市場利率波動，所以非標利率依然難以大幅下降。由于銀行的存貸款利差降幅有限，銀行信用下沉的動機并不強烈。因此從銀行傳導向信托行業(yè)的影響有限。
保險：貨幣政策由寬松轉向疏導，利率下行對估值的抑制作用減輕。投資收益對于保險公司來講至關重要，而寬松貨幣政策帶來的利率下降對保險公司總體來說較為不利。長端利率向下時，保險公司固收類資產收益率承壓，因此保險股估值水平會受到壓制。我們認為LPR 改革更具有疏導貨幣政策傳導機制的作用。疏導貨幣政策傳導機制與寬松的貨幣政策相比，有利于利率下滑的速度減慢，從而促進保險股估值水平穩(wěn)定或小幅提升。
建筑建材：利率成本的正面驅動。我們認為在當前環(huán)境下基建穩(wěn)增長的作用顯得更加必要和突出，基建政策信號也越發(fā)積極。從需求方向上看，一是有效啟動農村市場；二是加快新型基建推進，實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設施建設等補短板工程。目前由于行業(yè)景氣下降與競爭加劇，建筑企業(yè)的資金效率有所下降，產業(yè)鏈資金占款也較為緊張。我們認為利率成本下降將直接緩解建筑企業(yè)財務壓力。園林、裝飾、基建、石油工程等子板塊尤為受益。
風險提示：企業(yè)償債能力下降，銀行資產質量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化；基建政策落地不及預期；市場低迷導致保險業(yè)績和估值雙重下滑；房地產行業(yè)面臨調控風險和基本面下行風險。
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