本期投資提示：
能源領(lǐng)域市場化改革持續(xù)推進，國家油氣管網(wǎng)公司成立在即。隨著下游消費量快速增長以及氣源多樣化，我國天然氣行業(yè)現(xiàn)有定價機制及供輸一體化模式弊端日益凸顯。在能源領(lǐng)域市場化改革持續(xù)推進的背景下，年初以來針對油氣領(lǐng)域改革，領(lǐng)導人多次表態(tài)、方向性政策頻出，明確天然氣管輸和銷售分離，加快組建國家油氣管網(wǎng)公司。
打破“三桶油”供輸一體化模式，天然氣市場化改革序幕拉開。目前我國跨省干線管網(wǎng)85%以上、LNG 接收站90%以上位于“三桶油”手中，天然氣基礎設施控股權(quán)高度集中。我們判斷國家油氣管網(wǎng)公司成立后，有望逐步整合“三桶油”旗下跨省高壓干線管網(wǎng)、LNG接收站以及持有的省級管網(wǎng)公司股權(quán)。參考我國電力體制及歐洲管網(wǎng)改革經(jīng)驗，未來國家油氣管網(wǎng)公司業(yè)務范圍或嚴格限定在天然氣長輸管道領(lǐng)域，國家根據(jù)管網(wǎng)投資及運營成本，按照準許收益率核定天然氣管輸費，管網(wǎng)公司僅作為通道。
天然氣產(chǎn)業(yè)利益分配格局或?qū)⒅厮?，非常?guī)氣生產(chǎn)商直接受益，進口LNG 或為最大增量。
在“管住中間、放開兩頭”模式下，隨著天然氣上下游定價逐步放開，未來天然氣價格將改由市場供需決定，低價氣源競爭力顯著增強。分氣源看，“三桶油”可以通過提升低成本常規(guī)氣產(chǎn)量增厚利潤，但是由于“三桶油”進口管道氣存在成本-售價倒掛，增加的國產(chǎn)常規(guī)氣或仍與進口管道氣混合銷售，協(xié)助分攤高價進口氣成本，難以被下游用戶直接獲得。
非常規(guī)氣具備一定價格優(yōu)勢，管網(wǎng)公平開放后銷售渠道有望打開，非常規(guī)氣生產(chǎn)商（如新天然氣等）直接受益，但是由于非常規(guī)氣占比較低，對下游用戶利好有限。進口LNG 有望成為最大增量，當前國際LNG 現(xiàn)貨價格顯著低于國內(nèi)天然氣價格，如果LNG 接收站公平開放，現(xiàn)貨LNG 進口有望快速放量，沿?？拷邮照镜牡貐^(qū)有望大幅受益。
未來我國天然氣產(chǎn)業(yè)鏈形成“X+1+X”格局，擁有氣源資源的城燃公司優(yōu)勢進一步擴大。
由于LNG 接收站對外開放仍需過程，我們判斷上游短期內(nèi)仍以“三桶油”為主，而下游城市燃氣公司眾多，預計競爭較為充分，在與上游的價格博弈中處于相對劣勢。手握氣源的“三桶油”也享有多種有利條件積極進軍、整合下游城市燃氣市場。站在“三桶油”之外的燃氣行業(yè)投資主體角度，我們判斷手握資源的企業(yè)（常規(guī)氣、非常規(guī)氣、LNG）會有更多的氣價套利空間，在與上游的“三桶油”合作過程中也會有更多談判籌碼。管網(wǎng)公平對第三方開放，也有利于掌握氣源的企業(yè)利用管網(wǎng)將自身天然氣資源輸送到不同地點，或外售，或供應旗下城市燃氣項目。缺乏資源的區(qū)域城燃公司則相對被動，或成為城燃行業(yè)兼并整合的契機。此外，我們判斷下游城市燃氣企業(yè)進軍上游LNG 接收站有望成為趨勢，擁有擬建LNG 項目的百川能源、湖北能源等，項目進展速度有望加快。
投資建議：我們判斷國家油氣管網(wǎng)公司成立后，非常規(guī)氣開采企業(yè)及擁有氣源優(yōu)勢的城市燃氣公司有望率先受益，首推新天然氣、深圳燃氣。建議關(guān)注：百川能源、皖天然氣，華潤燃氣、新奧能源、香港中華煤氣。
風險提示：天然氣消費增速不及預期，國家油氣管網(wǎng)公司資產(chǎn)整合速度不及預期。
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