后工業(yè)化時代礦山資源化屬性增強，行業(yè)集中度提升走向“和平演變”時代，而“大國大城”新城鎮(zhèn)化方向開篇，區(qū)域布局領(lǐng)先的龍頭或不戰(zhàn)而勝，是估值上升的起點。
摘要：
“后工業(yè)時代 ”的“和平演變”，龍頭企業(yè)“不戰(zhàn)而勝”。礦山進一步收緊，發(fā)達地區(qū)城鎮(zhèn)化過閾值后環(huán)保對礦山與產(chǎn)能擠出將持續(xù)帶來供給波動，供需緊平衡下高價格中樞將是每年大概率事件，資源優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將充分享受高價格與高產(chǎn)能利用率；且被擠出指標(biāo)將不得不向資源占優(yōu)的龍頭企業(yè)靠攏或帶來成長性的突破，從此行業(yè)集中度提升的方式也將從過去慘烈的價格戰(zhàn)走向不戰(zhàn)而勝的“和平演變”，且格局優(yōu)化的新范式將令大量保有現(xiàn)金不經(jīng)濟，龍頭分紅也有望進一步上升，未來水泥龍頭有望向水電白電等估值對標(biāo)，在此繼續(xù)重點推薦海螺水泥，中國建材，華潤水泥，華新水泥，上峰水泥，冀東水泥，祁連山，天山股份等布局超前，資源優(yōu)勢明顯的水泥龍頭企業(yè)。
“大國大城”與“后工業(yè)時代”的資源品。在華東中南城市群進入“大國大城”城鎮(zhèn)化階段，區(qū)域步入后工業(yè)時代，作為水泥生產(chǎn)原料的區(qū)域內(nèi)石灰石礦山迅速資源化；2019 年11 月巢湖水泥礦山的停采揭開了大幕，頗具代表性的長江中下游城市群城市化進程的快速推進與稀缺自然資源保護的只增不減將逐步擠出資源劣勢的部分水泥（石灰石）礦山和生產(chǎn)線，供給端波動（收縮）將為每年“大概率事件”；
“和平演變”行業(yè)集中度提升范式不再是價格戰(zhàn)。劣勢礦山關(guān)停或產(chǎn)線被迫退出，而最后能承接這些產(chǎn)線和產(chǎn)能指標(biāo)的僅可能為具有充足礦山資源儲備且區(qū)位布局極佳的龍頭企業(yè)，舉例來說，長江下游城市群，這將使得市場份額進一步集中于類似海螺等龍頭，行業(yè)集中度提升的過程將從2016 年之前二十年走過的價格戰(zhàn)“拼刺刀”拼成本，進入到“和平演變”時代。我們認為2019 是城鎮(zhèn)化“大國大城”方向開啟的元年，華東中南城市群城鎮(zhèn)化進程所帶來的水泥需求平臺期足夠長，因此，高價格中樞將成“和平演變”的結(jié)果；
“不戰(zhàn)而勝”，估值提升之路只是起點。海螺等龍頭區(qū)位及礦山資源有相當(dāng)優(yōu)勢，“和平演變”將為其貢獻意料之外的產(chǎn)能成長性同時享有高價格中樞下的高產(chǎn)能利用率，其現(xiàn)金大量儲備應(yīng)對行業(yè)大幅波動的必要性也將降低，分紅空間或有望迎來釋放。產(chǎn)線指標(biāo)無新批已使水泥具有核心資產(chǎn)不可復(fù)制與不可替代特點；而未來礦山資源比產(chǎn)線指標(biāo)核心資產(chǎn)屬性更強。水泥因此具備資源定價+產(chǎn)品瞬時的特性，在需求確定區(qū)域可類比水電商業(yè)屬性，分紅率也有望上追，行業(yè)估值龍頭應(yīng)向其對標(biāo)；類比白電企業(yè)2011 年后生命周期，水泥行業(yè)正處于“后價格戰(zhàn)”時代的開端，估值逐漸抬升的趨勢。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動；環(huán)保政策放松；原材料成本提升。
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