文章來(lái)自公眾號(hào)：巨會(huì)讀（ID：juhuidu），作者：葉偉強(qiáng)。
3月9日，國(guó)際原油價(jià)格暴跌，并引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的山崩海嘯。
當(dāng)天，紐約商品交易所4月交貨的美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨價(jià)格一度跌至27.94美元/桶，跌幅達(dá)32.32%，創(chuàng)2003年4月以來(lái)的最低，其后一直徘徊在30美元/桶的整數(shù)心理；布倫特原油的跌幅也將近26%。
歐美股市開盤后相繼暴跌，美國(guó)股市甚至發(fā)生歷史上第二次熔斷，道瓊斯指數(shù)以狂泄2000點(diǎn)收盤。
油價(jià)雪崩固然有全球新冠疫情擴(kuò)散的原因，但最重要的原因則在于3月4日~6日OPEC+（石油輸出國(guó)組織+）減產(chǎn)協(xié)議談判破裂。
OPEC+開了三天的會(huì)，討論增加減產(chǎn)的協(xié)議。俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克第一天開完會(huì)就走了，回國(guó)向普京匯報(bào)，6日返回就宣布俄羅斯不同意減產(chǎn)協(xié)議。
此舉直接引爆積怨已久的沙特。會(huì)后第二天（3月7日），沙特就宣稱在下月開始增加原油產(chǎn)量（此前的減產(chǎn)協(xié)議將于3月底到期），并且視需要將增產(chǎn)，不排除提高至1200萬(wàn)桶/日的水平。更具爆炸性的是，沙特公布了4月將施行的原油出口官方價(jià)格，擴(kuò)大出口價(jià)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的貼水幅度，其中到美國(guó)貼水7美元，到亞太4~6貼水美元，折扣幅度為20年來(lái)最大。這意味著沙特開啟原油出口價(jià)格戰(zhàn)，大幅降低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國(guó)等市場(chǎng)的原油價(jià)格。
這里所說(shuō)的貼水（或者升水），是指石油出口國(guó)的出口價(jià)格相對(duì)于國(guó)際油價(jià)的價(jià)差。如沙特和俄羅斯這樣的原油出口國(guó)，在實(shí)際出口時(shí)會(huì)有自己的官方報(bào)價(jià)，一般都是對(duì)國(guó)際油價(jià)的貼水。問(wèn)題在于，這次的貼水幅度是在是太大了。
沙特此舉顯然來(lái)自其王儲(chǔ)（沙特王國(guó)實(shí)際決策者）的指令。關(guān)于這個(gè)王儲(chǔ)，其神妙的操作有很多，這里不一一細(xì)表，有興趣的朋友們可以搜索一下。這一次的行動(dòng)，固然有他個(gè)人意氣和風(fēng)格的原因，但更有其背后深刻的邏輯，而“冰凍三尺，非一日之寒”。
值得重點(diǎn)關(guān)注的是2014年以來(lái)國(guó)際石油市場(chǎng)主要玩家們的恩恩怨怨，尤其是俄羅斯、沙特和美國(guó)的“三國(guó)殺”，其中重要的因素是財(cái)政平衡油價(jià)，即各國(guó)維持財(cái)政開支平衡時(shí)所需要的油價(jià)水平。顯然，各國(guó)之間的財(cái)政平衡油價(jià)是不同的，甚至差別巨大，這導(dǎo)致彼此對(duì)油價(jià)的訴求不同，以及各自的策略差異。
石油是沙特的經(jīng)濟(jì)支柱，以前、現(xiàn)在乃至可見(jiàn)的將來(lái)都是如此。沙特的問(wèn)題在于，2014年國(guó)際油價(jià)暴跌之后，已經(jīng)連續(xù)六年財(cái)政出現(xiàn)赤字，也就是“燒“了六年的外匯儲(chǔ)備。2019年，沙特財(cái)政赤字預(yù)計(jì)為350億美元，2020年預(yù)計(jì)擴(kuò)大至500億美元。沙特的外匯儲(chǔ)備自2014年8月的峰值7312.18億美元一路下滑，截至2019年10月底為4781億美元，較峰值跌去近35%。
最近幾年，OPEC+減產(chǎn)的確提升了油價(jià)，但沙特卻有苦難言。一方面，OPEC+減產(chǎn)的份額被不斷增長(zhǎng)的美國(guó)致密油完全填補(bǔ)了，另一方面，俄羅斯陽(yáng)奉陰違，在減產(chǎn)期間持續(xù)增產(chǎn)，侵蝕了沙特的市場(chǎng)份額，在中國(guó)這個(gè)大市場(chǎng)市場(chǎng)更是連連得手。畢竟，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，俄羅斯是一個(gè)戰(zhàn)略伙伴，而沙特則是一個(gè)客戶。
令沙特憤懣的是，自己多年的犧牲換來(lái)不斷增加的財(cái)政赤字和不斷減少的外匯儲(chǔ)備，卻沒(méi)有獲得應(yīng)有的收益和尊重。
對(duì)于俄羅斯來(lái)說(shuō)，此次明目張膽地拒絕減產(chǎn)，也頗為令人意外，畢竟，這幾年來(lái)俄羅斯從未實(shí)際上執(zhí)行過(guò)減產(chǎn)協(xié)議。2018年起，俄羅斯的石油產(chǎn)量還持續(xù)增長(zhǎng)，2019年石油產(chǎn)量更是達(dá)到了蘇聯(lián)解體以來(lái)的新高。
或許是沙特和俄羅斯在關(guān)鍵市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已不可調(diào)和。美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有多少空間，美國(guó)自己就是凈出口國(guó)。各方爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)是亞太市場(chǎng)，沙特和俄羅斯短兵相接，摩擦不斷。兩國(guó)的政治立場(chǎng)也有諸多不一致的地方。從種種因素分析，俄羅斯不同意減產(chǎn)并不奇怪，不過(guò)如此明確的拒絕也是市場(chǎng)始料不及。
俄羅斯對(duì)沙特的優(yōu)勢(shì)在于，其經(jīng)濟(jì)多樣性較高，對(duì)石油的依賴度比沙特小得多，其財(cái)政平衡對(duì)于油價(jià)的要求也沒(méi)比OPEC國(guó)家低得多。
沙特等OPEC國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴度太高了，財(cái)政平衡所需的油價(jià)也偏高。IMF（國(guó)際貨幣基金組織）測(cè)算，沙特財(cái)政平衡油價(jià)為83美元/桶；2019年ING（荷蘭國(guó)際集團(tuán)）等機(jī)構(gòu)測(cè)算，俄羅斯財(cái)政平衡油價(jià)則是49美元/桶左右。
油價(jià)訴求的差異決定了OPEC+之間（尤其是俄羅斯和沙特）的談判天然不對(duì)等。
過(guò)去3年的聯(lián)合減產(chǎn)中，國(guó)際油價(jià)中樞的確在提升，但俄羅斯也并不滿意：實(shí)際產(chǎn)量雖然并沒(méi)減少，陪OPEC“減產(chǎn)”卻犧牲了自己的原油市場(chǎng)份額，還讓美國(guó)乘機(jī)成了全球第一大產(chǎn)油國(guó)?；蛟S是俄羅斯意識(shí)到2020年起美國(guó)的頁(yè)巖油發(fā)展將進(jìn)入增產(chǎn)瓶頸期這個(gè)機(jī)會(huì)，所以改變策略、主動(dòng)選擇不再聯(lián)合減產(chǎn)。
沙特主動(dòng)發(fā)起增產(chǎn)和價(jià)格戰(zhàn)，是對(duì)俄羅斯的反擊。此舉固然因?yàn)槎嗄攴e怨，也是各種政治經(jīng)濟(jì)因素綜合考量的結(jié)果。
石油是沙特的經(jīng)濟(jì)支柱，而沙特的石油家底也非常厚實(shí)：有巨大的原油儲(chǔ)量，有富余生產(chǎn)能力，有巨大的成本優(yōu)勢(shì)，也有擴(kuò)大產(chǎn)能的空間。既然長(zhǎng)期的“機(jī)動(dòng)生產(chǎn)者”角色沒(méi)能為沙特爭(zhēng)取到期望的利益，卻只換來(lái)對(duì)手的壯大，那么改弦更張，變被動(dòng)為主動(dòng)，未嘗不是合適的選擇。
沙特的確也嘗試過(guò)反擊，尤其是在競(jìng)爭(zhēng)最激烈的亞太市場(chǎng)。沙特在2016年減產(chǎn)的結(jié)果是，俄羅斯在2016~2018年超過(guò)沙特，成為中國(guó)最大的原油進(jìn)口國(guó)。2019年，沙特到中國(guó)大力推銷，加上中國(guó)上馬了幾個(gè)大煉廠項(xiàng)目，才得以重回中國(guó)進(jìn)口的榜首。只是，在中國(guó)市場(chǎng)，俄羅斯也有自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：作為戰(zhàn)略伙伴，俄羅斯給中國(guó)賣油是要拿預(yù)付款的，資金結(jié)構(gòu)的差別就非常明顯。
全球石油消費(fèi)預(yù)計(jì)很快就會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)時(shí)期并不遙遠(yuǎn)，這必然會(huì)導(dǎo)致石油消費(fèi)低增長(zhǎng)、長(zhǎng)期供大于求的局面。最近的新冠病毒肆虐，很可能進(jìn)一步嚴(yán)重打擊全球經(jīng)濟(jì)，對(duì)石油天然氣的需求進(jìn)一步走低。
困境下何妨放手一搏？
既然低產(chǎn)量*高油價(jià)的策略效果不好，不如換成高產(chǎn)量*低油價(jià)。要知道，沙特石油生產(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)巨大，為何不能通過(guò)增加產(chǎn)量、以量補(bǔ)價(jià)來(lái)得到期望收益？
況且，沙特王儲(chǔ)還面臨其他種種壓力，不足為外人道也?？偠灾?，他亟需有所表現(xiàn)。
這位王儲(chǔ)是個(gè)厲害人物，先將沙特現(xiàn)代王國(guó)建立以來(lái)王位兄終弟及的傳統(tǒng)改為父死子繼，自己上位，而后更在不久前抓捕前王儲(chǔ)等王室成員和并清洗軍隊(duì)，鞏固自己的政治地位。他費(fèi)盡心思推動(dòng)國(guó)有石油公司沙特阿美“流血”上市，全球市值第一，看似風(fēng)光，卻是有苦難言；當(dāng)時(shí)抓了一批王室權(quán)貴出資參與IPO，卻一個(gè)來(lái)月就股價(jià)破發(fā)，不僅令其大失所望，更令不少人利益受損，大大增加其政治壓力。更不應(yīng)忘記的是，正是這位王儲(chǔ)，被指控主持對(duì)記者賈馬爾·卡舒吉的殘忍謀殺，使沙特的國(guó)際聲名狼藉……
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期下，油價(jià)很難回到70美元桶以上的高位。沙特與俄羅斯之間的政治矛盾推動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，引起油價(jià)劇烈波動(dòng)，短期內(nèi)具有不可預(yù)測(cè)性，但極低的油價(jià)很難持續(xù)，超過(guò)半年的可能性都不會(huì)很大。
市場(chǎng)估計(jì)，當(dāng)前40~50美元/桶的油價(jià)可以出清市場(chǎng)剩余產(chǎn)能。業(yè)內(nèi)專家比較一致的看法是，供需雙方都能接受的價(jià)格是40美元以上，這種狀態(tài)才是可持續(xù)的。如果價(jià)格低于這個(gè)水平，上游投資會(huì)削減，導(dǎo)致供給不足（如2015/16年情況）；而供給不足又會(huì)推高油價(jià)，這種波動(dòng)對(duì)于行業(yè)和上下游都是不利的。正常情況下，油價(jià)有望慢慢50~60美元/每桶的中位價(jià)格。
30美元的油價(jià)如果持續(xù)一年，90%左右的上游企業(yè)都將虧損。而旋渦的中心，俄羅斯和沙特其實(shí)也是苦不堪言，大打出手對(duì)彼此都不利。
俄羅斯雖說(shuō)做好了低油價(jià)（比如到40美元）的準(zhǔn)備，但30美元的價(jià)格對(duì)它這樣的產(chǎn)油國(guó)來(lái)說(shuō)也是難以承受的。俄羅斯雖然剛發(fā)表聲明稱能夠承受油價(jià)在6~10年內(nèi)維持25~30美元/桶，但要?jiǎng)佑谩?500億美元國(guó)家財(cái)富基金”。沙特的生產(chǎn)成本雖低，但收入絕大部分來(lái)自石油，承受能力反而不及俄羅斯。
美國(guó)的角色反而比較超脫。短期內(nèi)美國(guó)頁(yè)巖油廠商受影響不大，為了維持現(xiàn)金流等原因，短期內(nèi)他們不會(huì)關(guān)井停產(chǎn)，并且他們已經(jīng)對(duì)未來(lái)2~3年產(chǎn)品做了最低價(jià)的鎖定（套保）。
所以，短期油價(jià)的看點(diǎn)就是沙特和俄羅斯將如何出手：繼續(xù)對(duì)抗？轉(zhuǎn)而合作？還是要抱琵琶半遮面，先互相試探再尋求合作？雙方的動(dòng)作很可能導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)油價(jià)急漲急跌，或許人們應(yīng)該習(xí)慣這點(diǎn)。
聯(lián)系客服
