王彥杰
總經(jīng)理
2020年一季度新冠病毒肆虐，全球金融市場災(zāi)情延燒。缺乏國際間妥善協(xié)調(diào)的疫情防控，健康問題演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)沖擊，進(jìn)一步擴(kuò)大為金融市場風(fēng)險，并將再回過頭來加劇短期經(jīng)濟(jì)局勢的惡化。
面對全球主要股市的大幅回撤，A股市場回吐了一季度前期的漲幅，上證指數(shù)從1月14日的3127.17高點下滑至2747.21點（截至2020年3月30日）跌幅12.15%，原油、貴金屬也大幅下跌，所有資產(chǎn)價格齊跌，正是系統(tǒng)性風(fēng)險觸發(fā)前期的典型表現(xiàn)。面對市場巨幅波動的情況，該采取如何的投資策略應(yīng)對，至為關(guān)鍵。在此，我特別想與投資者分享幾個核心觀點與建議，同時國投瑞銀基金在不同資產(chǎn)類別的投資專家，也會在后續(xù)文章中分享對相關(guān)主要投資領(lǐng)域的看法。
首先，白銀、黃金價格大幅下跌，許多投資者對于這類傳統(tǒng)的避險性資產(chǎn)投資價值產(chǎn)生一定的疑惑；而事實上，我認(rèn)為價格的大幅下跌正為投資者提供良好的投資機會。貴金屬的劇烈下跌，主要來自系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生初期，由于各類資產(chǎn)的快速下跌，短期流動性的需求導(dǎo)致的賣壓涌現(xiàn)，這一點可以由俄羅斯作為黃金市場長期買方在近期轉(zhuǎn)為賣方得到驗證；在油價重挫的情況下，黃金、白銀成為變現(xiàn)美元的最佳工具，同樣的情況也發(fā)生在其他以石油產(chǎn)出獲取美元外匯的國家。
而價格的回升，則取決于金融市場流動性的回復(fù)。隨著各國貨幣當(dāng)局寬松政策加碼，以黃金、白銀為首的貴金屬資產(chǎn)將迎來向好格局；同時從過去金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險事件的經(jīng)驗，可以看到這類資產(chǎn)價格將領(lǐng)先于其他風(fēng)險性資產(chǎn)反彈。
其次，很多投資者關(guān)注股票市場的下跌何時能觸底？很遺憾，我沒有明確的答案，但更重要的，我認(rèn)為現(xiàn)在要判斷市場觸底的點位或時間并不實際，且沒有必要。在市場急速下行的階段，我們更關(guān)注的是價格的下滑是否與基本面有明顯的脫節(jié)，也就是回歸到「價值」的追尋。2020年上半年的經(jīng)濟(jì)增長，無可避免地將因為經(jīng)濟(jì)活動的停擺而受到重?fù)簦窍掳肽杲?jīng)濟(jì)成長的快速回升也是大概率事件。
經(jīng)過第一季度權(quán)益市場的回調(diào)，我們看到越來越多的優(yōu)質(zhì)公司浮現(xiàn)出投資價值；股票市場的分紅率，對于長期投資者的吸引力也迅速提升。因此，現(xiàn)階段專注于自下而上地選股，遠(yuǎn)比判斷市場底部位置更能為投資回報創(chuàng)造價值。
整體來說，我們看好二季度至下半年權(quán)益市場的投資機會，基于以下七個原因：
1）國內(nèi)PMI指數(shù)跌落至2008年全球金融風(fēng)暴的低點，并出現(xiàn)反彈跡象，預(yù)示實體經(jīng)濟(jì)的逐步回升；
2）所有資產(chǎn)價格同步劇烈下跌，說明了市場過度恐慌的心理；而相較于過去的市場風(fēng)暴，「失去生命」的風(fēng)險對投資者帶來的恐慌更甚于「失去財富」，大概率提供投資者反向投資機會；
3）突發(fā)性的疫情，對實體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出帶來預(yù)期外的供給面沖擊，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系庫存偏低，引發(fā)后續(xù)庫存回補的反彈；
4）低油價與低利率，將在經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常后，帶來消費支出報復(fù)性的回升，從而推升下半年的經(jīng)濟(jì)增長；（效應(yīng)持續(xù)時間長短，將取決于二季度全球市場失業(yè)率的惡化程度）
5）本次市場下跌由疫情擴(kuò)散引發(fā)，類似的「事件驅(qū)動」所產(chǎn)生的市場沖擊，通常時間遠(yuǎn)短于因為結(jié)構(gòu)性或經(jīng)濟(jì)周期波動帶來的負(fù)面影響；
6）全球新一輪的貨幣寬松，將對風(fēng)險性資產(chǎn)的投資注入活水，高股息率相對于市場利率更具吸引力；
7）全球財政刺激政策的加碼，特別是國內(nèi)「新基建」、「新科技」的加碼投資，將有助于權(quán)益市場的反彈回升。
小結(jié)：以6到12個月的投資周期，我們建議投資者提高對風(fēng)險性資產(chǎn)的配置，新一輪的全球貨幣寬松，將對風(fēng)險性資產(chǎn)帶來一波流動性的行情。短期我們首推貴金屬投資，以白銀、黃金為代表的資產(chǎn)，將成為流動性注入的先期受益者。
權(quán)益市場，我們建議投資者二季度在港股及A股市場同時逐步增持，將可在中期帶來投資回報；以價值投資為核心，搭配具競爭力的成長行業(yè)龍頭的產(chǎn)品組合為首選。
固定收益產(chǎn)品，我們也不看淡，建議關(guān)注信用風(fēng)險的后續(xù)發(fā)展，重視流動率管理、控制久期，以政策性金融債搭配高評級信用債組合，作為較低風(fēng)險偏好投資者的核心配置。
對于二季度資產(chǎn)配置選擇，建議投資者可關(guān)注以下基金。
風(fēng)險提示：新冠疫情帶來不確定性，可能存在信用風(fēng)險擴(kuò)散的沖擊，以及衍生的實體經(jīng)濟(jì)被沖擊的風(fēng)險；國內(nèi)逆周期政策調(diào)節(jié)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司盈利大幅下滑的風(fēng)險；中美貿(mào)易格局繼續(xù)惡化的風(fēng)險；原油價格繼續(xù)大幅下跌的風(fēng)險；美元指數(shù)大幅上行的風(fēng)險等。
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本報告不構(gòu)成咨詢建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、風(fēng)險承受能力、財務(wù)狀況或需要。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。收件人應(yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。
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