近期隨著美聯(lián)儲無限量QE以及各國財政刺激政策的發(fā)力，美元流動性緊張的局面有所緩解，全球資本市場也有一定企穩(wěn)跡象。但是伴隨著美國3月份非農(nóng)數(shù)據(jù)的大幅下滑，新一輪來自經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊接踵而至。那么，當(dāng)前全球金融市場危機(jī)的警報已經(jīng)解除了嗎？
近期市場調(diào)整主要反映情緒和預(yù)期影響：2月下旬以來，在新冠肺炎疫情在全球蔓延的背景下，全球避險情緒逐漸升溫，美股開始進(jìn)入下行區(qū)間。此后美股經(jīng)歷了連續(xù)的大幅下跌和多次熔斷，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)較2月中旬下跌幅度一度超過36%，美股大幅縮水。按照“情緒危機(jī)-金融危機(jī)-經(jīng)濟(jì)危機(jī)”的傳導(dǎo)鏈，我們認(rèn)為2月下旬至今市場經(jīng)歷了情緒危機(jī)與流動性危機(jī)兩個階段，近期市場調(diào)整仍舊主要反映市場情緒和預(yù)期對資產(chǎn)價格的影響。
經(jīng)濟(jì)基本面沖擊逐漸顯現(xiàn)：3月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅惡化，制造業(yè)PMI跌落榮枯線以下，生產(chǎn)、外需和庫存的同步疲軟，初步顯示出疫情的影響；而3月消費(fèi)信心指數(shù)、平均周薪同比和投資信心指數(shù)的明顯下行也體現(xiàn)出疫情對于國內(nèi)消費(fèi)投資需求的沖擊。目前就業(yè)、PMI、消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)剛剛公布，且未完全納入疫情的影響，而進(jìn)出口等數(shù)據(jù)尚未公布?？傮w來看我們認(rèn)為疫情沖擊下，惡化的經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利在資產(chǎn)價格中尚未完全顯現(xiàn)。
未來危機(jī)將如何顯現(xiàn)：對于全球市場的后續(xù)走勢來說，我們認(rèn)為伴隨著新冠疫情對于全球經(jīng)濟(jì)方面的沖擊逐漸顯現(xiàn)，未來在經(jīng)濟(jì)基本面沖擊之下，仍有可能由流動性危機(jī)的第二階段發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的第三階段。從美國企業(yè)端的角度來看，當(dāng)前美國企業(yè)部門杠桿率處于較高水平，在經(jīng)濟(jì)壓力顯現(xiàn)后，企業(yè)收入與經(jīng)營的壓力或使得未來美國企業(yè)杠桿問題進(jìn)一步凸顯，若信用債出現(xiàn)違約可能會進(jìn)一步觸發(fā)金融機(jī)構(gòu)的違約。從財政的角度來看，當(dāng)前美國及歐元區(qū)疫情較為嚴(yán)重的國家，其政府部門杠桿率也較高，在通過財政政策應(yīng)對疫情沖擊的同時，政府債務(wù)問題也將加重，應(yīng)警惕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)引發(fā)債務(wù)危機(jī)，從而導(dǎo)致全球波動的可能。
債市策略：總體來看，我們認(rèn)為新一輪來自全球經(jīng)濟(jì)層面的沖擊正在到來，近期市場調(diào)整仍舊主要反映市場情緒和預(yù)期對資產(chǎn)價格的影響。疫情對于經(jīng)濟(jì)基本面的影響方面，來自企業(yè)收入與經(jīng)營以及國家財政方面的壓力有所顯現(xiàn)，未來在經(jīng)濟(jì)基本面沖擊之下，仍有可能由流動性危機(jī)的第二階段發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的第三階段。對于資產(chǎn)價格來說，基本面的沖擊使得風(fēng)險資產(chǎn)走勢仍存在較高的不確定性。而無風(fēng)險資產(chǎn)在全球貨幣寬松的背景下仍將受益，后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注來自企業(yè)端和國家債務(wù)方面的風(fēng)險，預(yù)計4月份十年國債到期收益率將再次回到2.4%~2.6%區(qū)間。
（文章來源：明晰筆談）
(原標(biāo)題：全球金融市場危機(jī)警報是否解除？)
