短期沖擊不改長期邏輯，好看行業(yè)觸底反彈
旅游行業(yè)受疫情影響較為嚴(yán)重，預(yù)計(jì)Q1業(yè)績整體較為慘淡，但疫情過后，長期仍看好板塊二大主題性投資機(jī)會，一是以宋城、國旅為例的龍頭公司資質(zhì)優(yōu)異，自身仍處于高增速階段，賽道好，有較強(qiáng)護(hù)城河，且外延仍具想象空間，比如宋城演藝二輪擴(kuò)張與中國國旅的市內(nèi)免稅店。二是居民出游需求較為剛性，代表行業(yè)如景區(qū)出境游等短期需求受壓抑嚴(yán)重，待疫情平復(fù)后，民眾恐慌情緒逐漸消散，壓抑需求推遲釋放有望帶來行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇。
免稅與演藝，賽道好+護(hù)城河深鑄就長期價(jià)值
免稅：銷售短期有沖擊，離島免稅復(fù)蘇明顯，更重要是長期增長邏輯，免稅渠道主要銷售品類為香化與煙酒，香化保持高速增長，2019年國內(nèi)進(jìn)口化妝品金額同比增長33%。另外，政策上也有突破空間，疫情過后，為促消費(fèi)，不排除國家加速推進(jìn)市內(nèi)店國人政策落地，未來市內(nèi)店打破機(jī)場免稅店面積限制瓶頸后，免稅體量有望更上一個(gè)臺階。
演藝：宋城演藝短期雖受停業(yè)影響、業(yè)績承壓，但作為旅游演藝行業(yè)龍頭，仍看好其長期增長。旅游演藝行業(yè)依然保持較快增速，15-18年總體票房收入維持同比10%以上增長，同時(shí)，歷史已驗(yàn)證了公司優(yōu)秀的經(jīng)營模式(劇目編排精彩、分銷渠道廣泛且利益綁定、營銷推廣出彩、低成本快建設(shè))，目前其整體收入已占旅游演藝行業(yè)約30%市場份額，2011年至今凈利潤復(fù)合增長率保持著20%以上。2020年重磅的上海與西安項(xiàng)目即將落地，考慮到西安與上海2018年游客量分別為2.47億與3.4億人次，遠(yuǎn)超杭州本部2018年游客量2.03億人次，新項(xiàng)目開業(yè)后有望平滑短期業(yè)績影響并支撐未來長期增長。
延遲消費(fèi)支撐疫情結(jié)束后的旅游需求快速回暖，景區(qū)與出境游彈性大
從過往經(jīng)驗(yàn)看，我們預(yù)計(jì)此次疫情結(jié)束后景區(qū)與出境游行業(yè)復(fù)蘇彈性較大。參考2004年，旅游行業(yè)全面復(fù)蘇，當(dāng)年國內(nèi)旅游人數(shù)同比增27%，旅游業(yè)總收入同比增40%。
本次亦如此，比如眾信旅游雖業(yè)務(wù)暫停，但80%客戶都同意暫不退款而是順延旅程，所以可以預(yù)見疫情過后，出游需求有望恢復(fù)性增長。
另外，此次景區(qū)與旅行社停業(yè)正值淡季，景區(qū)停業(yè)期間維護(hù)好景區(qū)設(shè)備設(shè)施，對硬件進(jìn)行升級改造，提前制定未來運(yùn)營方案，加快新項(xiàng)目落地；旅行社推進(jìn)產(chǎn)品的研發(fā)工作，積極獲取項(xiàng)目資源，同步制定疫情結(jié)束后的產(chǎn)品策略和資源采購計(jì)劃等，多舉措自救下有望加速復(fù)蘇期到來。
風(fēng)險(xiǎn)分析：
疫情影響超預(yù)期。景區(qū)客流復(fù)蘇不及預(yù)期。
（文章來源：光大證券）
