機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券
核心觀點(diǎn)：
? 全球家電市場(chǎng)概況：規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，中美為最大家電市場(chǎng)，發(fā)展中國(guó)家提升空間大 根據(jù) Gfk 統(tǒng)計(jì)，2018 年全球家電零售額規(guī)模 4625 億美元，其中大家電規(guī)模 3607 億美元，小家電規(guī)模 1018 億美 元。2004-2018 年，大家電零售額復(fù)合增長(zhǎng)率 5.5%，小家電 5.1%。（注：如未特殊說明處，歷史及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均來(lái)自 Gfk）。 分區(qū)域來(lái)看，亞太地區(qū)占據(jù)大家電 47.8%、小家電 33.8%市場(chǎng)，其次是北美、西歐等發(fā)達(dá)地區(qū)；落實(shí)到具體國(guó)家，中國(guó)、 美國(guó)是最大的家電市場(chǎng)，2018 年零售額市場(chǎng)規(guī)模分別為 1267 億、918 億美元。家電市場(chǎng)大小由人口、經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩大核心 因素決定，全球家電行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間依舊可期，發(fā)展中國(guó)家從滲透率、人均家電消費(fèi)金額對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家提升空間更大。
? 全球空氣處理設(shè)備：規(guī)模超千億美元，成長(zhǎng)性最優(yōu)；空調(diào)滲透率提升空間大；中國(guó)品牌空調(diào)市占率領(lǐng)先 2018 年全球空氣處理設(shè)備（包含空調(diào)、風(fēng)扇等）實(shí)現(xiàn)零售量 5.2 億臺(tái)，零售額 1047 億美元，2004-2018 年零售額復(fù) 合增長(zhǎng)率 8.2%，2018-2023 年預(yù)測(cè)復(fù)合增長(zhǎng)率 6.9%。2018 年全球空調(diào)滲透率僅為 45.6%，夏季氣候炎熱的亞太地區(qū)滲 透率為 55.5%，未來(lái)滲透率有望持續(xù)提升。渠道端，家電 3C 專賣店占比接近五成，網(wǎng)購(gòu)占比超過兩成。競(jìng)爭(zhēng)格局端，日 本經(jīng)濟(jì)新聞數(shù)據(jù)顯示 2018 年格力全球空調(diào)零售量市占率為 20.6%蟬聯(lián)第一，美的、海爾分居二、三位，市占率分別為 14.7%、10.8%。
? 全球冰箱洗衣機(jī)：合計(jì)規(guī)模 1620 億美元；發(fā)達(dá)地區(qū)接近全滲透但全球仍有提升空間；海爾全球市占率領(lǐng)先 2018 年全球冰箱、洗衣機(jī)零售量分別為 1.69 億、1.51 億臺(tái)，零售額分別為 973 億美元、647 億美元，2004-2018 年 零售額復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 5.2%、5.4%，2018-2023 年預(yù)測(cè)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 5.8%、5.4%。2018 年全球冰洗滲透率分別 為 75.8%、65.4%，發(fā)達(dá)地區(qū)冰洗接近滲透，亞太、中東非過去滲透率提升較快且仍有提升空間。均價(jià)端，產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng) 全球冰洗均價(jià)穩(wěn)步上行。渠道端，家電 3C 專賣店銷售占比超過五成，網(wǎng)購(gòu)居其次。競(jìng)爭(zhēng)格局端，海爾冰洗全球份額均為 第一，但冰箱份額一枝獨(dú)秀，超過二三名市占率總和；洗衣機(jī)有惠而浦、美的緊隨其后。
? 全球大廚電：規(guī)模超 600 億美元，灶具滲透率高，其余品類仍有提升空間；品牌集中度低 2018 年全球大廚電零售量 1.32 億臺(tái)，銷售額 617 億美元，2004-2018 年零售額復(fù)合增長(zhǎng)率 4.5%，2018-2023 年預(yù) 測(cè)復(fù)合增長(zhǎng)率 6.8%。2018 年全球灶具滲透率 81.4%，但油煙機(jī)、烤箱等品類滲透率仍有提升空間。均價(jià)端整體平穩(wěn)提 升，北美、大洋洲均價(jià)領(lǐng)先，拉丁美洲提價(jià)最為顯著。渠道端，家裝屬性使家電 3C 專賣店占比僅四成，家裝園藝、工程 等前裝渠道重要性提升。競(jìng)爭(zhēng)格局端，CR3 僅為 21.9%，集中度低，惠而浦、博西、伊萊克斯位居前三。
? 全球小家電：規(guī)模超千億美元；吸塵器滲透率提升潛力大；各子品類競(jìng)爭(zhēng)格局均較為分散 2018 年廚房小家電、個(gè)護(hù)小家電、吸塵器零售量分別為 5.84、6.29、1.23 億臺(tái)，零售額分別為 329、236、180 億 美元，2004-2018 年零售額復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 5.1%、5.4%、4.9%，2018-2023 年預(yù)測(cè)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 4.7%、6.3%、 5.9%。2018 年全球吸塵器滲透率僅 36.8%，提升潛力充足。三大品類均價(jià)端整體平穩(wěn)提升，渠道端，家電 3C 專賣店最 為重要但占比遠(yuǎn)不及大家電，小家電的日用品屬性使超市等渠道重要性上升。競(jìng)爭(zhēng)格局端，各子品類集中度均相對(duì)較低。
? 中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)：全球家電制造基地；龍頭正從制造向研發(fā)、品牌轉(zhuǎn)型，影響力日益突出 根據(jù)中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)估算， 2018 中國(guó)家電行業(yè)產(chǎn)值 1.49 萬(wàn)億，其中出口總額 686.3 億美元，承擔(dān)全球約 70%-80% 的空調(diào)、微波爐、約 50%-65%冰洗產(chǎn)能。龍頭依托出口創(chuàng)牌、并購(gòu)等方式正在引領(lǐng)中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)從制造向研發(fā)、品牌轉(zhuǎn) 型。2018 年海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器的國(guó)外收入占比分別達(dá)到 41.8%、42.7%、11.1%，出口產(chǎn)品中自主品牌占比 分別為近 100%、約 30%、約 40%，中國(guó)家電品牌的全球影響力日益突出。
? 投資建議 全球家電普及仍處進(jìn)行時(shí)，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間依舊可期。中國(guó)白電龍頭無(wú)論從產(chǎn)品、生產(chǎn)、研發(fā)、品牌、資金等均具 備全球競(jìng)爭(zhēng)力?；诩译娙蚧貜埮c全球競(jìng)爭(zhēng)力視角，建議繼續(xù)關(guān)注三大白電龍頭：美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器。
? 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；匯率大幅波動(dòng)；新興市場(chǎng)需求不及預(yù)期。
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