原標(biāo)題 價(jià)值投資中最重要的事
⊙華安滬港深通精選基金經(jīng)理 高鑰群
過去幾年，A股市場迎來了價(jià)值投資的大收獲，以貴州茅臺(tái)為代表的眾多白馬股不斷創(chuàng)出新高，為投資者帶來了豐厚的利潤。
筆者認(rèn)為，價(jià)值投資絕非簡單地買入并長期持有絕對(duì)估值低的個(gè)股或白馬藍(lán)籌股，在踐行價(jià)值投資中，有幾點(diǎn)必須注意，否則容易走入誤區(qū)或者踏入價(jià)值陷阱。
對(duì)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算需要模糊的精確：價(jià)值投資通常在股價(jià)大幅偏離計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入并等待價(jià)值實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的差為預(yù)期收益率。
然而，計(jì)算內(nèi)在價(jià)值是一件非常主觀的事情，需要對(duì)公司所在行業(yè)進(jìn)行詳盡的分析，對(duì)公司本身的優(yōu)劣勢、護(hù)城河、產(chǎn)品、服務(wù)，以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等有著非常深入的認(rèn)知。此外，還需要設(shè)定合適的假設(shè)，通過模型計(jì)算公司未來合理的內(nèi)在價(jià)值。
因此，內(nèi)在價(jià)值應(yīng)為一個(gè)區(qū)間，因?yàn)楹暧^、行業(yè)及公司內(nèi)在諸多因素是不可控的。在做假設(shè)的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)考慮多重因素，做基本、樂觀和悲觀三種假設(shè)，在綜合評(píng)價(jià)計(jì)算后得到一個(gè)該股的合理價(jià)值區(qū)間，從而判斷當(dāng)下公司股價(jià)是否大幅低估。
除了對(duì)公司研究透徹，對(duì)公司所在行業(yè)能深刻理解、準(zhǔn)確判斷趨勢也是非常重要的。部分公司除了自身優(yōu)秀，處在一個(gè)前景較好的賽道更加重要。例如格力和美的，由于過去十幾年空調(diào)滲透率不斷提高、新房銷售持續(xù)增長而使得其股價(jià)上漲數(shù)十倍。
對(duì)產(chǎn)業(yè)的判斷與企業(yè)價(jià)值的計(jì)算相輔相成，且互相驗(yàn)證。如果公司本身優(yōu)勢不明顯、所處行業(yè)進(jìn)入壁壘較低、未來增速緩慢甚至可能面臨衰退，那么其長期持續(xù)跑贏市場的概率較小。
需要明確的是，絕對(duì)估值低不是買入的理由。部分公司絕對(duì)估值甚至相對(duì)其他行業(yè)或同業(yè)的估值都低，但不能成為買入的理由。如果公司未來的盈利能力衰退，所處的又是夕陽行業(yè)，這種公司的長期投資價(jià)值就較低，可能成為價(jià)值陷阱，估值或?qū)⒉粩鄤?chuàng)新低。
做好價(jià)值投資，還需要熟悉財(cái)務(wù)分析方法，識(shí)別造假，避免踩雷。投資人要對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，重點(diǎn)關(guān)注收入確認(rèn)方法、經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤是否匹配，以及關(guān)聯(lián)交易、費(fèi)用轉(zhuǎn)移、應(yīng)收賬款規(guī)模等指標(biāo)，此外還應(yīng)對(duì)上下游供應(yīng)鏈進(jìn)行交叉印證。盡職調(diào)研后，可排除很多可疑公司，降低踩雷的概率。
以上是筆者總結(jié)的價(jià)值投資需要注意的幾個(gè)問題，最后也是最重要的是，價(jià)值并非在短時(shí)間內(nèi)就可能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)楣竟蓛r(jià)經(jīng)常隨微觀事件而波動(dòng)。有時(shí)，投資人難免會(huì)跟隨市場波動(dòng)而作出錯(cuò)誤的買賣決定，只有深刻認(rèn)知公司及其行業(yè)，才能堅(jiān)持長期持有，得到長期復(fù)利帶來的收獲。
聯(lián)系客服
