18 年營收微增，商譽減值高企，利潤下滑，19Q1 改善尚不明顯。
2018 年，A 股通信板塊整體營收為7137.88 億元，同比增長4.91%，歸母凈利潤52.62 億元，同比下降66.49%；如剔除影響較大的中興通訊、中國聯(lián)通、并表及新股情況，營收為1992.13 億元，同比增長7.04%，歸母凈利潤24.18 億元，同比增長8.32%。2018年，通信板塊商譽減值損失合計72.36 億元，同比增長635.57%。 19Q1，通信板塊整體營收1694.94 億元，同比下降1.58%，歸母凈利潤59.70 億元，同比扭虧為盈。
運營商面臨壓力，注重降本增效，資本開支有望重回增長通道。
2018 年，港股三大運營商營收合計14048.2 億元，同比增長1.68%；營業(yè)支出合計12455.83 億元，同比增長1.24%；歸母凈利潤合計1491.88 億元，同比增長10.74%。19Q1，三大運營商營收均同比下滑，中國聯(lián)通、中國電信利潤增長，中國移動利潤下滑。2019年，三大運營商資本開支合計不少于2859 億元，與2018 年基本持平，若考慮中國移動潛在的5G 投資，則重回增長通道。
光器件、北斗（軍用）、光通信、無線通信設備表現(xiàn)相對較好。
2018 年，光器件營收168.33 億元，同比增長31.5%，歸母凈利潤13.25 億元，同比增長21.3%；北斗（軍用）營收98.69 億元，同比增長22.5%，歸母凈利潤凈利潤8.96 億元，同比增長27.2%。19Q1，光通信設備營收65.03 億元，同比增長28.2%，歸母凈利潤1.67 億元，同比增長75.4%；無線通信設備營收37.81 億元，同比增長32.5%，歸母凈利潤1.06 億元，同比增長31.2%。
基金持倉占比持續(xù)提升，行業(yè)動態(tài)PE 有所修復，仍有空間。
截至2019 年3 月底，通信行業(yè)基金持倉市值243.34 億元，占比2.24%，環(huán)比提升0.07pp。截至2019 年4 月30 日，申萬通信指數(shù)動態(tài)PE 為46x，回到歷史估值的平均略高水平，我們預計主要跟2018 年商譽減值大幅增長，導致行業(yè)EPS 非正常下滑有關。
減持規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢，質押風險有所緩解。
2018 年1 月至2019 年4 月，通信板塊上市公司股東及管理層累計減持超130 億元，其中在二級市場減持累計市值99.1 億元，占通信板塊A 股流通股總數(shù)的2.3%。2018 年1 月至2019 年4 月，通信板塊股票質押率大致經(jīng)歷了“上升—平穩(wěn)—下降”三個階段，目前質押數(shù)股合計131 億股，占A 股總股本比重13%。
投資建議：通信行業(yè)趨勢向好，業(yè)績將逐步兌現(xiàn)，具有投資機會，但5G 板塊性行情可能將告一段落，可能逐步過渡到有業(yè)績個股及5G 應用投資階段。5G 之外，我們建議關注專網(wǎng)（軍用+民用）、物聯(lián)網(wǎng)、IDC 及云計算等板塊。
風險提示：5G 進展不及預期；中美問題；軍工訂單低預期等。
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