創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制登場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)又迎來(lái)一個(gè)里程碑！
中央一聲令下，擁有67000億元存量的創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。
4月27日深夜11點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)第一時(shí)間發(fā)布了4部注冊(cè)制的制度文件向市場(chǎng)公開征求意見，創(chuàng)業(yè)板拉開了新一輪改革大幕。
所有人關(guān)切的創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的主要制度細(xì)則 一 一 出爐：
意味著創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制時(shí)代正式開啟。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中央以最高規(guī)格推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，其中最重要的原因之一是：解決民營(yíng)企業(yè)融資難，為中國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)提供更好、更高效的融資渠道。而在2020年初的疫情沖擊下，民營(yíng)企業(yè)對(duì)融資的需求更為迫切。
2019年以來(lái)，中央對(duì)資本市場(chǎng)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視程度達(dá)到了新的高度，尤其是科技創(chuàng)新型企業(yè)。
而當(dāng)前的核準(zhǔn)制或許“心有余而力不足”，對(duì)比試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板，IPO效率明顯提升。
試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板，IPO募資超1173億元
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止目前，登陸科創(chuàng)板的99家上市企業(yè)從IPO申請(qǐng)受理，到完成注冊(cè)平均用時(shí)不足4個(gè)月，而在此前，這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)2到3年不等。
而即將試點(diǎn)注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板，也將延續(xù)高效率的IPO。據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》顯示：
深交所受理IPO申請(qǐng)，審核時(shí)間最長(zhǎng)為3個(gè)月，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的問詢回復(fù)最長(zhǎng)不超過3個(gè)月。審核通過后，證監(jiān)會(huì)在20個(gè)工作日內(nèi)，作出是否予以注冊(cè)的意見。
同時(shí)，在注冊(cè)制之下，上市發(fā)行價(jià)通過市場(chǎng)化詢價(jià)確定，使得上市企業(yè)的融資規(guī)模不再受到盈利的限制，真正將定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)。
從2019年7月至今，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制剛滿9個(gè)月，科創(chuàng)板的IPO募資總金額已經(jīng)超480億元，明顯超過創(chuàng)業(yè)板、中小板同期的IPO募資總額，且科創(chuàng)板單家上市企業(yè)的募資額僅次于主板。
如此高效率的發(fā)行機(jī)制，無(wú)疑是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板近200家排隊(duì)上市企業(yè)最期望的改革，且其中大部分為民營(yíng)科技類企業(yè)。
據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》顯示，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制實(shí)施之日起10個(gè)工作日內(nèi)，深交所僅受理證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票。意味著，正在排隊(duì)的197家企業(yè)將優(yōu)先申請(qǐng)注冊(cè)上市。
考慮到科創(chuàng)板的定位，僅僅局限于六大行業(yè)領(lǐng)域，顯然無(wú)法覆蓋到更多急需融資的民營(yíng)企業(yè)。而據(jù)證監(jiān)會(huì)的公告顯示：
明確創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。
很顯然，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制覆蓋了更廣的行業(yè)，可以讓支持更多與科技創(chuàng)新相關(guān)的企業(yè)進(jìn)行上市融資。毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿表示，未來(lái)更多新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的企業(yè)有望借此打開資本市場(chǎng)大門。
中國(guó)'大創(chuàng)新時(shí)代'，離不開注冊(cè)制
美國(guó)學(xué)者邁克爾·波特發(fā)表的《國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》指出，每一個(gè)國(guó)家的發(fā)展都將經(jīng)歷生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、財(cái)富驅(qū)動(dòng)等四個(gè)發(fā)展階段。
過去20年間，中國(guó)已經(jīng)通過人類歷史上大規(guī)模固定資產(chǎn)投資，將人口紅利、資本紅利發(fā)揮到了極致，對(duì)GDP的拉動(dòng)作用已是'強(qiáng)弩之末'。2019年中國(guó)GDP達(dá)到99.09萬(wàn)億元，同比增速為6.1%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近30年的最低增速。
若想繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)，跨越中等收入陷阱，唯有切換至科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。
今后十年，中國(guó)的科技創(chuàng)新至關(guān)重要。
“要增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性，著力支持關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力?！?019年1月，中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議一錘定音。
2020年以來(lái)，中國(guó)高層更是密集提及“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。3月4日，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開會(huì)議，明確強(qiáng)調(diào)加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。
而所有發(fā)達(dá)國(guó)家的科技創(chuàng)新大潮，都離不開資本市場(chǎng)。
而當(dāng)前中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)卻不利于科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)社會(huì)融資規(guī)?？偭繛?5.58萬(wàn)億元，其中直接融資（企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票）余額合計(jì)僅有3.59萬(wàn)億元，占比僅有14%。
而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的直接融資比重大多在50%左右，美國(guó)更是達(dá)到了70%以上。
眾所周知，以銀行貸款為主的間接融資，更傾向于擁有大量資產(chǎn)可供抵押且現(xiàn)金流穩(wěn)定的成熟企業(yè)，而對(duì)輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的科技創(chuàng)新企業(yè)天然是排斥的，明顯制約了處于成長(zhǎng)期、尚未盈利的科技創(chuàng)新企業(yè)。
2019年7月啟動(dòng)的科創(chuàng)板明確，允許尚未盈利的科技企業(yè)上市。2020年1月23日上市的澤璟制藥（688266），成為A股第一家未盈利上市企業(yè)。截止目前，科創(chuàng)板已經(jīng)接納了3家未盈利的企業(yè)上市。
同時(shí)，據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的公告顯示，創(chuàng)業(yè)板上市取消了“最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損”的要求，未盈利的企業(yè)在注冊(cè)制實(shí)施一年后，便可以申請(qǐng)上市。同時(shí)，允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。
中國(guó)的科技創(chuàng)新企業(yè)，即將迎來(lái)最好的融資時(shí)代。
創(chuàng)業(yè)板史上最嚴(yán)退市制度，來(lái)了
可以預(yù)見的是，待科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制平穩(wěn)渡過試點(diǎn)階段之后，A股或?qū)⑷鎲?dòng)注冊(cè)制，將吸納大量科技創(chuàng)新企業(yè)，也將改變股票市場(chǎng)的供求關(guān)系，新股供不應(yīng)求到供求平衡。
A股，無(wú)疑走到了大時(shí)代的十字路口，伴隨注冊(cè)制而來(lái)的，還有創(chuàng)業(yè)板史上最嚴(yán)的退市制度。據(jù)證監(jiān)會(huì)公告顯示：
創(chuàng)業(yè)板退市改革充分借鑒了科創(chuàng)板的制度成果，對(duì)退市規(guī)則予以擴(kuò)容，包括交易、財(cái)務(wù)、規(guī)范、重大違法退市等不同類型。
簡(jiǎn)化退市程序，取消暫停上市和恢復(fù)上市；
完善了退市標(biāo)準(zhǔn)，取消單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一個(gè)億”的組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，新增市值退市指標(biāo)。
此前，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿透露A股未來(lái)的退市制度改革方向：A股的基礎(chǔ)制度改革將將引入科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)。在退市環(huán)節(jié)，創(chuàng)新退市方式，優(yōu)化退市指標(biāo)，簡(jiǎn)化退市流程。
參照大洋彼岸的美國(guó)納斯達(dá)克，在注冊(cè)制的背景下，大約每年200家企業(yè)退市，紐交所的平均每年退市數(shù)量亦超過180家。
可以預(yù)見的是，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制之下，整個(gè)A股的生態(tài)將會(huì)發(fā)生劇烈變化，上市公司質(zhì)量得以提高，交易制度也將日趨完善。
粵開證券研究院副院長(zhǎng)康崇利對(duì)全景網(wǎng)表示，由于創(chuàng)業(yè)板供給會(huì)增多，殼資源品種可能會(huì)受到資金的摒棄，投資者需要規(guī)避業(yè)績(jī)差、流動(dòng)性差的個(gè)股，謹(jǐn)防踩雷。
值得一提的是，近期，代表中小市值的中證1000指數(shù)連續(xù)單邊下跌，而代表藍(lán)籌股的上證50指數(shù)卻震蕩向上，兩者出現(xiàn)了非常明顯的背離。
印度30年大牛市的起點(diǎn)：注冊(cè)制
注冊(cè)制，在科創(chuàng)板試點(diǎn)剛滿9個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制尚未起航，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的深遠(yuǎn)影響或許尚未顯現(xiàn)。但不妨參考中國(guó)身邊的一個(gè)案例：印度股市。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，印度指數(shù)1979至1991年期間的十二年，長(zhǎng)期在1000點(diǎn)以下徘徊，牛斷熊長(zhǎng)。
1992年，印度當(dāng)局大刀闊斧地推行注冊(cè)制改革，自此印度股市的IPO數(shù)量迎來(lái)了超級(jí)大擴(kuò)容：
第一年，印度股市新增上市公司316家；
第二年，新增上市公司數(shù)量549家；
第三年，新增上市公司數(shù)量968家；
第四年，新增上市公司數(shù)量達(dá)1281家；
……
截止2018年年底，印度股市推行注冊(cè)制27年，IPO累計(jì)數(shù)量多達(dá)5379家，意味著每年多達(dá)200家企業(yè)完成上市。
在放開新股供應(yīng)的同時(shí)，每年也有大量的上市公司被淘汰出局。1996年到2018年，印度股市退市總計(jì)2869家，每年平均退市數(shù)量多達(dá)106家。
大量的企業(yè)上市、退市，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制被激活，確保優(yōu)秀的企業(yè)留在資本市場(chǎng)，淘汰僵尸企業(yè)。
最終的結(jié)果是，印度股市指數(shù)（孟買SENSEX30）始終跟蹤、反映優(yōu)秀的上市企業(yè)表現(xiàn)，使得該國(guó)指數(shù)的長(zhǎng)期平均回報(bào)率，明顯高于同期國(guó)內(nèi)GDP的增長(zhǎng)速度。
而就在疫情爆發(fā)前夕，孟買SENSEX30指數(shù)一度漲至42273.8點(diǎn)，這一輪史詩(shī)級(jí)的牛市持續(xù)時(shí)間超過30年，累計(jì)漲幅超6084%。
1979至今，孟買SENSEX30走勢(shì)圖
2020年全球疫情爆發(fā)，孟買SENSEX30指數(shù)亦遭受重創(chuàng)，由年初的高點(diǎn)一度暴跌近40%。
2020年3月1日起實(shí)施的新《證券法》明確，中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)將全面推行注冊(cè)制。而擁有巨大存量的創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，無(wú)疑是A股全面推進(jìn)注冊(cè)制非常關(guān)鍵的一步。
撰文/制表：全小景
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