銀行股占據(jù)巴菲特重倉股的半壁江山，無需過度解讀一季度持倉變化
截至2019年末，伯克希爾持有的按市場價值排名的前十五大重倉股中有六家銀行股，依次為：美國銀行、富國銀行、合眾銀行、摩根大通、紐約梅隴銀行、高盛，此外還有2家信用卡公司。價值投資典范-巴菲特長期重倉不少銀行股。其中，巴菲特對富國銀行的投資已經(jīng)超過30年。巴菲特說，“銀行業(yè)是一個好行業(yè)，如果你在資產(chǎn)方面不做蠢事。”受新冠疫情沖擊，美國經(jīng)濟(jì)衰退明顯，銀行股股價明顯下跌。1Q20巴菲特的伯克希爾哈撒韋銀行股(包括美國運(yùn)通及VISA)持倉市值1Q20下降377.8億美元。不過，一季度并未明顯減持銀行股，僅大幅減倉了高盛，小幅減持了摩根大通銀行。1Q20其他銀行股持股數(shù)未發(fā)生變動，我們認(rèn)為沒有必要過度解讀伯克希爾哈撒韋1Q20對個別銀行股的小幅減倉。
巴菲特銀行股投資之啟示錄
1)買入優(yōu)秀的銀行股。巴菲特在1990年致股東的信中這樣說道，“由于銀行業(yè)20倍杠桿會大幅放大經(jīng)營管理的優(yōu)劣，我們無意以便宜的價格購買管理水平低下的銀行股；相反，我們只在意以合理的價格買入管理良好的銀行股票。”2)估值低時買入，危機(jī)往往帶來低估值買入優(yōu)質(zhì)銀行股的機(jī)會。如1990年美國房地產(chǎn)泡沫破滅，銀行股鮮有人問津之時，巴菲特以很低的估值重倉買入富國銀行。3)長期持有，掙ROE的錢，做時間的朋友。復(fù)盤巴菲特投資富國銀行30年，實(shí)現(xiàn)投資回報28.9倍，主要是掙ROE的錢，1990年末富國銀行估值0.99倍PB，2019年末富國銀行1.33倍PB，估值變動對投資收益的貢獻(xiàn)很??；4)不止于普通股投資，關(guān)注其他投資工具。在銀行股投資中，巴菲特經(jīng)常采用高股息優(yōu)先股+權(quán)證之形式，優(yōu)先股解決安全邊際問題，權(quán)證解決投資收益空間問題。如2011年對美國銀行的投資就是50億美元6%股息的優(yōu)先股，附帶以一定價格認(rèn)購50億美元普通股的權(quán)證，正是權(quán)證讓巴菲特大掙一筆。
投資建議：銀行股估值處于歷史低位，經(jīng)濟(jì)反彈催化估值修復(fù)
20年初以來，受疫情影響，銀行股回調(diào)明顯。當(dāng)前，A股銀行(中信)指數(shù)僅0.71倍PB，為歷史最低。隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策落地發(fā)揮效果，預(yù)計社融增速明顯上行，下半年經(jīng)濟(jì)或明顯反彈。市場對銀行股的悲觀預(yù)期有望發(fā)生逆轉(zhuǎn)，支撐銀行股估值上行。超預(yù)期的一季報及4月金融數(shù)據(jù)亦是催化劑。個股方面，我們主推一線龍頭-招行、平安及常熟，以及二線龍頭-光大、興業(yè)、張家港行，關(guān)注江蘇、北京等。
風(fēng)險提示：疫情之下，全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化；息差收窄等。
（文章來源：天風(fēng)證券）
