2020-06-09東方財富研究中心佚名

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　　隨著A股機構投資者力量的不斷成長，尤其是以北向資金和QFII為代表的外資參與A股程度的加深，A股市場的投資風格近幾年發(fā)生了明顯變化。
　　北向資金屬于增量資金，且機構投資者投資邏輯相似，持倉集中，普遍偏好大盤龍頭、盈利能力強、成長好的“白馬股”。
　　“白馬股”的核心特征之一，就是盈利能力突出，從量化的角度看，就表現(xiàn)為高ROE，即凈資產(chǎn)收益率高。
　　觀察機構持倉則不難發(fā)現(xiàn)，無論是外資，還是國內的社保、險資等機構投資者，都明顯偏愛高ROE個股。
　　從市場表現(xiàn)看，高ROE策略不僅長期跑贏市場，且在不同成分指數(shù)中，均跑贏同期的基準指數(shù)，超越市場平均水平，跨越時間周期，這一長期有效的策略，值得每個投資者關注。
　　A股不再是散戶的天下，機構持股占比已超60%
　　曾幾何時，在投資者眼中，A股是散戶為主的市場，從歷史數(shù)據(jù)看，2002年時，機構持股占比僅在20%上下，對市場影響更大的顯然是個人投資者。
　　以投資者研究的角度看，可以分為機構投資者和個人投資者，其中機構投資者主要包括：一般法人、公募基金、保險公司、社保基金、QFII、陸股通、銀行、券商、券商集合理財、信托公司、財務公司、非金融類上市公司、企業(yè)年金、陽光私募、監(jiān)管資本。　　過去15年，機構投資者持股占A股流通市值比例總體呈上升趨勢。具體來看，主要可以劃分為三個階段：
　　1)2005-2009年，伴隨股權分置改革的推進，機構持股比例從22.07%快速攀升至62.26%；
　　2)2010-2015年，占比震蕩且有所下滑，2015年Q2J降至56.23%；
　　3)2015Q2-2019Q3，公募基金、險資(保險+社保)及外資(QFII+陸股通)均明顯提升，持有A股市值分別為2.11萬億、1.55萬億和1.32萬億，他們也成為A股市場上最重要的三股機構力量。

　　隨著A股機構投資者力量的不斷成長，尤其是以北向資金和QFII為代表的外資參與A股程度的加深，A股市場的投資風格近幾年發(fā)生了明顯變化。
　　北向資金屬于增量資金，且機構投資者投資邏輯相似，持倉集中，普遍偏好大盤龍頭、盈利能力強、成長好的“白馬股”。
　　“白馬股”的核心特征之一，就是盈利能力突出，從量化的角度看，就表現(xiàn)為高ROE，即凈資產(chǎn)收益率高。
　　觀察機構持倉則不難發(fā)現(xiàn)，無論是外資，還是國內的社保、險資等機構投資者，都明顯偏愛高ROE個股。
　　從市場表現(xiàn)看，高ROE策略不僅長期跑贏市場，且在不同成分指數(shù)中，均跑贏同期的基準指數(shù)，超越市場平均水平，跨越時間周期，這一長期有效的策略，值得每個投資者關注。
　　A股不再是散戶的天下，機構持股占比已超60%
　　曾幾何時，在投資者眼中，A股是散戶為主的市場，從歷史數(shù)據(jù)看，2002年時，機構持股占比僅在20%上下，對市場影響更大的顯然是個人投資者。
　　以投資者研究的角度看，可以分為機構投資者和個人投資者，其中機構投資者主要包括：一般法人、公募基金、保險公司、社?；?、QFII、陸股通、銀行、券商、券商集合理財、信托公司、財務公司、非金融類上市公司、企業(yè)年金、陽光私募、監(jiān)管資本?！　∵^去15年，機構投資者持股占A股流通市值比例總體呈上升趨勢。具體來看，主要可以劃分為三個階段：
　　1)2005-2009年，伴隨股權分置改革的推進，機構持股比例從22.07%快速攀升至62.26%；
　　2)2010-2015年，占比震蕩且有所下滑，2015年Q2J降至56.23%；
　　3)2015Q2-2019Q3，公募基金、險資(保險+社保)及外資(QFII+陸股通)均明顯提升，持有A股市值分別為2.11萬億、1.55萬億和1.32萬億，他們也成為A股市場上最重要的三股機構力量。
　　機構偏愛高ROE個股，高ROE組合收益率大幅跑贏市場
　　在A股不斷機構化的背景下，研究機構的偏好和持股特征，就顯得尤其重要。
　　1、從量化的角度看，高ROE成為內外資機構偏好個股最重要的特征之一。
　　西部證券統(tǒng)計了2014Q1-2019Q3內外資機構(其中，內資機構選取公募和險資(包含社保和保險公司，外資包含陸股通和QFII))各自定價權TOP100標的為樣本，發(fā)現(xiàn)了下述規(guī)律：
　　ROE總體來看，內外資機構定價權TOP100盈利能力均遠高于全A水平。其中，公募基金與外資在ROE方面以15%以上的優(yōu)勢尤為突出。
　　可見，無論是內資還是外資，均偏愛高ROE個股。
　　2、高ROE組合長期遠遠跑贏低ROE組合。
　　除開機構的持股偏好外，從收益率表現(xiàn)上看，高ROE組合也是長期跑贏低ROE組合的。
　　1)根據(jù)國信證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，高ROE組合獲正收益的概率隨持有年限增加?！　?)同時，年化收益率方面，高ROE個股的收益率也明顯高于低ROE個股。
　　統(tǒng)計自2000-2017年，以ROE區(qū)分下的個股的收益率表現(xiàn)，高收益?zhèn)€股的10年平均年化收益率整體高于低ROE個股。　　如ROE大于15、20和25這三個區(qū)間的成分個股，平均年化收益率顯著高于ROE在0、5和10這三個區(qū)間的個股，領先幅度甚至達10%以上。
　　3)除開全市場口徑下的表現(xiàn)外，分指數(shù)來看，高ROE個股也顯著跑贏市場。
　　東方證券研報顯示，統(tǒng)計自2006年-2019年滬深300、中證500和中證全指三大指數(shù)成分股的收益率表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)：
　?、俑逺OE組合在滬深300、中證500、中證全指三個股票池中都能顯著跑贏基準指數(shù)，在中證全指中表現(xiàn)尤為突出。中證全指內按市值加權構建的高ROE組合近十年可以取得200%的收益，而中證全指指數(shù)本身僅有30%的收益。
　?、诟逺OE組合在牛市和震蕩市中表現(xiàn)都較好，震蕩市中尤為突出。過去15年A股反彈持續(xù)時間較短，近7年都處于震蕩行情中，在這期間按市值加權和等權方法構建的中證500高ROE組合均可以取得近70%的收益，遠高于中證500指數(shù)本身。
　　③2017年以來，由于市場對績優(yōu)白馬股的關注度持續(xù)升溫，專注于選擇高盈利能力公司的高ROE組合的表現(xiàn)尤為突出。今年以來按市值加權方式構建的高ROE策略組合的收益率達到50%，在所有策略中位居首位，遠超過滬深300(27%)、中證500(17%)、中證1000(22%)。
　　高ROE非常稀缺，最會賺錢的股票名單請收好
　　除了長期有效，長期收益率高外，持股高ROE策略還有一個特征，就是篩選出來的公司很少，比市場上大多數(shù)投資者追逐的高成長股要少得多?！　∠∪毙?，加上機構偏好，這些高ROE個股的抱團現(xiàn)象也非常明顯，股價屢屢創(chuàng)下新高。最明顯的，當屬貴州茅臺，過去5年ROE均高于20%，機構抱團持有，使得股價不斷創(chuàng)下新高?！　∮纱?，我們這里按照ROE指標，篩選出最會賺錢的公司。
　　注：數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議
　　1、過去10年，按照每年ROE均大于20%統(tǒng)計，則僅有12家公司在列。
　　他們分別為：海天味業(yè)、貴州茅臺、德賽電池、格力電器、?？低?、洋河股份、承德露露、華東醫(yī)藥、大華股份、伊利股份、老鳳祥、恒瑞醫(yī)藥?！　」蓛r表現(xiàn)看，他們中很多是長期大牛股，最典型的如貴州茅臺，2010年至今上漲超過7倍。行業(yè)上，食品飲料最多，這也是A股大牛股最為集中的行業(yè)之一。
　　2、過去5年，按照每年ROE均大于20%統(tǒng)計，則有83只個股在列。
　　這里，我們選取其中的50只個股，以供參考。5年平均ROE前十的為：小熊電器、卓勝微、公牛集團、三人行、西藏珠峰、盈趣科技、帝爾激光、視源股份、億聯(lián)網(wǎng)絡、八方股份。　　行業(yè)分布上看，50只個股中，電子行業(yè)最多，有8只個股，醫(yī)藥生物、食品飲料、家用電器和機械設備行業(yè)也較多，分別有7只、5只、4只、4只個股入選。
　　行業(yè)分布上，也明顯符合A股大牛股的行業(yè)分布特征，即醫(yī)藥生物、食品飲料行業(yè)多牛股，科技行業(yè)(電子、計算機、通信)也有大牛股。
　　(僅供投資者參考，不構成投資建議)
　　(文章來源：東方財富研究中心)
　　(責任編輯：DF075)

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