事件：王府井發(fā)布公告：公司收到控股股東北京首都旅游集團有限責任公司轉(zhuǎn)發(fā)的《財政部關于王府井集團股份有限公司免稅品經(jīng)營資質(zhì)問題的通知》，授予公司免稅品經(jīng)營資質(zhì)，允許公司經(jīng)營免稅品零售業(yè)務。
簡評
1、我國免稅市場規(guī)模持續(xù)提升
中國免稅業(yè)始于1979年，從1984年中國免稅集團的成立開始，中國免稅業(yè)逐步走向市場化，在近五年規(guī)模迅速擴大，逐漸發(fā)展成為世界免稅業(yè)的重要參與者。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2008-2018年，我國免稅市場規(guī)模從59.8億增長至395億，CAGR為21%；據(jù)智研咨詢測算，2019、2020 年我國免稅商品市場規(guī)模仍將維持20%左右的增速（未考慮疫情影響）。
2、政策持續(xù)發(fā)力，鼓勵我國免稅行業(yè)發(fā)展我國免稅政策梳理：我國持續(xù)出臺相應政策支持、鼓勵免稅行業(yè)發(fā)展，從增加免稅執(zhí)照，設立離島免稅試點到擴大免稅銷售業(yè)的布局，國家頒布各種政策和各種措施多方面鼓勵支持免稅銷售業(yè)的發(fā)展。
3、對比海外，我國免稅市場空間大
從全球免稅銷售市場看，2018 年全球免稅市場銷售額達789.6億美元，2011-2018 年CAGR為7.38%，測算2019年的銷售規(guī)模將同比增長7.8%至818億美元。2009年，韓國超越英國成為全球第--大的免稅市場：2018年，韓國免稅市場的全球份額超20%，龍頭企業(yè)樂天和新羅的銷售額分別達61億歐元和55億歐元，僅次于Dufry的77億歐元。韓國免稅市場主要分為市內(nèi)免稅、出入境免稅和離島免稅等，其中市內(nèi)免稅店約占80%份額。從消費回流角度看，根據(jù)智研咨詢測算，2018 年我國居民在韓國免稅購物金額超800億元人民幣，若這部分消費回流50%（400 億），即超過18年我國免稅購物市場整體份額。從滲透率角度看，中國、韓國居民境內(nèi)免稅購物滲透率分別為15%、75%左右，若未來我國居民境內(nèi)免稅購物滲透率達到50%，對應當前1.5億人次出境游人次、人均約1000元消費，對應我國免稅商品市場750億元。
4、我國目前免稅行業(yè)競爭格局：中免--家獨大，牌照系稀缺資源中國免稅企業(yè)的銷售渠道主要為機場免稅店，口岸免稅店，市內(nèi)免稅店，離島免稅店及網(wǎng)上和交通工具免稅店。中國免稅市場目前是一家獨大的局面，中免集團在2018 年收購日上之后占中國免稅業(yè)市場份額的接近90%，運營免稅店240多家，每年服務近2億人次，是世界前八的免稅運營商。除中免集團外，主要的免稅企業(yè)有深圳免稅，珠海免稅，海南免稅，中出服及港中旅。
2020年6月9日，王府井獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì)，成為中國第八個擁有免稅牌照的企業(yè)。根據(jù)公司財報顯示，2019年王府井總營收為257.89億元，截至2020年第一季度，王府井共有購物中心，百貨，奧特萊斯53家。
5.王府井獲批免稅牌照對于百貨行業(yè)的影響：國資百貨標的有望持續(xù)受益此類政策本次王府井獲批免稅牌照，體現(xiàn)了國家政策層面對于免稅行業(yè)發(fā)展的鼓勵與引導，同時在新冠疫情背景下，.也具有促進消費的意圖。王府井長期深耕百貨行業(yè)，供應鏈方面積累豐富經(jīng)驗，此次獲批免稅牌照后，有望結(jié)合其供應鏈資源、門店網(wǎng)絡優(yōu)勢發(fā)揮巨大的協(xié)同效應。我們預計公司有望首先在北京地區(qū)開展市內(nèi)免稅業(yè)務，后續(xù)有望持續(xù)向口岸免稅等途徑拓展。
當前我國市內(nèi)免稅主要面向外國居民，在引導我國居民境外消費回流的大背景下，未來市內(nèi)免稅有望逐步向本國離境居民放開，且結(jié)合我國每年出境旅游、消費人群的不斷擴大，未來我國免稅行業(yè)發(fā)展空間巨大。免稅店本質(zhì)上是國家將稅收讓利于消費者，目的是以此拉動消費，因此享有政策優(yōu)勢的企業(yè)將獲得巨大的客流量支持。我們認為，如果后續(xù)此類免稅牌照進一步放寬，將優(yōu)先選擇各地國企百貨，原因在于：
1、免稅店在牌照資源以外，需要具備-定供應鏈資源，因此與免稅店在商品種類方面高度重合的百貨公司為最佳選擇；2、免稅店需要接入出入境信息系統(tǒng)，對經(jīng)營方的規(guī)模、管理、信息化水平均有較高要求，各地百貨區(qū)域龍頭本身多為國企；3、免稅店系國家將部分稅收讓利于民，經(jīng)營層面交由國企，可降低這--政策對于國家財政的負擔。我們梳理了各地國資控股的百貨標的，優(yōu)先選擇了省/直轄市、省會城市級別國資委控股的百貨標的，預計未來有望持續(xù)受益于此類促消費政策，涉及標的有百聯(lián)股份、重慶百貨、鄂武商A、歐亞集團、銀座股份、廣百股份、杭州解百等。
風險因素：免稅牌照發(fā)放進程低于預期；疫情影響持續(xù)拖累出入境旅游人數(shù)；行業(yè)競爭加?。痪用裣M邊際傾向下降
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