來源：時光基
跟科創(chuàng)板基金幾乎一樣的速度，距離6月3日相關(guān)產(chǎn)品獲批僅僅3天，5只新三板基金迅速發(fā)布了招募書，并確定了發(fā)售時間為6月10日。我們試圖以本文介紹清楚相關(guān)知識。（“新三板基金”更合適的稱謂是“可投新三板精選層公募基金”，本文簡稱為“新三板基金”。另外南方基金已獲批，尚未發(fā)布）
【秒懂版】
若把“新三板精選層”比作“小科創(chuàng)板”的話，新三板基金就可以比作“小科創(chuàng)戰(zhàn)略配售基金”。
科創(chuàng)戰(zhàn)略配置基金的收益來源于“投資收益+科創(chuàng)打新收益+科創(chuàng)戰(zhàn)略配售收益”，相比較，新三板基金的收益來源于“投資收益+新三板精選層打新收益+新三板精選層戰(zhàn)略配售收益+轉(zhuǎn)板科創(chuàng)或創(chuàng)業(yè)板溢價收益”。
其中打新、戰(zhàn)略配售屬于確定性較強(qiáng)的收益，來源于“新三板精選層上市”第一次鯉魚跳龍門；溢價收益是較有想象力的收益，受益于估值提升和流動性，來源于“轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板”第二次鯉魚跳龍門。
備注：戰(zhàn)略配售可以理解為提前拿到大量新股，但是有鎖定期，科創(chuàng)是1年，新三板精選層是半年，故科創(chuàng)戰(zhàn)略配售基金是三年封閉的、新三板基金一般是一年封閉的。同時，新三板精選層公司至少需要滿一年才能轉(zhuǎn)板科創(chuàng)或者創(chuàng)業(yè)板，故一年封閉期也比較合適。
【政策來源】
注冊制與多層次資本市場建設(shè)是我國本輪改革主線。
十八屆三中全會通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出“健全多層次資本市場主線，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資”。
2020年5月18日，《國務(wù)院關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見》，建立健全統(tǒng)一開放的要素市場，推動以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊制改革。
2020年6月3日晚間，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》，明確了新三板精選層掛牌一年可申請轉(zhuǎn)板。即精選層將成為新三板和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板之間互聯(lián)互通的重要樞紐，新三板市場的吸引力將得到進(jìn)一步提升。
2020年6月10日，首批新三板公募基金即將發(fā)行。
【什么是新三板】
新三板是2013年12月31日成立， 2017年12月22日股轉(zhuǎn)公司將掛牌企業(yè)劃分為“基礎(chǔ)層”和“創(chuàng)新層”，2019年10月25日證監(jiān)會宣布啟動全面深化新三板改革，設(shè)立“精選層”。故新三板有三層，本次投資的是其中“精選層”
基礎(chǔ)層是孵化土壤，創(chuàng)新層是上升通道，精選層體現(xiàn)企業(yè)價值，然后鯉魚躍龍門轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板。
截至2020年6月4日，新三板掛牌公司8595家，接近1萬家公司，其中創(chuàng)新層1143家，基礎(chǔ)層7442家。
【什么是新三板精選層】
精選層的股票是優(yōu)中選優(yōu)，從創(chuàng)新層中滿一年的股票中，根據(jù)4套標(biāo)準(zhǔn)選出來，然后經(jīng)過1年的融資發(fā)展，進(jìn)一步鯉魚躍龍門，轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。相對于前兩層有很大的不一樣，企業(yè)進(jìn)入精選層的標(biāo)準(zhǔn)類似科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件，更加嚴(yán)格，標(biāo)準(zhǔn)更全面。
具體來看，進(jìn)入精選層有4套標(biāo)準(zhǔn)，類似科創(chuàng)版5套發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，包括有盈利、有增長，有科研等方面，如盈利標(biāo)準(zhǔn)，兩年平均盈利1500萬，和科創(chuàng)板很像，只是整體指標(biāo)要低一點(diǎn)，精選層約是科創(chuàng)板的6成到7成。
【新三板基金怎么賺錢？】
文章開頭我們提到，新三板基金的收益來源于“投資收益+新三板精選層打新收益+新三板精選層戰(zhàn)略配售收益+轉(zhuǎn)板科創(chuàng)或者創(chuàng)業(yè)板溢價收益”，下面詳細(xì)分解一下。
第一，投資收益，請注意挑選各大公司的投研實(shí)力、基金經(jīng)理實(shí)力。本文不過多闡述。
第二，打新相對于別的板塊，成功率和收益率有望雙雙提高。無論是主板還是科創(chuàng)板，打新收益率很高，只要新股上市，那么漲幅動輒是100%到200%等，但是隨著打新的參與者越來越多，大家的打新的中簽率或者對于線下的機(jī)構(gòu)投資者來說，中簽和配售的比例是越來越低的。最新的統(tǒng)計(jì)，目前科創(chuàng)板打新中簽率只有0.1%，性價比低于過往。但是新三板精選層就不一樣了，參與人數(shù)相對少，打新成功率提高很多。
根據(jù)測算，發(fā)現(xiàn)投資于精選層的股票，尤其公募基金如果參與打新的話，獲配率會比在科創(chuàng)版要高很多，甚至?xí)咭粋€數(shù)量級。因?yàn)榭苿?chuàng)板參與打新詢價的對象太多，新老公募基金產(chǎn)品均可參加，還有很多資管和散戶投資者都可以參加，但是在新三板的精選層，目前可以參與詢價的公募基金，只有首批5-6家，相對來說，參與打新的人數(shù)少，成功率較高。另一方面，新三板精選層的股票發(fā)行的時候，有發(fā)行底價，目前已經(jīng)公布發(fā)行方案的幾十家公司，發(fā)行底價還是很便宜的，相對于同行水平的1/4左右，價差大，打新獲取的收益率高。
第三，戰(zhàn)略配售相當(dāng)于提前拿新股，和科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售類似，考驗(yàn)的不僅僅是投研實(shí)力，還有公司綜合實(shí)力，大公司可能沾光。同時精選層公募基金戰(zhàn)略配售相當(dāng)于給公司質(zhì)量背書，比科創(chuàng)板公司更有動力進(jìn)行戰(zhàn)略配售。
第四，轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的溢價收益。2019年統(tǒng)計(jì)，43家新三板的公司成功轉(zhuǎn)板上市，掛牌平均市值大概是21億，平均市盈率是20倍，在通過新三板摘牌又上市之后，大概是一年半左右的時間，他們在主板創(chuàng)業(yè)板上市之后，平均市值現(xiàn)在是73億，它們的平均市盈率是50倍。一年多通過轉(zhuǎn)板上市的過程實(shí)現(xiàn)了估值150%以上的提升，市值250%以上的提升。若在新三板階段就投資這些公司，未來可能還能夠轉(zhuǎn)板，賺取這種估值和流動性提升帶來收益率是非常顯著的。（根據(jù)下圖申萬另一種測算，轉(zhuǎn)板上市估值可能2—3倍左右提升）
【新三板當(dāng)前估值水平如何？】
目前一些新興成長的領(lǐng)域，比如說信息服務(wù)、信息技術(shù)或者是醫(yī)療服務(wù)，主板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的估值都是相對比較高一些的，比如40倍50倍以上；對于新三板企業(yè)，估值水平可能前者的1/3~1/4左右的水平。同時，可以看到一些相關(guān)行業(yè)的公司，公開在精選層募集資金的一個底價，對應(yīng)的市盈率也都是相對比較低的，相對于主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板來說都只有他們的1/3。未來轉(zhuǎn)板的收益空間很大。
【新三板是否會波動很大？】
理論上，新三板波動會大，因?yàn)槊咳諠q跌幅限制在30%。實(shí)際上，對比科創(chuàng)板和主板波動，可能差異并不大，比如科創(chuàng)板前5日不設(shè)漲跌幅、后續(xù)每日漲跌幅20%，目前科創(chuàng)板的每日波動幅度和主板是差不多的。
另外，就新三板基金來說，首批新三板公募基金參與新三板精選層股票投資比例均在15—20%之間，做出了一定的限制。
【新三板精選層打新什么時候開始？】
目前沒有官方通知。目前看到已經(jīng)有100多家公司進(jìn)行精選層申報，其中有大概四五十家公司已經(jīng)發(fā)了具體的IPO招股書，其中有30多家公司已經(jīng)接觸到了證監(jiān)會的反饋意見，后續(xù)就是上市。審批上市節(jié)奏可以參考2019年科創(chuàng)板，以及近期主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的審批力度和速度。去年科創(chuàng)板就是6月底打新7月底就上市了。推測時間比較快。
【新三板精選層會有多少只股票？】
新三板精選層是從創(chuàng)新層中滿一年的股票里，進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，目前創(chuàng)新層1000左右，申報精選層100支左右，預(yù)計(jì)最終獲批進(jìn)入精選層的為30-40家左右。
【新三板精選層、科創(chuàng)版和創(chuàng)業(yè)板上市的區(qū)別？】
科創(chuàng)版強(qiáng)調(diào)“硬科技”，在此前提下，允許未盈利、0營收生物醫(yī)藥企業(yè)上市；
創(chuàng)業(yè)板扶持“三創(chuàng)四新”，放寬科技創(chuàng)新范圍，但對盈利要求更高；
新三板精選層包容、靈活、高效、市場，公司“小而美”。
【普通投資者為什么值得投資新三板基金？】
對于個人投資者而言，新三板精選層交易門檻較高，需要100萬證券資產(chǎn)+兩年投資或從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。個人參與精選層網(wǎng)下打新，要求總資產(chǎn)1000萬+5年交易經(jīng)驗(yàn)。同時個人投資者對掛牌企業(yè)的市場分析、企業(yè)估值等均處于相對弱勢地位，同樣的風(fēng)險可能給個人投資者造成更大的經(jīng)濟(jì)損失。
【新三板精選層的流動性如何？】
根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到5月底，目前開通精選層的個人投資者賬戶數(shù)已經(jīng)超過了100萬。根據(jù)申萬報告，中性情況下年底開戶數(shù)為170萬，樂觀情況下為220萬。
對比科創(chuàng)板開板前，科創(chuàng)板的個人投資者入市門檻是50萬，開戶人數(shù)兩三百萬，所以目前精選層總資金體量和科創(chuàng)板基本一致，流動性有了保證，可能會達(dá)到現(xiàn)在主板的千萬級別以上。
【現(xiàn)存公募基金可以投資新三板精選層嗎？】
存量基金合同未明確約定可以投資精選層股票的，應(yīng)依據(jù)法律法規(guī)和基金合同約定履行適當(dāng)程序后，方可投資精選層股票，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。就目前來說，僅有首批新三板公募基金可以參與投資。
【對比以前的新三板/新三板產(chǎn)品？】
部分朋友在2015年前后投資過新三板相關(guān)的私募或者專戶產(chǎn)品，此時的新三板精選層與當(dāng)時的新三板已是今非昔比，相關(guān)產(chǎn)品的過往業(yè)績也不值得參考。
第一，交易制度變化。以前新三板交易不活躍，因?yàn)槭羌细們r交易，而且每天基礎(chǔ)層只交易5次，創(chuàng)新層只交易25次。現(xiàn)在新三板精選層交易制度改了，跟滬深主板一樣是連續(xù)競價交易，投資者可以自由交易。
第二，精選層進(jìn)一步降低了投資者入市的門檻。原來新三板的入市門檻是500萬，2015年新三板火的時候，很多投資人為了跑步入市，500萬都是湊起來的，后來降低到了基礎(chǔ)層200萬、創(chuàng)新層150萬、精選層100萬，鼓勵券商的營業(yè)部去積極推進(jìn)。
第三點(diǎn)，精選層股票可以公開發(fā)行IPO。以前只能進(jìn)行非公開發(fā)行，現(xiàn)在IPO可以向公眾發(fā)行股票，比如基金公司的公募產(chǎn)品，新的產(chǎn)品可以通過IPO的方式參與股票的投資，進(jìn)行打新或者戰(zhàn)略配送，獲得收益。
第四點(diǎn)，轉(zhuǎn)板機(jī)制同樣非常關(guān)鍵。精選層公司通過公開發(fā)行股票募集的資金可以更好的促進(jìn)它的成長，經(jīng)過一年的就可能鯉魚躍龍門，轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，估值大幅提升。
【風(fēng)險提示】
新三板基金可投資新三板精選層股票，需承擔(dān)新三板機(jī)制下因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，包括流動性風(fēng)險、轉(zhuǎn)板風(fēng)險、投資集中風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、降層風(fēng)險、終止掛牌風(fēng)險、股價波動風(fēng)險等。部分銷售機(jī)構(gòu)定義此類基金風(fēng)險等級為高風(fēng)險（R5）產(chǎn)品，請仔細(xì)閱讀相關(guān)基金的招募說明書、基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等信息披露文件，全面認(rèn)識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，理性判斷市場，謹(jǐn)慎做出投資決策。
