投資要點:
上半年板塊表現(xiàn)落后，個股普跌。上半年，新冠疫情對實體經(jīng)濟的沖擊以及實體經(jīng)濟對銀行的讓利訴求加重了市場對銀行基本面的擔(dān)憂。
受此影響，上半年各類型銀行指數(shù)均下跌。截至6 月19 日，銀行指數(shù)下跌13%，跑輸滬深300 指數(shù)約12 個百分點；國有大型銀行指數(shù)/全國性股份制銀行指數(shù)/區(qū)域性銀行指數(shù)分別下跌10%/14%/14%，分別跑輸滬深300 指數(shù)8/13/13 個百分點。板塊內(nèi)個股普跌，均跑輸大盤。
關(guān)注板塊邏輯重心切換?；诎鍓K極低的估值水平，認為板塊下行空間非常有限。上半年對銀行市場表現(xiàn)起主導(dǎo)作用的新冠疫情負面影響以及實體對銀行的讓利訴求將不再是行業(yè)邏輯重心。下半年行業(yè)邏輯的重心在于是否存在一些因素可以促進銀行估值修復(fù)。認為，下半年宏觀與政策因素的邊際改善與銀行自身經(jīng)營韌性蘊含的業(yè)績超預(yù)期可能將促進銀行估值溫和修復(fù)，板塊階段性與結(jié)構(gòu)性行情可期。
四方面內(nèi)外部因素或?qū)⒋龠M板塊估值修復(fù)。下半年促進銀行估值修復(fù)的宏觀、政策與自身因素包括：宏觀經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)；貨幣政策節(jié)奏趨緩，銀行讓利空間明確；金融監(jiān)管對銀行穩(wěn)定性持呵護態(tài)度；上市銀行韌性足，優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健標(biāo)的業(yè)績超預(yù)期可能性大。預(yù)計下半年銀行基本面走弱，但該預(yù)期已反映在當(dāng)前估值中，對板塊后市負面影響有限。
預(yù)計下半年銀行經(jīng)營指標(biāo)走弱，但斜率放緩。預(yù)計20 年銀行業(yè)總資產(chǎn)較19 年末增長為12.5%，較19 年提升3.5 個百分點；上半年凈息差較Q1 收窄10bp 至2%，全年凈息差為1.9%，凈息差下半年降幅較上半年低10bp。預(yù)計Q2 末銀行業(yè)不良率較Q1 末上升10bp 至2%，年末不良率為2.1%。預(yù)計Q2 末商業(yè)銀行不良貸款撥備覆蓋率為175%，較Q1 末下降8 個百分點；年末下降至為168%。預(yù)計銀行業(yè)上半年凈利潤增速為3%，較Q1 下降近4 個百分點，全年凈利潤同比增長2%。
維持行業(yè)“同步大市”投資評級，重點關(guān)注韌性良好標(biāo)的。預(yù)計下半年銀行估值將會溫和修復(fù)，維持行業(yè)“同步大市”投資評級。建議重點關(guān)注三個時間節(jié)點：定期報告發(fā)布月、年末估值切換以及市場風(fēng)格切換。板塊內(nèi)個股基本面分化明顯，標(biāo)的選擇應(yīng)側(cè)重基本面韌性及其業(yè)績超預(yù)期可能性。建議重點關(guān)注韌性良好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的與穩(wěn)健大行，選擇區(qū)域性銀行應(yīng)以經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的較優(yōu)標(biāo)的為主。下半年推薦組合為：常熟銀行、南京銀行、平安銀行、工商銀行、建設(shè)銀行。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化，新冠疫情防控不及預(yù)期。
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