上周券商股漲幅明顯，十幾只券商股連接漲停，連中信證券這樣的龍頭也一度漲停，整個券商板塊指數(shù)漲幅約18%。券商板塊的暴動意味著牛市真的來了嗎？接下來券商股的上漲空間還有多大？今天要不要買？買誰？
上證報小編注意到，雖然中信證券和中信建投在周末回復了上交所的問詢函，澄清了合并傳聞。但網(wǎng)絡(luò)上很多投資者熱情不減，甚至認為真假不重要，關(guān)鍵是市場活躍度已經(jīng)打開，等不及要上車。
券商分析師多數(shù)在周末緊急召開電話會議。盤點各家觀點發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機構(gòu)看好券商板塊的后續(xù)表現(xiàn)。主要理由有：
行業(yè)相關(guān)政策不斷發(fā)布，注冊制改革持續(xù)推進；流動性環(huán)境保持寬松，增量資金不斷涌入；券商板塊估值處于低位，有補漲可能；券商自身業(yè)績持續(xù)改善，即將披露的6月業(yè)績快報可能超預期等等。也有少數(shù)券商持謹慎觀點，認為上周漲幅已經(jīng)過大，建議控制倉位。
回顧2015年牛市中券商的表現(xiàn)，券商股相對收益主要在牛市初期積累，但從絕對收益角度券商股則是牛市中適合一直持有的品種。
機構(gòu)給出多少上漲空間？
無風險利率下降將帶來股市系統(tǒng)性的估值提升，國泰君安非銀團隊給出了牛市最有力的支撐觀點，認為這將帶來券商基本面的超預期改善，迎來基本面和估值的雙升。
在估值方面，多家機構(gòu)認為有較大抬升潛力。
國泰君安表示，上漲以來，券商板塊的市凈率為2.1倍，板塊當前的估值水平處于歷史估值中樞附近。與目前市場其他板塊相比，仍屬于在估值端顯著受益于無風險利率下行的板塊。考慮到行業(yè)當前迎來包括創(chuàng)業(yè)板擴容等超預期政策紅利，板塊整體的估值還具有抬升潛力。
華西證券非銀團隊魏濤向上證報表示，龍頭券商仍處歷史底部區(qū)域(剛剛消滅破凈)，配置性價比極高。
開源證券非銀團隊稱，上周股市大漲，交易額和兩融規(guī)模加速擴張，券商盈利增長超預期，看好券商延續(xù)戴維斯雙殺。建議要重視大券商估值抬升機會。
在政策面的持續(xù)性上，多家券商給出了樂觀的分析。
招商證券鄭積沙團隊認為，本輪行情的啟動，最大的不同就是政策端頻繁落地和消息面連續(xù)刺激了打開證券行業(yè)想象空間。券商估值有望繼續(xù)走高。證券行業(yè)景氣度向好，增量資金加速入市。此外，券商股年初之間呈滯漲特征，補漲動能強勁。
東吳證券稱“資本市場改革正當時，券商吹響新時代號角”。資本市場改革有序推進，產(chǎn)業(yè)政策放松引導券商轉(zhuǎn)型發(fā)展，推動行業(yè)長期阿爾法提升。市場流動性充裕，中短期貝塔屬性凸顯。
短期還能參與嗎？記者也發(fā)現(xiàn)了謹慎派的觀點。
東興證券非銀團隊向上證報表示，看好券商中期行情，但短期應控制倉位。在下半年“政策牛+水牛”預期之下，作為市場的風向標，證券板塊望迎來結(jié)構(gòu)性行情，空間30-50%，近一周已達成目標的一半。故雖然中期看板塊向上空間仍很可觀，但短期漲幅過大，建議控制倉位。
復盤上一輪牛市，
短、中期券商牛股味道不同
牛市已經(jīng)到了！認同這一觀點的投資者無不將眼光聚焦于券商股，該板塊后續(xù)會如何演繹？以史為鑒，復盤2015年牛市，可發(fā)現(xiàn)券商股大致分了三階段走牛。券商間表現(xiàn)亦有差別。
2014-2015年券商指數(shù)走勢
上一輪牛市券商行情，大概可以分為三波漲幅：
第一波漲幅30%，從2014年10月28到11月13日，13個交易日集體上漲26%；
第二波漲幅98%，從2014年11月21日到12月17日，19個交易日翻倍；
第三波從2015年3月12日到4月9號，20天上漲幅度35%。
東北證券認為，從絕對收益來看，券商指數(shù)(申萬二級)從 2014 年 7月到 2015 年 6 月，累計漲幅達到 250%，其中在相對收益第一次達到最高點時，絕對收益尚有70%的空間。因此，券商股相對收益主要在牛市初期積累，但從絕對收益角度券商股則是適合牛市中持續(xù)持有的品種。
那個股表現(xiàn)又如何呢？
回顧2015年牛市，中信證券股價的表現(xiàn)絕大部分時間都跑輸券商指數(shù)；而華泰證券則表現(xiàn)亮眼，在市場追尋“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的熱潮中，在移動互聯(lián)網(wǎng)端的戰(zhàn)略布局為其帶來了諸多溢價。
不過在到達2015年6月15日行情高點時，累計漲幅最高的并不是華泰證券(統(tǒng)計2014年7月前上市的券商)，西部證券在2015年2月中旬開啟的第二波行情中脫穎而出，華泰證券略弱于光大證券位于第三位。
事后復盤來看，最好的解釋在于西部證券當時流通盤相對小(有近一半首發(fā)原始股未解禁)，并且只看 2015 年上半年的表現(xiàn)話，年初剛上市的東興證券和東方證券的股價表現(xiàn)其實都優(yōu)于西部證券。
東北證券認為，牛市中券商股往往有著雙龍頭，一個是啟動前的投資主線持續(xù)強化，另一個就是籌碼因素帶來的次新股行情。
本輪券商股行情以光大證券為先鋒，從個股角度來看，近期上漲幅度較大的個股也非具備競爭優(yōu)勢(資產(chǎn)端具備定價能力的龍頭券商，“兩中一華”)和商業(yè)模式領(lǐng)先(如東方財富)。似乎與記憶中的牛市味道不同。
國泰君安認為，自下而上很難映射到近期領(lǐng)漲的個股。當前券商板塊的收入結(jié)構(gòu)中，投資業(yè)務占比最大的業(yè)務板塊，且遠超其他業(yè)務。到2020年1季度上市券商的投資業(yè)務占比為33%，當前背景下自營業(yè)務也將成為券商基本面彈性的差異來源。板塊內(nèi)建議增持股票方向型自營業(yè)務收入占比最高的券商。
若是把各家券商2019年的交易性金融資產(chǎn)股票/凈資產(chǎn)進行排序，以找出股票自營彈性最大的券商，國泰君安發(fā)現(xiàn)其中股票占凈資產(chǎn)比值最高的券商分別為中金公司、國金證券、中信證券、天風證券、東興證券、興業(yè)證券、華泰證券、山西證券、東北證券。因中金公司、中信證券和華泰證券的權(quán)益資產(chǎn)主要為衍生品的對沖資產(chǎn)，與方向型自營無關(guān)；同時，天風證券、山西證券的估值水平遠高于同業(yè)不符合低估值股票特征，故予以剔除。
當然，也有分析師建議，個人投資者在不知如何選擇標的的時候，不妨考慮券商ETF等投資品種。
（文章來源：上海證券報）
