警惕歲末集中贖回，看淡短期風格波動（少數(shù)派投資）
來源：少數(shù)派投資 石江威
A股市場的風格切換在十一假期回來之表現(xiàn)已經(jīng)較為明顯，特別是代表大藍籌的上證50指數(shù)的月漲幅達到3.53%（截止上周五），超過其他的一些主要的A股指數(shù)。在上周，除了金融、地產(chǎn)等周期股等表現(xiàn)堅挺外，其他板塊悉數(shù)走低，近乎普跌，處于高位的科技、醫(yī)藥、消費“抱團股”紛紛下跌。
為什么風格的切換這么明顯呢？
1． 和三季報業(yè)績有關(guān)。
從業(yè)績的角度，隨著三季報的公布，全年業(yè)績預期基本落地，同時也是開始對來年的業(yè)績預測進行調(diào)整，而相應的估值基準也可能會進行調(diào)整。許多白馬股業(yè)績不及預期以及突發(fā)利空等，影響比較大。
2． 對于前期表現(xiàn)好的板塊來說，原先高的市場預期隨著盈利情況落地，往往是從過度樂觀的回落，市場走勢的轉(zhuǎn)變也會較為明顯。
另一方面，涉及到市場風格轉(zhuǎn)換的討論。
在風格轉(zhuǎn)換的背后，是市場驅(qū)動力的改變，即流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)化為業(yè)績驅(qū)動的過程，從而也導致資金對低估值標的的傾向性。特別從三季度以來，領(lǐng)漲的醫(yī)藥、通信、計算機等行業(yè)在8月份以后開始出現(xiàn)調(diào)整，進入四季度后機構(gòu)都盯著公司業(yè)績調(diào)倉，只要基本面稍許變化，資金就很容易松動，造成踩踏。
而這對于前期表現(xiàn)差、估值較低的板塊，往往在風格、估值切換的時候獲得價值重估。
而談到風格轉(zhuǎn)換，筆者在去年的同個時間點，寫了警惕基金歲末的集中贖回的少數(shù)派報告，當時11月份的公募“砸盤慘案”還記憶猶新。
每年年末沖擊業(yè)績都是公募基金的“例牌菜”。從歷史復盤來看，機構(gòu)往往在歲末趨于保守，重倉股的波動會對基金業(yè)績會產(chǎn)生較大影響，有降低倉位的需求。前期盈利越多只會加劇年末集中贖回的效應；
第二個點是，四季度通常是市場資金博弈加劇的階段，基金在年末會進行調(diào)倉，并對來年進行布局，因此行情變數(shù)通常較大。因此，到每年年底的固定時間，公募基金的調(diào)倉換股將是市場關(guān)注的焦點，而這個時間點就在接下去的一小段時間當中了。
在這個接近年底的特殊節(jié)點，從盈利的角度來講，今年A股的收益是非?？捎^的，中證500上漲18%，滬深300指數(shù)上漲15%，加上市場行業(yè)的分化明顯，基金的重倉和收益更是集中到少數(shù)的幾個板塊?？赡茉跉q末的倉位調(diào)整會較為劇烈，以及資金對低估值的大藍籌做配置是較為合理的方向。
而在年末的一段時間之后，緊跟著的就是A股日歷效應的“春季躁動”行情（農(nóng)歷春節(jié)前后30個交易日走勢）。基金考核結(jié)束之后的調(diào)倉和建倉高峰期，經(jīng)濟和盈利數(shù)據(jù)都處于空窗期，政策密集出臺前的預期升溫，這些因素都加劇了春季行情的演化。
因此，未來幾個月都會是風格波動的博弈。那是否意味著我們投資者要利用這樣的輪動來選擇風格從而獲得更好的收益，同時規(guī)避一些風險呢？
筆者認為從短期來看，市場在發(fā)生什么要有所認知，風格的輪動是一些方向的探討和猜測，不過沒有誰能預測到什么行業(yè)會走強，哪些股票短期會上漲。
但是從長期來看，從籌碼的供給、博弈資金的長期趨勢來做判斷，更為準確。A股正在經(jīng)歷風格上的劇烈轉(zhuǎn)變，2016前的七年一直是小盤股行情，從2017年初開始，資金紛紛流向龍頭白馬股，這是持續(xù)數(shù)年，跨越牛熊的大勢。
而引領(lǐng)這種風格轉(zhuǎn)變的外資、機構(gòu)資金還在持續(xù)的進場，白馬藍籌的長期趨勢還在延續(xù)，這種長期的趨勢是更為清晰和明確的。
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