出品｜每日財報 作者｜呂明俠 東阿阿膠股份有限公司（以下簡稱：東阿阿膠）自上市以來，一直是資本市場上公認的白馬股，由于產(chǎn)品愛漲價，曾一度成為投資市場上最偏愛的上市公司之一，還被稱為“藥中茅臺”。 8月26日，東阿阿膠發(fā)布了2020年中期財報：上半年，東阿阿膠實現(xiàn)營收10.95億元，同比下降42.06%；歸母凈利潤為－8402萬元，同比下滑143.54%。 緊隨其后，10月14日，東阿阿膠發(fā)布了前三季度業(yè)績預(yù)告，第三季度盈利0.55億元－0.67億元！ 單季度扭虧為盈，盈利曙光乍現(xiàn)，但東阿阿膠未來仍非坦途。一來消化庫存的速度太慢，二來新高管水平如何，還有待時間檢驗。 1 10月14日晚，東阿阿膠披露的三季度業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計該公司前三季度實現(xiàn)的歸屬凈利為－0.29億元至－0.16億元，比上年同期下降了108%-114%。 盡管該公司前三季度仍為虧損，但該公司預(yù)計第三季度歸屬凈利為0.55億元至0.67億元，比上年同期上升243.7%-322.4%。 對于第三季度凈利潤大幅增加的原因，東阿阿膠在公告中未明確說明，只是稱今年以來，公司充分利用線下資源，線上線下相互賦能，深化商業(yè)模式變革，建立完善數(shù)字化運營平臺，推進傳統(tǒng)品牌營銷的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。 雖然東阿阿膠單季凈利轉(zhuǎn)正，盈利曙光乍現(xiàn)，但想要走出泥潭并不容易。
在泡沫刺穿、走下神壇之后，東阿阿膠的挑戰(zhàn)才剛剛開始。
據(jù)《每日財報》了解，自2018年以來，東阿阿膠的業(yè)績一路向下。從2015年至2019年，該公司的扣非后凈利潤增速分別為18.4%、16.17%、12.73%、-2.32%和-128.03%。
2019年，東阿阿膠陷入上市24年來首次虧損，錄得全年營收29.59億元，同比下滑59.68%；虧損4.44億元，同比下滑121.29%。繼2019年巨虧超4億元后，東阿阿膠今年上半年仍未走出漩渦。
據(jù)2020年中期財報顯示，上半年營收再次下滑，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收10.95億元，同比下降42.06%；虧損0.84億元，同比下降143.54%。
不過，資本市場對于東阿阿膠業(yè)績改善并未呈現(xiàn)明顯地信心提振。10月21日，東阿阿膠股價下挫，跌幅2.08%。截至10月22日下午收盤，東阿阿膠股價報39.15元/股，跌幅1.13%，總市值256億元。
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據(jù)公開資料顯示，東阿阿膠隸屬華潤集團，是阿膠系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。公司前身為山東東阿阿膠廠，于1952年建廠，1993年由國有企業(yè)改為股份制企業(yè)，1996年7月29日登陸深交所。
2005年，東阿阿膠的阿膠類產(chǎn)品營收為6.04億，同比僅增長7.41%。彼時的東阿阿膠是阿膠行業(yè)的統(tǒng)治者，占據(jù)了超過70%的市場份額，即使如此，由于行業(yè)發(fā)展緩慢，東阿阿膠很快撞上了天花板。2006年秦玉峰上任，為了拓寬阿膠市場，打出口號："滋補三大寶：人參、鹿茸與阿膠"。
就這樣，阿膠被拔高到與人參、鹿茸同等地位的珍稀滋補品行列，這也成為了東阿阿膠后來連續(xù)提價的基石。在看到貴州茅臺越漲價越多人買之后，東阿阿膠也開始了自己的提價之路。
據(jù)不完全統(tǒng)計，到2018年，東阿阿膠連續(xù)提價17次，基本上是每年提價一到兩次。與此同時，業(yè)績與股價齊飛，2006年初時股價3元/股（前復(fù)權(quán)），到2017年巔峰時股價高達71.35元/股，是資本市場上公認的大白馬。
在風(fēng)光之時，東阿阿膠曾經(jīng)牢牢把控了80%的阿膠市場份額，在行業(yè)中處于霸主地位。
但隨著產(chǎn)品價格不斷提升，消費者開始逐漸放棄購買阿膠產(chǎn)品，并把目標放在了更便宜的滋補產(chǎn)品上。
他有一個廣為流傳的觀點："明代的時候阿膠要賣到每斤3兩多銀子，換成人民幣是8000多元，距離到頂還早著呢！"但2016年，人民日報發(fā)表了官微《關(guān)于“補血”的真相，你該知道！》，指出阿膠基本不補血，阿膠中的成分跟豬皮基本沒有區(qū)別的結(jié)論。后來，國家衛(wèi)計委12320也曾發(fā)過一條微博，提到阿膠不過是“水煮驢皮”。東阿阿膠的功效開始受到越來越多的人質(zhì)疑。
作為主營保健營養(yǎng)品的企業(yè)，光靠營銷手段和提價顯然無法長久生存，隨著越來越多產(chǎn)品的出現(xiàn)，功效好且價格便宜的阿膠產(chǎn)品才更有市場，消費者才愿意買單。價格虛高的產(chǎn)品可能會影響消費者購買需求，對企業(yè)而言是非常不利的。
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過去十多年間，由于東阿阿膠頻繁提價，讓不少下游經(jīng)銷商發(fā)現(xiàn)：囤阿膠比賣阿膠更賺錢。
于是，東阿阿膠越是提價，經(jīng)銷商越是囤貨，加上阿膠五年的保質(zhì)期，所以東阿阿膠的商品屬性日益降低，而金融屬性日益凸顯。但羊毛出在羊身上，東阿阿膠成為金融產(chǎn)品需要做到獨一無二的稀缺性，要建立在產(chǎn)品不管多貴，永遠有人買的基礎(chǔ)之上。
但這正是東阿阿膠不具備的，近年來由于價格高企和消費乏力，東阿阿膠的市場份額不斷被蠶食。
據(jù)鳳凰網(wǎng)報道，2012年前，東阿阿膠占據(jù)了80%的市場份額。但到了2016年，這個數(shù)字僅32%，競爭對手之一的福牌阿膠，市占率達到34.81%，價格僅為東阿阿膠的一半。
截至目前，阿膠市場參與企業(yè)有200多家。除了東阿阿膠、福牌阿膠等專業(yè)阿膠品牌之外，同仁堂、宏濟堂、九芝堂、胡慶余堂、東阿國膠堂、貢禧堂等一眾老字號品牌也相繼進入了阿膠市場，憑借性價比進行差異化競爭。
因此對于東阿阿膠來說，現(xiàn)在的虧損還算不上多，但接下來積壓的庫存，才是未爆的大雷。
2017年－2019年的賬面存貨分別達36.07億元、33.67億元、35.22億元，比2012年4.01億元的存貨多了近8倍。
2019年，東阿阿膠開始實施“清理渠道庫存、主動嚴格控制發(fā)貨、全面壓縮渠道庫存數(shù)量”的發(fā)展戰(zhàn)略。然而，公司今年上半年的“去庫存”似乎效果并不樂觀，6個月過去了，東阿阿膠的賬面存貨仍高達33.02億元。
《每日財報》注意到，存貨周轉(zhuǎn)率也自2014年開始低于標準值3次，且逐年走低。2020年上半年末 ，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)達到1038.97天，這意味著目前現(xiàn)貨周轉(zhuǎn)一次需要3年多的時間。由于阿膠產(chǎn)品不像茅臺沒有保質(zhì)期，時間越長越香且收藏價值越高。
東阿阿膠的保質(zhì)期只有5年，公司給到經(jīng)銷商需要3年多，而許多經(jīng)銷商的大量陳貨還沒賣出，隨時可能滯銷，東阿阿膠的存貨正隨時面臨產(chǎn)品到期后大額減值計提。而更令外界擔(dān)憂的是，近段時間接連出現(xiàn)的人事變動，為接下來的運營穩(wěn)定增添了不確定性因素。
10月11日晚，東阿阿膠發(fā)布公告稱，東阿阿膠股份有限公司董事會近日收到王中誠先生提交的書面辭職報告，王中誠先生申請辭去公司副總裁職務(wù)。
據(jù)悉，進入2020年以來，除王中誠外，東阿阿膠今年還有約4名高管宣布離任或辭職。在泡沫刺穿、走下神壇之后，東阿阿膠的挑戰(zhàn)才剛剛開始，留給東阿阿膠的時間真的不多了！
