收入規(guī)模穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入持續(xù)提升：近日，中國三大運(yùn)營商相繼發(fā)布了 2021 年 Q1 業(yè)績報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入規(guī)模約 3882 億元，環(huán)比增長 3.7%，收入規(guī)模是過去 7 個(gè)季度以來的最高值。收入增長的原因有：1、傳統(tǒng) C 端用戶規(guī)模的增長；2、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入，也就是運(yùn)營商新業(yè)務(wù)收入規(guī)模的持續(xù)提升，2021 年 Q1，中國電信的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入營收占比達(dá)到了 22.3%，中國移動達(dá)到了 8.8%，中國聯(lián)通達(dá)到了 17.4%，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的收入占比有望持續(xù)提升。
用戶 ARPU 值觸底反彈，盈利能力有望改善：從寬帶用戶 ARPU 值來看，2021 年 Q1：中國電信的用戶 ARPU 值出現(xiàn)了明顯的反彈跡象，中國聯(lián)通呈持平狀態(tài)，中國移動有小幅下降。從移動用戶 ARPU 值來看，2021 年 Q1：中國電信和中國聯(lián)通的用戶 ARPU 值出現(xiàn)了明顯的反彈跡象，中國移動呈程持平狀態(tài)。從行業(yè)主管部門，也就是工業(yè)和信息化部的口徑來看，監(jiān)管重點(diǎn)已經(jīng)從普適全面的提速降費(fèi)向精準(zhǔn)提速降費(fèi)轉(zhuǎn)移。在此背景下，我們認(rèn)為三大運(yùn)營商的用戶 ARPU 值將進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)步增長的通道。用戶 ARPU 值的提升，使得運(yùn)營商的盈利能力得到了改善，凈利潤也實(shí)現(xiàn)了正向的增長。三大運(yùn)營商在 2021 年 Q1 實(shí)現(xiàn)了大約 344 億元的凈利潤，環(huán)比增長 14.4%，實(shí)現(xiàn)了自 2020 年 Q3以來，首次環(huán)比正向增長。
維持行業(yè)“中性”評級：在行業(yè)評級方面，我們?nèi)匀痪S持行業(yè)的“中性”
評級。主要原因有：中美貿(mào)易摩擦將使得相關(guān)公司的美國市場收入受到影響；市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，將使得通信行業(yè)估值中樞持續(xù)下行。
投資建議：1、關(guān)注三大運(yùn)營商：中國移動、中國電信和中國聯(lián)通均在港股上市，估值水平處于低位；考慮到市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，低估值和具備持續(xù)穩(wěn)定盈利能力的標(biāo)的會得到市場的認(rèn)可，建議積極關(guān)注三大運(yùn)營商。2、關(guān)注運(yùn)營商 IT 系統(tǒng)供應(yīng)商：隨著運(yùn)營商的市場發(fā)展重點(diǎn)從傳統(tǒng)的個(gè)人市場向政企市場轉(zhuǎn)移，也需要同步對自身的 BSS 和 OSS 系統(tǒng)進(jìn)行改善，以適應(yīng)政企市場用戶個(gè)性化和定制化的需求。從資本開支角度來看，三大運(yùn)營商在過去幾年確實(shí)也在對 IT 系統(tǒng)進(jìn)行持續(xù)的投入；預(yù)計(jì) 2021 年，三大運(yùn)營商的 IT 系統(tǒng)資本開支規(guī)模將達(dá)到 750 億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、運(yùn)營商資本開支執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、5G 設(shè)備芯片出現(xiàn)斷供的風(fēng)險(xiǎn)；3、海外新冠疫情再次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
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