核心觀點：2020 年，石化行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤843 億元，同比減少516 億元（-38.0%）；其中煉化板塊實現(xiàn)歸母凈利潤34 億元，同比增長22.7%，是唯一增長的板塊。我們認為，煉化板塊凈利潤增長的原因包括：（1）油價下半年環(huán)比提升，一方面帶來庫存收益，另一方面產(chǎn)品價差擴大，從而推動煉化行業(yè)盈利持續(xù)改善；（2）煉化項目投產(chǎn)帶動業(yè)績增長。展望2021 年，我們依然看好以上兩個因素對石化行業(yè)盈利改善的驅(qū)動，建議關(guān)注衛(wèi)星石化、恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化、新奧股份等。
全年油價強震蕩，Q4 產(chǎn)品價差出現(xiàn)較大回暖。2020 油價先抑后揚，區(qū)間呈深“V”震蕩。2020 年，布倫特原油均價42 美元/桶，同比下降22.39 美元/桶（-34.8%）。從走勢來看，全年油價先抑后揚，呈強震蕩格局，2020Q4 以來，在美國經(jīng)濟刺激政策出臺和疫苗研發(fā)推廣進展順利的影響下，疊加經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，國際油價于11 月開始新一輪單邊上漲，并在12 月重回50 美元/桶的水平。
在我們跟蹤的24 種產(chǎn)品價差中，Q4 有17 種價差環(huán)比有較大改善。
全年石化行業(yè)盈利出現(xiàn)一定回落。2020 年，石化行業(yè)整體歸母凈利潤843 億元，同比減少516 億元（-38.0%），但Q1-Q4 降幅逐漸收窄。如果扣除中國石油、中國石化影響，石化行業(yè)整體歸母凈利潤324 億元，同比-0.9%，基本持平。
油氣開采板塊：大額減值影響全年盈利。2020 年，3 家油氣開采行業(yè)上市公司合計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-11.45 億元，同比-141.94%，凈利率-5.48%，同比下降17.4 個百分點。分季度來看，2020Q1-Q4 板塊歸母凈利潤分別為9.71 億元、-3.87 億元、0.32 億元和-17.62 億元，板塊Q4 盈利大幅下降，主要由于新潮能源計提了31.19 億元資產(chǎn)減值損失，造成整體較大虧損。
油服板塊：板塊整體承壓，部分業(yè)績改善。2020 年，15 家油服行業(yè)上市公司合計歸母凈利潤-3.93 億元，同比下滑117.22%。分公司來看，僅4 家公司歸母凈利潤為正且同比增加，其中海油工程、中油海服利潤分別增加3.35 億元和2.01億元，增長過億。
煉化板塊：全年營收、盈利雙增長。2020 年，33 家煉化行業(yè)上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入7065 億元，同比+2.22%；合計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤338.88 億元，同比上升了22.68%，凈利潤率4.80%。分公司來看，33 家公司中有17 家公司全年業(yè)績正增長，民營煉化4 家公司（恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化）全年合計歸母凈利潤266.89 億元，同比增長45.7%，其中榮盛石化盈利73.09 億元，同比增長2 倍以上，恒力石化盈利134.62 億元，同比增長34.3%。
油價展望：等待需求進一步回暖。我們認為2020 年4 月OPEC+減產(chǎn)協(xié)議正在這輪油價企穩(wěn)回升的基本面拐點，后續(xù)要重點觀察需求回升的情況，中長期油氣生產(chǎn)企業(yè)的成本將是油價的有效支撐。
投資建議。當前，我們?nèi)越ㄗh重點關(guān)注民營煉化的投資機會。民營煉化具備以下特點：板塊效應(yīng)、估值較低、未來仍有業(yè)績增長動能，重點關(guān)注衛(wèi)星石化、恒力石化、榮盛石化、桐昆股份、恒逸石化。此外，我們還建議關(guān)注新奧股份、齊翔騰達等公司。
風險提示：原油價格大跌，石化行業(yè)景氣度下降，產(chǎn)品價格大幅波動。
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