水泥的不可庫存特性，使得產(chǎn)量是實際需求最好的觀測指標，大宗品唯一的產(chǎn)量即需求;2021年4月單月中國水泥產(chǎn)量約2.39億噸，同比增長6.25%，就絕對值和增速而言，水泥所體現(xiàn)出的真實需求強勁的非常超預(yù)期，為了說明這個問題，直接與正常狀態(tài)下的2019年4月對比: 2021年4月水泥產(chǎn)量同比2019年4月增速高達12%，增速分大區(qū)排序分別為東北(41%)，華北(26%)，華東(18%)，中南(9%)，西北(7%)，西南(-2%)。
就增速而言(21/19之增速)，最明顯的“異常”是東北華北之連續(xù)高增速，其次是華東及廣東在高基數(shù)需求情況下依然能高增速;
華東與廣東仍為需求最旺最確定市場，天氣助力4月單月需求放量
華東與兩廣地區(qū)的高增速驗證我們對于城市群為長期第一驅(qū)動力的判斷，長三角與珠三角仍然為最確定市場。事實上過去這兩地區(qū)需求持續(xù)保持高景氣，增速的不明顯或主要在于產(chǎn)能利用率已經(jīng)非常充分，并成為外來水泥的輸入地，但今年4月天氣的優(yōu)勢(雨水天氣的減少)，以及區(qū)域內(nèi)部分新產(chǎn)能的投放，帶來增長空間的一定彈性。
整體而言，華東及中南需求延續(xù)旺盛態(tài)勢，4月春節(jié)后供不應(yīng)求之態(tài)更甚去年。今年開春至今，華東水泥價格普漲2-3輪，福建普漲3-4輪，整體漲幅50-120元/噸不等。沿江熟料價格則普漲5輪，裝船價達到440元/噸，累計漲幅120元/噸，絕對價格超越去年最高水平;
東北地區(qū)連續(xù)大幅增長，體現(xiàn)出跨區(qū)域流動（輸出)大增和本地需求修復恢復的共振
4月東北地區(qū)同比19年繼續(xù)保持高增長，繼續(xù)領(lǐng)跑全國。一方面華東需求的外溢進一步得到驗證，我們認為這種外溢效應(yīng)將在今年得到有序擴大，東北有望成為平抑東南沿海發(fā)達地區(qū)水泥熟料缺口市場的穩(wěn)定器;同時三省增長同步保持高速也意味著內(nèi)生需求也已經(jīng)實現(xiàn)了觸底和一定修復。
實際上4月由于環(huán)保督察，東北水泥企業(yè)執(zhí)行前期停窯，而此情況之下依舊實現(xiàn)了同比水泥產(chǎn)量高增，印證非停窯期產(chǎn)能的基本打滿，東北地區(qū)的輸出更趨向于規(guī)模化和有序化，1)水運:遼寧水泥熟料在當?shù)毓S裝箱后，經(jīng)盤錦港/營口港出海、南通港中轉(zhuǎn)，再通過內(nèi)河運輸?shù)诌_浙江德清港區(qū);2)陸運:吉林水泥熟料通過亞泰鐵路專用線開往山東濟南湖田站，全程近1700公里，再通過內(nèi)河運輸?shù)浇愕貐^(qū)。
西南依然是壓力最大的市場
同比2019年，表現(xiàn)最為平淡的仍然是西南市場，4月下滑2%。4月當月水泥需求，除四川、西藏外，皆為負增長，尤其是貴州4月水泥產(chǎn)量同比大幅下滑21.21%;西南地區(qū)一方面受雨水影響，但或更重要因素還在于前幾年扶貧攻堅戰(zhàn)與基建搶跑下需求已經(jīng)得到充分釋放。目前面對高基數(shù)和新增的置換產(chǎn)能或令市場持續(xù)承壓，但西南地區(qū)地理特點決定除部分沿江區(qū)域外，對外部輸出的影響相對有限。
水泥股的機會來自于個股的α
我們認為2021年水泥股機會主要來自于仍有超越行業(yè)的成長性的個股，港股的中國建材，A股上峰水泥及華新水泥.
水泥雖然是碳排放大戶，但是從具體碳排放看，生產(chǎn)過程中碳排放占總量的60%左右(碳酸鈣分解)，剩下40%為燃煤消耗。碳中和保證了供給端力度不會變?nèi)?，一定程度上夯實了水泥淡季價格底;水泥板塊防御屬性與配置價值凸顯。我們對核心發(fā)達地區(qū)水泥行業(yè)的需求一直較為樂觀，需求端保持充足的韌性甚至一定成長性，但供給端跨區(qū)域流動或更為通暢，整個價格中樞以穩(wěn)定為主難以更高價格中樞，簡而言之即“量增價平”。海螺等多數(shù)企業(yè)充分凈現(xiàn)金狀態(tài)，全年業(yè)績同比展望穩(wěn)中有升概率較大，但全年業(yè)績的大幅彈性不應(yīng)有過高預(yù)期。因此更占優(yōu)在于防御屬性和配置價值凸顯。較大彈性品種或主要在中國建材等有較大修復空間的個股等;
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