中國(guó)中免：政策紅利釋放下單三季度業(yè)績(jī)大增，繼續(xù)推薦。①公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：
2020Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.3 億元/+39.0%，在全額計(jì)提保底租金情況下實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.3億元/+141.9%，歸母扣非凈利22.1 億/+141.4%，實(shí)現(xiàn)環(huán)比高增，符合我們此前的預(yù)測(cè)，好于市場(chǎng)預(yù)期；我們估測(cè)其中1）海南離島免稅（含補(bǔ)購(gòu)）營(yíng)收95-105 億（同比增速約350%-400%），凈利潤(rùn)20-25 億元，凈利率21%-24%；日上上海（含直郵）營(yíng)收45-50 億元，凈利潤(rùn)3-5 億元；日上北京（含直郵）營(yíng)收5-10 億元，凈利潤(rùn)-1~-3億元；②短期海南政策重磅出臺(tái)，線上補(bǔ)購(gòu)新政出臺(tái)進(jìn)一步提升線上滲透率。公司中長(zhǎng)期基本面穩(wěn)健，具備先發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈積累深厚，阿里與Dufry 成立合資公司并不意味著可以直接進(jìn)入中國(guó)免稅市場(chǎng)打破現(xiàn)有免稅市場(chǎng)的基本格局，未來(lái)合作模式或以跨境電商為切入點(diǎn)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦中國(guó)中免！
中公教育：業(yè)績(jī)高增超出市場(chǎng)預(yù)期，收入確認(rèn)迎小高峰，國(guó)考競(jìng)爭(zhēng)加劇或利好參培率提升。①公司發(fā)布2020Q3 業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2020Q1-3 歸母凈利潤(rùn)12.8-13.7 億元，同比增長(zhǎng)34.2%-42.6%，單Q3 歸母凈利潤(rùn)15.2-16.0 億元，同比增速226.3%-243.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期。Q3 業(yè)績(jī)迎來(lái)高增，主要系：此前受疫情延期積壓的考試部分推遲到Q3 舉行協(xié)議班收入得以確認(rèn)疊加部分原在Q3 進(jìn)行的考試正常進(jìn)行，受擴(kuò)招政策影響通過(guò)率提升貢獻(xiàn)收入及業(yè)績(jī)?cè)隽?；?2021 年國(guó)考共招錄職位數(shù)13172 個(gè)，較去年同比下降4.89%，招錄人數(shù)25726 人，比上年同期增長(zhǎng)6.6%。今年國(guó)考招錄人數(shù)整體平穩(wěn)。疫情加劇2020 年應(yīng)屆生就業(yè)難度，就業(yè)需求或?qū)㈨樠又?021，競(jìng)爭(zhēng)比或?qū)⑻嵘?，利好?guó)考參培率提高。③中公教育主賽道增長(zhǎng)穩(wěn)定，非公業(yè)務(wù)多品類齊發(fā)，依托“研發(fā)能力+布點(diǎn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)”兩大核心壁壘拓展職教大市場(chǎng)。
科銳國(guó)際：靈活用工Q3 加速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)預(yù)增好于預(yù)期。①事件：2020Q3：歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.85%-38.19%（中位數(shù)為24.03%）；2020Q1-3：歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.50%-25.00%（中位數(shù)為18.75%）。②根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的拆分估測(cè)，預(yù)計(jì)公司單三季度業(yè)績(jī)的增速或更多落在偏下區(qū)間，但仍有望好于預(yù)期（YoY+15%）。拆分來(lái)看：①靈活用工：根據(jù)行業(yè)調(diào)研，受益線下高端零售等子行業(yè)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)科銳國(guó)內(nèi)的靈活用工收入（還原回社保后）預(yù)計(jì)同比有望+40%-50%，環(huán)比2020Q2 的同比+37%-38%增速實(shí)現(xiàn)加速上行；②中高端人才訪尋：受宏觀環(huán)境影響，我們預(yù)計(jì)公司2020Q3 的獵頭業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)計(jì)同比個(gè)位數(shù)下滑，符合預(yù)期，利潤(rùn)端或受益人員架構(gòu)的垂直化改造升級(jí)以及疫情期間出差減少，增速或繼續(xù)好于收入；2020Q2 獵頭業(yè)務(wù)營(yíng)收同比正增長(zhǎng)或更多系2020Q1 部分收入延遲確認(rèn)所致。③RPO：受宏觀環(huán)境和企業(yè)大規(guī)模招聘同比減少影響，我們預(yù)計(jì)公司2020Q3 該業(yè)務(wù)或仍同比略有所下滑。④Investigo：
受益英國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)，預(yù)計(jì)Q3 環(huán)比Q2 經(jīng)營(yíng)和營(yíng)收有所改善，維持全年250 萬(wàn)英鎊凈利潤(rùn)（對(duì)應(yīng)科銳的權(quán)益利潤(rùn)為130 萬(wàn)英鎊）的預(yù)期不變。
眾信旅游：與王府井免稅達(dá)成戰(zhàn)略合作，旅游購(gòu)物及免稅業(yè)態(tài)布局再進(jìn)一程。①事件：根據(jù)眾信官方公眾號(hào)，公司與王府井免稅簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方計(jì)劃在市內(nèi)免稅店領(lǐng)域及海南自由貿(mào)易港聯(lián)合開(kāi)展“旅游+購(gòu)物”業(yè)務(wù)。②點(diǎn)評(píng)：依托王府井免稅及王府井集團(tuán)在百貨業(yè)態(tài)零售業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)優(yōu)勢(shì)與眾信旅游旅游綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，此次合作為眾信旅游發(fā)展“旅游+購(gòu)物”及免稅業(yè)態(tài)開(kāi)拓了新的成長(zhǎng)空間，同時(shí)使得公司深度參與海南自貿(mào)港建設(shè)擁有更加多元化實(shí)現(xiàn)路徑。
人瑞人才：向迅騰集團(tuán)投資戰(zhàn)略合作，有望建立長(zhǎng)期人才供應(yīng)鏈。①事件：根據(jù)公告，公司與迅騰集團(tuán)、天津仟堃訂立有條件投資協(xié)議，同意向迅騰集團(tuán)投資2000萬(wàn)元。②點(diǎn)評(píng)：通過(guò)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)與教育相融合的業(yè)務(wù)，借助公司于人力資源行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)及迅騰集團(tuán)于教育行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)及其資源，本次投資及戰(zhàn)略合作可為公司的靈活用工及專業(yè)招聘服務(wù)客戶提供訓(xùn)練有素的求職者的穩(wěn)定來(lái)源，進(jìn)一步擴(kuò)大其潛在候選人人才庫(kù)的規(guī)模，提升為客戶提供求職候選人的能力，從而在降低公司招聘成本的同時(shí)，滿足客戶更多的招聘需求；此外，通過(guò)迅騰集團(tuán)在該等學(xué)院內(nèi)的培訓(xùn)中心提供業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)，有望提升市場(chǎng)份額、降低公司營(yíng)運(yùn)成本。
一周市場(chǎng)回顧：休閑服務(wù)/-1.8%，上證綜指/+2.0%，深證成指/+1.8%。漲幅前三: 三湘印象/+6.4%、三特索道/+1.2%、錦江B 股/+1.1%；跌幅前三：眾信旅游/-14.3%、嶺南控股/-9.82%、凱撒旅業(yè)/-8.6%。
投資建議：1.免稅組合：重點(diǎn)推薦中國(guó)中免+王府井+格力地產(chǎn)+眾信旅游+凱撒旅業(yè)；2.餐飲旅游等線下消費(fèi)反彈：推薦酒店板塊錦江+首旅；休閑景區(qū)宋城+天目湖；餐飲板塊九毛九+海底撈+廣州酒家等；3.就業(yè)服務(wù)業(yè)：繼續(xù)推薦中公+科銳+人瑞，關(guān)注強(qiáng)生控股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，市內(nèi)免稅店政策及開(kāi)設(shè)不及預(yù)期、計(jì)算假設(shè)不及預(yù)期、景區(qū)客流不及預(yù)期，酒店入住率不及預(yù)期等。
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