| 現(xiàn)貨市場(chǎng) | 期貨市場(chǎng) |
| 某人持有60萬(wàn)港元的10種股票，但是不愿出售，該股票組合貝塔系數(shù)為1.1359 | 賣出2份恒指期貨，當(dāng)時(shí)恒生指數(shù)8000點(diǎn)，因此每份合約50 * 8000=40萬(wàn)港元，2份合約80萬(wàn)港元 |
| 3個(gè)月后，股市下跌，該人持有的股票市值縮水為54.5萬(wàn)港元 | 買入2份恒指期貨，當(dāng)時(shí)恒生指數(shù)7400點(diǎn)，因此每份合約50 * 7400=37萬(wàn)港元，2份合約74萬(wàn)港元 |
| 現(xiàn)貨損失54.5-60=5.5萬(wàn)港元 | 期貨贏利80-74=6萬(wàn)港元 |
最終結(jié)果為盈利5千港元。
總結(jié)以上兩道例題分別是股指期貨套期保值的多頭和空頭操作實(shí)例。那么，什么時(shí)候應(yīng)該做多，什么情況下應(yīng)該看空？第一道題目，某人是想購(gòu)買股票，但苦于沒(méi)有現(xiàn)金，因此他要防范的是股價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)，所以他在期貨市場(chǎng)上就要先買后賣，避免股指上升對(duì)現(xiàn)貨造成的損失。我們可以歸納為，若股指上升對(duì)現(xiàn)貨不利，那么在期貨市場(chǎng)應(yīng)該做多頭。第二題，某人手中有股票，但又不想拋掉，他可能預(yù)計(jì)股價(jià)還會(huì)繼續(xù)攀升，但是又不得不以防股價(jià)下跌的萬(wàn)一。因此在期貨市場(chǎng)上先賣后買，避免股指下降對(duì)現(xiàn)貨造成的損失。我們可以歸納為，若股指下降對(duì)現(xiàn)貨不利，那么在期貨市場(chǎng)應(yīng)該做空頭。看空套期保值的情況還發(fā)生在股份有限公司發(fā)行股票的時(shí)候。發(fā)行股票是股份公司籌集資本的主要渠道。公司一般以一定的價(jià)格發(fā)行一定數(shù)量的股票，但是若整個(gè)股票市場(chǎng)下跌，那么公司發(fā)行同樣多的股票，只能籌到較少的資本，因?yàn)楣蓛r(jià)也下降了。在這種情況下，公司就會(huì)采用看空股指期貨的交易策略來(lái)防止股指下降帶來(lái)的不利影響。
案例3）某年5月3日,A公司股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股25美元。于是，該公司決定于一周后以這一價(jià)格增發(fā)20萬(wàn)股股票，以籌措500萬(wàn)美元的資本，用于擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)模。然而，若一周后股市下跌，則該公司發(fā)行同樣多的股票，只能籌到較少的資本。因此，該公司決定用同年6月份到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨作套期保值。已知標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約價(jià)值為標(biāo)普500指數(shù)乘以500美元。5月3日，標(biāo)普指數(shù)為458點(diǎn)，一周后，5月10日，標(biāo)普指數(shù)為443，A公司股票也跌落到每股24.25美元。請(qǐng)問(wèn)操作策略和盈虧情況。
分析我們一起來(lái)思考一下，首先公司發(fā)股票，要防止的是股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此做空頭套期保值。其次，5月3日的標(biāo)普指數(shù)為458，因此每份合約價(jià)值為458 * 500 =279000美元。而要保值的對(duì)象為想要籌措的500萬(wàn)美元資金，因此將500萬(wàn)除以27.9萬(wàn)得到約22的數(shù)值，也就是說(shuō)買賣22份期貨合約。最后，列表計(jì)算盈虧。
| 現(xiàn)貨市場(chǎng) | 期貨市場(chǎng) |
| 5月3日，A公司計(jì)劃于一周后發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股25美元，計(jì)劃收入500萬(wàn)美元。 | 5月3日，賣出22張6月份到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500指數(shù)為458，因此合約總值為：458 * 500 * 22 = 503.8萬(wàn)美元 |
| 5月10日，A公司發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股24.25美元，實(shí)際籌資485萬(wàn)美元 | 5月10日，買入22張6月份到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500指數(shù)為443，合約總值為： 443 * 500 * 22 = 487.5萬(wàn)美元 |
| 現(xiàn)貨損失：485-500=-15萬(wàn)美元 | 期貨盈利：503.8-487.3=16.5萬(wàn)美元 |
因此最后的套期保值結(jié)果是凈收入1.5萬(wàn)美元。
案例4）某機(jī)構(gòu)投資者想持有一證券組合，其貝塔系數(shù)為1.2，但是現(xiàn)金要到一個(gè)月后才能得到。3月10日時(shí)，日經(jīng)225指數(shù)為36000，該證券組合的總值為50億日元。為避免股市上升帶來(lái)的影響，該投資者決定用日經(jīng)225指數(shù)期貨套期保值。已知：日經(jīng)225指數(shù)期貨每份合約價(jià)值為日經(jīng)225指數(shù)乘以1000日元，4月10日，證券組合價(jià)值上升5%，達(dá)到52.5億日元。日經(jīng)225指數(shù)38000。請(qǐng)問(wèn)操作策略及盈虧。
分析我們先確定做多還是做空。因?yàn)榇藱C(jī)構(gòu)投資者想持有證券組合，而現(xiàn)金又要在一個(gè)月之后得到，因此，他要避免的是股指上升帶來(lái)的不利風(fēng)險(xiǎn)，所以在期貨市場(chǎng)做多。第二步，因?yàn)楸Ｖ祵?duì)象，該證券組合總值50億日元，每份日經(jīng)225指數(shù)期貨合約價(jià)值 36500 *1000 =3650萬(wàn)日元，另外該組合貝塔值為1.2，合約份數(shù)= [5000000000/（36500 * 1000）]* 1.2 =164 張。所以需要的合約份數(shù)為164張。最后，計(jì)算盈虧。
| 現(xiàn)貨市場(chǎng) | 期貨市場(chǎng) |
| 3月10日，投資者想買一證券組合，該證券組合價(jià)值50億日元，貝塔系數(shù)為1.2。 | 3月10日，買入164張日經(jīng)225指數(shù)期貨合約，當(dāng)時(shí)日經(jīng)225指數(shù)為36500，合約總值為：36500 * 1000 *164=59.9億日元 |
| 4月10日，投資者買入該證券組合，價(jià)值為52.5億日元。 | 4月10日，賣出164張日經(jīng)225指數(shù)期貨合約，當(dāng)時(shí)日經(jīng)225指數(shù)為38000，合約總值為：38000 * 1000 * 164 =62.32億日元 |
| 現(xiàn)貨損失：50-52.5=-2.5億日元 | 期貨盈利62.32 -59.9 =2.42億日元 |
最后結(jié)果凈虧損0.58億日元，雖然虧損，但比起單純現(xiàn)貨市場(chǎng)上的2.5億日元虧損而言，要縮水很多，如果期貨市場(chǎng)合約再多買一份，可能就會(huì)反敗為盈。但是，這在當(dāng)時(shí)買入期貨的時(shí)候是無(wú)法預(yù)料的，因?yàn)槠谪洈?shù)每多一份，如果未來(lái)走勢(shì)向有利于現(xiàn)貨的方向發(fā)展，那么期貨的損失也就會(huì)多一份，現(xiàn)貨的贏利也就會(huì)被抹去一份。所以，期貨合約份數(shù)的決定還是應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況，不可無(wú)限制擴(kuò)大。
總結(jié)上面我們通過(guò)實(shí)例了解了股指期貨的操作及買賣決策。在同學(xué)們熟練掌握期貨合約的基本操作套路和套期保值、對(duì)沖的技巧后，還可進(jìn)一步進(jìn)行跨月份、跨市場(chǎng)、跨交易品種的交叉操作，以達(dá)到最大限度地釋放風(fēng)險(xiǎn)和增加利潤(rùn)的雙重目的?？傊?，股指期貨是證券市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，它與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)密切相關(guān)，唇齒相依，又是股市的風(fēng)向標(biāo)。真正了解了期貨之后，我們不難發(fā)現(xiàn)，期貨實(shí)際上并非必定風(fēng)險(xiǎn)巨大，如果能夠以套期保值的思路操作，那么期貨反而能夠控制風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在很多專家和學(xué)者都紛紛呼吁盡快推出股指期貨，他們的初衷正是為了使股市的風(fēng)險(xiǎn)降低，使投資者的收益能夠得到保證。相信對(duì)期貨已有初步感覺(jué)的同學(xué)應(yīng)該能夠體會(huì)到這點(diǎn)。但是目前我們市場(chǎng)的條件還不成熟，股票市場(chǎng)上只有正向操作，也就是只可做多，不可做空，這也就限制了期貨交易的方向，而且因?yàn)?span>327
國(guó)債期貨的教訓(xùn)，我們現(xiàn)在如何設(shè)計(jì)期貨的交易機(jī)制，避免過(guò)度投機(jī)，如何控制風(fēng)險(xiǎn)，都還有很多工作要做。因此，股指期貨的推出還有待時(shí)日。
