今天我們來(lái)聊聊拓普集團(tuán)，這個(gè)標(biāo)的應(yīng)該是我踐行價(jià)值投資理念的典型案例。我是從2020年時(shí)候開(kāi)始追蹤這個(gè)標(biāo)的，真正建倉(cāng)也是在2021年年中時(shí)候，那會(huì)的估值還只有330億，現(xiàn)在已經(jīng)770億了。當(dāng)時(shí)建倉(cāng)的核心原因是被低估了，具體請(qǐng)看當(dāng)時(shí)做的視頻《我是如何找到一個(gè)月漲了40%的標(biāo)的》，在此不再贅述。在我看來(lái)，拓普集團(tuán)的定位用一句話來(lái)概括就是：
“新能源汽車零配件的立訊精密”
立訊精密就是通過(guò)連接器起家，圍繞著蘋(píng)果打造出馬達(dá)、充電線、聲學(xué)等板塊，做大做強(qiáng)后開(kāi)始服務(wù)其他手機(jī)產(chǎn)商，最終打造成為一個(gè)平臺(tái)型公司。
拓普也是一樣，通過(guò)減震器起家，在從傳統(tǒng)汽車零配件公司向新能源汽車零配件公司轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，抱住了特斯拉的大腿，研發(fā)銷售減震器、轉(zhuǎn)向節(jié)、輕量化底盤、內(nèi)飾等產(chǎn)品，也讓自己成為了一個(gè)平臺(tái)型公司，并且由于是特斯拉的一級(jí)供應(yīng)商，質(zhì)量沒(méi)問(wèn)題，也就順理成章的成為了奧迪、一汽、蔚來(lái)、小鵬等大廠的供應(yīng)商。
衡量一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量好不好，關(guān)鍵看他的客戶是誰(shuí)。
如何衡量拓普的好
創(chuàng)業(yè)過(guò)的人都知道，要做好一個(gè)產(chǎn)品，賣給全世界最優(yōu)質(zhì)的客戶，絕對(duì)不是一件容易的事情，何況要做好多個(gè)產(chǎn)品，同時(shí)滿足客戶多樣化需求，難上加難。平臺(tái)型公司，說(shuō)白了就是多產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，前有賈會(huì)計(jì)生態(tài)化反扯著蛋，要做多產(chǎn)品，核心還是成本控制，也就是管理能力。
那該如何識(shí)別，如果你能現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，訪談企業(yè)高管，實(shí)地調(diào)查工廠，甚至和工廠小工吃吃飯聊聊天，你可以快速識(shí)別清楚公司管理能力的好壞。如果沒(méi)有這種條件，那么更多需要觀察企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化，中間費(fèi)用占比情況，來(lái)判斷企業(yè)的綜合管理能力。
①營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)
公司2019年之前都在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)的汽車零配件向新能源汽車零配件轉(zhuǎn)型，所以2019年?duì)I收和利潤(rùn)不增反降。2019年后，轉(zhuǎn)型逐步凸顯效果，營(yíng)收利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升，2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)76%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61%。2022年在疫情防控和原材料價(jià)格高漲的雙重影響下，營(yíng)收增長(zhǎng)54%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的比營(yíng)收增長(zhǎng)更高，達(dá)到了60%，可見(jiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展和管控能力良好。
②營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化
為何說(shuō)拓普是平臺(tái)型公司，就是因?yàn)樗霓D(zhuǎn)型頗具成效。2019年公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減震器占營(yíng)收的半壁江山，到2021年，在收入總體迅猛增長(zhǎng)的情況下，傳統(tǒng)減震器的比重不超過(guò)30%，對(duì)應(yīng)的是內(nèi)飾和輕量化底盤的崛起。2021年內(nèi)飾的增長(zhǎng)率達(dá)到60%，而輕量化底盤的增長(zhǎng)率達(dá)到了驚人的100%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的成功轉(zhuǎn)型說(shuō)明了企業(yè)能夠按照客戶不一樣的變化成功研發(fā)新產(chǎn)品，滿足多樣化需求，也間接的證明了其管理能力之強(qiáng)。
③銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用占比
公司在費(fèi)用管控能力上，非常厲害。首先是銷售費(fèi)用占比逐年降低，從2019年的4.85%降到2021年的2.62%，管理費(fèi)用一直維持在5%以內(nèi)，財(cái)務(wù)費(fèi)用維持在1%以內(nèi)，但是為了支持平臺(tái)化策略，公司的研發(fā)費(fèi)用占比逐年增加，從2018年的4.8%增長(zhǎng)至2021年的8.4%，可見(jiàn)公司在研發(fā)上非常愿意投入。
2022年，一方面是疫情導(dǎo)致多地封鎖，運(yùn)輸不暢，另一方面由于鋁價(jià)節(jié)節(jié)攀升，公司的毛利率受到了擠壓，為了保證凈利潤(rùn)能夠同步營(yíng)收增長(zhǎng)，公司嚴(yán)格控制期間費(fèi)用，其中銷售費(fèi)用占比和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比都降到了1%以下（按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，運(yùn)輸費(fèi)用算主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，不算銷售費(fèi)用了，同比的統(tǒng)計(jì)有所偏差），管理費(fèi)用占比和研發(fā)費(fèi)用占比也降到了1.5%和2.5%，這才讓凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)亮眼。這也從側(cè)面證明了公司管理能力之強(qiáng)。
當(dāng)然，這些數(shù)據(jù)是事后佐證，更關(guān)鍵的是需要對(duì)核心標(biāo)的的持續(xù)追蹤，知易行難。
這波瘋漲原因 —— 一體化壓鑄底盤
這波新高，有個(gè)很重要的原因，就是一體化壓鑄概念得到市場(chǎng)的瘋狂追捧。拓普作為首批下線一體化壓鑄結(jié)構(gòu)件的零部件廠商，2021 年 9 月，與力勁集團(tuán)簽署戰(zhàn)略協(xié)議采購(gòu)21臺(tái)套壓鑄單元，包括6 臺(tái)7200 噸、10 臺(tái) 4500噸和5臺(tái)2000噸的壓鑄設(shè)備，用于新能源汽車超大型結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)制造。今年2月，與華人運(yùn)通（高合汽車）合作的7200T一體化超大壓鑄后艙下線。并且最近特斯拉產(chǎn)能不足，可能向拓普、文燦、廣東鴻圖之類的廠商采購(gòu)一體化壓鑄底盤。這讓資金瘋狂追逐拓普，讓它市值達(dá)到770億。
低估or高估？
作為一個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者，我也持有這個(gè)標(biāo)的一年以上了。我始終認(rèn)為，價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的，拓普的股價(jià)經(jīng)過(guò)一年時(shí)間翻倍，已經(jīng)沒(méi)有被低估了，畢竟市場(chǎng)總歸是不理性的，要么過(guò)于樂(lè)觀，要么過(guò)于悲觀，從低估到高估也就一年時(shí)間了，但是高估也一不定說(shuō)明股價(jià)現(xiàn)在會(huì)回調(diào)，畢竟公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，管理能力也強(qiáng)，業(yè)績(jī)也是不斷向好的。很多價(jià)值投資者會(huì)選擇好的標(biāo)的堅(jiān)持持有，并不是因?yàn)楣乐禌](méi)有泡沫，而是好的標(biāo)的難找，好的標(biāo)的總能夠用業(yè)績(jī)來(lái)消化估值泡沫。當(dāng)然，價(jià)值投資的前提條件還是你得相對(duì)準(zhǔn)確的計(jì)算出拓普值多少錢，我建議可以用分部法計(jì)算現(xiàn)值再累加，用DCF，有興趣的小伙伴可以試試。
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