股票價(jià)格是對(duì)企業(yè)現(xiàn)在價(jià)值的評(píng)估。每個(gè)人都有各自認(rèn)可的不同價(jià)值，通過人心博弈和籌碼交換，價(jià)格在股市達(dá)成交易中被標(biāo)出。股票價(jià)值是對(duì)企業(yè)未來某時(shí)段價(jià)值的預(yù)期。這可以通過生意的商業(yè)模式，評(píng)估是否適用現(xiàn)金流折現(xiàn)分析，是人們內(nèi)心的認(rèn)知，是人們權(quán)衡所有已知信息得出的價(jià)值判斷，結(jié)論各不相同。理論上說，投資者買不買，通常由價(jià)格和價(jià)值預(yù)期差所決定：若價(jià)格低于價(jià)值，理性投資者，通常會(huì)進(jìn)貨買入股票。反之，如果價(jià)格高于價(jià)值，理性投資者會(huì)考慮出貨將票賣出。對(duì)于估值判斷，人們使用過很多公式來計(jì)算一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值。投資界大佬巴菲特認(rèn)為，最好用的是企業(yè)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法。不過，即使是同一公司，同是投資大師，巴菲特和芒格也會(huì)得出不同的估值結(jié)論。
約翰·伯爾·威廉斯在《投資價(jià)值理論》書中對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)定義是：一個(gè)公司的價(jià)值決定于在其生存期間，預(yù)期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，在一個(gè)合理的利率上的折現(xiàn)。你就能輕松估算出一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。巴菲特很喜歡、也很適合現(xiàn)金流折現(xiàn)估值。通過研究生意和商業(yè)模式，關(guān)于企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，對(duì)巴菲特而言，就像考慮10年期債券票息一樣的確定。經(jīng)過研究分析，如果一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂，并且擁有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，巴菲特就能以較高的確定性預(yù)測(cè)其未來的現(xiàn)金流。如果不能，他就會(huì)放棄。巴菲特始終秉持不懂不做，在自己的能力圈內(nèi)辦事，這是他的與眾不同之處。合適的貼現(xiàn)率，巴菲特常用美國政府10年期長(zhǎng)期國債的利率作為貼現(xiàn)率，即無風(fēng)險(xiǎn)收益率。人們通常在無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，用于反映企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性。但巴菲特拒絕了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，他認(rèn)為，如果公司擁有持續(xù)的、可預(yù)測(cè)的盈利，那么，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)即便不是消除了，也是減少了。企業(yè)未來充滿不確定性，有太多不可知、不可測(cè)的黑天鵝、灰犀牛事件。國內(nèi)外有無數(shù)曾經(jīng)在股市戰(zhàn)績(jī)輝煌、風(fēng)光一時(shí)的能人，后來一敗涂地。
他們大多是對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)忽視了、看錯(cuò)了、做錯(cuò)了、未及時(shí)糾錯(cuò)，而付出的慘痛代價(jià)。巴菲特僅僅專注于優(yōu)秀的企業(yè)集群——業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明易懂、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定良好、管理層心系股東，這能提高他估值勝算的確定性，但也不足以保證其投資成功。如果我們犯錯(cuò)，可能是因?yàn)槿矫媸д`：③、企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)狀況錯(cuò)判或惡化；為此，巴菲特制勝還有另一個(gè)神器——安全邊際：首先，安全邊際為股價(jià)下跌提供了保護(hù)。如果內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格之間的安全邊際足夠大，即使巴菲特估算出現(xiàn)了偏差，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)小很多，因?yàn)檫@個(gè)安全墊足夠厚。例如，華盛頓郵報(bào)，巴菲特估值4-5億，買入時(shí)市值8000萬，雖然他依舊套了3年才上漲。其次，安全邊際也提供超級(jí)回報(bào)的機(jī)會(huì)。一個(gè)偉大企業(yè)（中心柱），隨著時(shí)間（橫軸時(shí)間）的推移，其股東價(jià)值（縱軸空間）將會(huì)提升，長(zhǎng)期而言，必然擁有超越平均水平的資產(chǎn)回報(bào)率。例如，1972年2500萬買喜詩糖果，這是巴菲特第一次以“貴”的價(jià)格買公司，事實(shí)是6年時(shí)間喜詩就給巴菲特賺到了3000萬，事后還有人1.25億想收購，所以這筆投資，巴菲特怎么算都賺大錢。強(qiáng)調(diào)一下，安全邊際是一種思維方式。世人說安全邊際，僅是拿著股價(jià)去衡量；巴菲特說安全邊際，是盯著他理解的企業(yè)的。巴菲特說從猿進(jìn)化到人，是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到優(yōu)秀企業(yè)的強(qiáng)大力量：“以合理的價(jià)格買入一家優(yōu)秀的企業(yè)，遠(yuǎn)勝過以便宜的價(jià)格買入一家平庸的企業(yè)”——優(yōu)質(zhì)好公司才是最大的安全邊際。總之，投資人對(duì)企業(yè)理解度越高，安全邊際越大，在安全邊際前提下，股價(jià)理論上越降價(jià)越好，但降多降少不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是能以大致正確的價(jià)格買到絕對(duì)正確的優(yōu)質(zhì)好公司，而不是相反操作。
夏蟲不語冰，井蛙不語海！俗話說屁股決定腦袋，位置決定想法，同個(gè)股價(jià)，位置不同，層次不同，思考不同，視角不同，看法不同，結(jié)論不同；即汝之蜜糖或許是吾之砒霜。注意，巴菲特的安全邊際，指的是對(duì)公司的理解度，而不僅是價(jià)格。價(jià)值投資方式靈活多變，但其中沒有一個(gè)投資大師靠短視、短炒發(fā)家的。
如果有長(zhǎng)期主義思維和耐心，把時(shí)間維度拉長(zhǎng)，克服短視傾向，站在更遠(yuǎn)、更高的角度去看待、去思考問題，我們得出的結(jié)論或許會(huì)截然不同。
價(jià)值投資之所以小眾，是因?yàn)榉慈诵缘摹?strong>也因?yàn)榉慈诵?，所以價(jià)值投資始終有效。堅(jiān)守安全邊際，總能折扣價(jià)買到杰出公司。
世界各國股市，牛熊切換不斷重演，巴菲特樂在其中，身體力行'眾恐我貪'：大眾爭(zhēng)先恐后拋出的優(yōu)質(zhì)廉價(jià)籌碼時(shí)他大撿；當(dāng)市場(chǎng)糾正其錯(cuò)誤，回歸正?；蛑貧w泡沫時(shí)，他就大獲其利。其實(shí)，你買進(jìn)的價(jià)格越低，實(shí)際上意味著你未來的收益率越高，而且未來的風(fēng)險(xiǎn)可能更小，這是一個(gè)常識(shí)。本杰明·格雷厄姆在《聰明的投資者》書中寫道：“投資是件最需智慧的事情，就像運(yùn)營(yíng)企業(yè)一樣。”——巴菲特認(rèn)為這句話道出了投資的真諦。“我是一個(gè)好的投資者，因?yàn)槲沂且粋€(gè)好的企業(yè)家；我是一個(gè)好的企業(yè)家，因?yàn)槲沂且粋€(gè)投資者。”買股就是買好公司，投資企業(yè)和創(chuàng)辦企業(yè)，道理其實(shí)應(yīng)該是一樣的：有把握做可能成功；不懂去做必然失敗。
安全邊際的道理，類似農(nóng)民在農(nóng)作物高價(jià)時(shí)紛紛去搶種，類似養(yǎng)殖戶在豬價(jià)50多元時(shí)紛紛高價(jià)去搶購豬仔。“反者道之動(dòng)，弱者道之用”！順風(fēng)順?biāo)B(yǎng)巨嬰，時(shí)乖命蹇治百病。萬物皆周期，一切有聚散，它自有定數(shù)。我們?cè)贏股會(huì)見到很多的周期股。周期股，核心是經(jīng)濟(jì)周期，股票只是附著物。周期股長(zhǎng)期是有分紅的。但投資周期股屬于互摸口袋的零和博弈游戲。因?yàn)椋?/span>周期股博弈收益的來源來自于時(shí)間錯(cuò)配。約翰·伯格在《共同基金常識(shí)》中，給出了股票長(zhǎng)期收益來源的框架。股票的長(zhǎng)期收益率可以拆分成三個(gè)部分：股息率、盈利增長(zhǎng)率和市盈率增長(zhǎng)率。如果維度再拉長(zhǎng)一些，市盈率增長(zhǎng)率也會(huì)消失，股票的長(zhǎng)期收益率就剩下了兩個(gè)部分，股息率和盈利增長(zhǎng)率。對(duì)于周期股來講，盈利增長(zhǎng)率可以認(rèn)為是零，那剩下的就只有股息率。對(duì)于A股投資者來講，沒有哪個(gè)人把股息率當(dāng)成投資收益的來源，所以，周期股投資本身就是一種博弈，拼的是擇時(shí)能力。而培養(yǎng)一名優(yōu)秀的周期投資人，至少需要兩個(gè)周期，按照一個(gè)基欽周期42個(gè)月，最少需要84個(gè)月也就是7年，很顯然，當(dāng)下的土壤之中，難以開不出周期的花朵。這種周期錯(cuò)配帶來的后果就是，如果你是一個(gè)長(zhǎng)期主義的周期投資人，在博弈中，你的收益來自于對(duì)手太菜、對(duì)手沒耐心。當(dāng)然了，周期股投資最難的一點(diǎn)，就是你首先得相信有周期。周期股投資規(guī)律最重要的只有一條，那就是業(yè)績(jī)低點(diǎn)時(shí)買入，業(yè)績(jī)高點(diǎn)時(shí)賣出，這其實(shí)并不適合多數(shù)人。投資是認(rèn)知能力的變現(xiàn)，估值雖然難，但不能不做，不做估值的投資就是賭博。
買股要買好公司，前提你得懂，能大致正確估算公司價(jià)值。
買股還要好價(jià)格，至少不高估，投資確定性遠(yuǎn)甚于可能性。我們提倡，人氣極端悲觀低迷之時(shí)，堅(jiān)持買好公司集群思維。最簡(jiǎn)單的竅門就是極低估時(shí)買入，獲取廉價(jià)的籌碼，在高估時(shí)謹(jǐn)慎追漲，春播秋收，這個(gè)主要源于情緒鐘擺理論，也就是所謂的均值回歸。
好了，本文為的僅僅是拋磚引玉，希望朋友們能從中有所啟發(fā)。
（時(shí)間維不同，投資策略不同，結(jié)論不同）
重要聲明：1、本公眾號(hào)不薦股，文章內(nèi)容、觀點(diǎn)、結(jié)論僅僅是個(gè)人投資的思考，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議；2、投資有時(shí)效性，本公眾號(hào)文中觀點(diǎn)只代表發(fā)表當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)，不保證不發(fā)生改變；3、本公眾號(hào)中所列示的基金品種只作為示例，不作為推薦意見和投資建議，基金產(chǎn)品詳情請(qǐng)閱讀基金法律文件，并以之為準(zhǔn)，歷史收益不代表未來，單只基金收益不代表所有基金收益，任何人據(jù)此做出的任何投資決策與作者無關(guān)?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎；4、有需要協(xié)助診斷指定上市公司的朋友，可留言。
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請(qǐng)
點(diǎn)擊舉報(bào)。
