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養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)上投資者更傾向于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。我國(guó)市場(chǎng)上的養(yǎng)老目標(biāo)基金主要分為兩大類：分別為目標(biāo)日期型及目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型。2018年目標(biāo)日期型產(chǎn)品規(guī)模占比為54.9%，高于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品規(guī)模占比（45.1%）。之后幾年，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金規(guī)模增速較快。截至2022Q1，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金規(guī)模占比為84.7%，目標(biāo)日期型基金規(guī)模占比為15.3%。反觀數(shù)量方面，截至2022Q1，市場(chǎng)上共有165只養(yǎng)老目標(biāo)基金，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金數(shù)量略高于目標(biāo)日期基金，二者數(shù)量差距不大；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的規(guī)模約為887.53億元，而目標(biāo)日期型基金規(guī)模僅為159.8億元，規(guī)模不足目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金的1/5。

我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金以偏債混合型等中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為核心。從養(yǎng)老目標(biāo)基金的二級(jí)分類來(lái)看，市場(chǎng)上的偏債混合型基金規(guī)模占比超75%，其次是目標(biāo)日期型基金，規(guī)模占比為15.26%。從市場(chǎng)上各只基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)看，165只基金中，大部分為R3中風(fēng)險(xiǎn)，僅有3只為中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品（R4）。

我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)上以持有期三年及以上基金為主，但投資者偏好持有期較短的產(chǎn)品。對(duì)于養(yǎng)老目標(biāo)型基金產(chǎn)品，基金最少持有期分為1年，2年，3年或5年，其中持有期為1年及3年的產(chǎn)品數(shù)量居多，占比分別為36.36%及47.88%。至少持有一年期的基金規(guī)模占比最高，為76.92%，至少持有年限大于等于三年的基金規(guī)模合計(jì)占比為22.86%。從養(yǎng)老目標(biāo)基金子分類的最少持有年限來(lái)看，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金主要以至少持有1年以上的為主，其次是至少持有3年以上的，持有年限在4年以上的較少；目標(biāo)日期型基金的最少持有年限以3年以上為主，至少持有3年及至少持有5年的基金分別為50只及21只?？偟膩?lái)看。目標(biāo)日期型基金的最少持有年限整體水平高于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金，適合預(yù)計(jì)要長(zhǎng)期持有的投資者。

養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品集中度較高，規(guī)模合計(jì)前10大公司規(guī)模占比超七成。截至2022Q1，市場(chǎng)上共有50家基金管理公司設(shè)立了養(yǎng)老目標(biāo)基金，其中養(yǎng)老目標(biāo)基金管理規(guī)模前三大公司分別為交銀施羅德基金、興證全球基金及匯添富基金，三家公司規(guī)模合計(jì)占比為39.92%。前十大公司所管養(yǎng)老目標(biāo)基金的規(guī)模及數(shù)量占比分別為74.90%及31.52%，產(chǎn)品規(guī)模較為集中。

目標(biāo)日期基金為70后及80后提供較為豐富的選擇。截至2022Q1，市場(chǎng)上共有74只目標(biāo)日期基金及91只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。設(shè)定范圍從2025年到2060年，其中目標(biāo)日期為2035年及2040年的產(chǎn)品數(shù)量最多，數(shù)量占比分別為22.97%及31.08%。市場(chǎng)上的目標(biāo)日期基金為年齡段在42-52歲的投資者提供了較多的選擇（根據(jù)2035年及2040年退休年份進(jìn)行推算），22-27歲的投資者選這則十分有限（市場(chǎng)上目標(biāo)日期為2055年及2060年的目標(biāo)日期基金數(shù)量合計(jì)僅有3只，占比約4%）。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金以穩(wěn)健型產(chǎn)品為主。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金通常包括穩(wěn)健型、平衡型及積極型三類，其中穩(wěn)健型養(yǎng)老產(chǎn)品最多，占比65.93%；平衡性產(chǎn)品占比為29.67%；而積極型產(chǎn)品數(shù)量則最少，占比僅為4.40%，主要是因?yàn)槟繕?biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金主要追求穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有著較高的要求。

從養(yǎng)老目標(biāo)基金的歷年收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，目標(biāo)日期基金在2019年及2020年的單年收益均高于偏債混合型基金指數(shù)單年收益，2020年目標(biāo)日期型基金的單年收益高達(dá)31.25%；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金的歷年波動(dòng)率及最大回撤均低于目標(biāo)日期型基金，兩類養(yǎng)老目標(biāo)基金的風(fēng)險(xiǎn)水平略高于偏債混合型基金指數(shù)但小于滬深300指數(shù)。

目標(biāo)日期基金在市場(chǎng)上漲或震蕩時(shí)展現(xiàn)出較好的收益能力，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金在下跌市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)控制能力優(yōu)秀。考慮到養(yǎng)老目標(biāo)基金成立較晚，我們?cè)O(shè)立起始日期為2019年4月10日。在市場(chǎng)上漲的區(qū)間里，目標(biāo)日期基金的收益能力要高于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，以2020年3月開(kāi)始的區(qū)間為例，目標(biāo)日期型基金平均收益為24.53%顯著高于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（11.21%）；而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金則在下跌市場(chǎng)環(huán)境下展現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，在2021年12月14日至2022年4月26日萬(wàn)得全A下跌28.00%時(shí)，同期目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金平均收益為-9.43%，其優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理能力可為投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)；在震蕩市場(chǎng)環(huán)境下，兩類基金的收益，均高于市場(chǎng)收益，且目標(biāo)日期基金平均收益更高。

目標(biāo)日期基金權(quán)益?zhèn)}位隨目標(biāo)退休年份而升高，部分目標(biāo)日期基金平均倉(cāng)位在2021年出現(xiàn)下滑。從各目標(biāo)日期基金的權(quán)益占比來(lái)看，臨近目標(biāo)退休日的基金（目標(biāo)退休年份2025），其平均權(quán)益?zhèn)}位約為15%，基金底層資產(chǎn)以固收資產(chǎn)為主，用以滿足臨近退休投資者的流動(dòng)性需求。目標(biāo)退休年份在2030-2040之間的權(quán)益占比較為相近，2021年占比基本維持在50%-56%；而目標(biāo)退休年份距今較遠(yuǎn)的基金，如（目標(biāo)日期2050及目標(biāo)日期2055），其具備25年及以上的長(zhǎng)投資周期，對(duì)應(yīng)的權(quán)益占比均在70%以上。2021年目標(biāo)日期基金2025、2030、2035及2050的平均權(quán)益?zhèn)}位占比均較2020年出現(xiàn)了一定程度的下滑。

2021年目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中偏債混合型及平衡混合型就2020年同期出現(xiàn)小幅下降。2021年的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中，偏債混合型FOF、平衡混合型FOF及偏股混合型FOF基金權(quán)益占比分別為21.70%、46.28%及67.98%。2021年偏債混合型FOF及平衡混合型FOF權(quán)益占比相對(duì)去年同期分別下降4.77pct及1.44pct。偏股混合型FOF權(quán)益?zhèn)}位與去年基本持平。

目標(biāo)日期型及目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金的平均年化收益、平均年化波動(dòng)率及平均最大回撤介于靈活配置型基金和偏債混合型基金之間。從平均年化收益來(lái)看，目標(biāo)日期型基金大于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型，但兩者平均年化收益介于靈活配置型基金及偏債混合型基金之間。風(fēng)險(xiǎn)方面，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金有著較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，其平均年化波動(dòng)率及平均最大回撤均低于目標(biāo)日期型基金。觀察平均收益風(fēng)險(xiǎn)比及平均卡瑪比指標(biāo)，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金高于目標(biāo)日期型及靈活配置型基金，但略低于偏債混合型?？紤]到偏債混合型基金收益較為有限，綜合對(duì)比來(lái)看，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金展現(xiàn)出了較高的投資性價(jià)比。

在選擇養(yǎng)老目標(biāo)基金時(shí)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的目標(biāo)投資收益，目標(biāo)投資期限及風(fēng)險(xiǎn)收益偏好來(lái)選取適合的產(chǎn)品。在選擇目標(biāo)日期型基金時(shí)，可根據(jù)基金的目標(biāo)退休年份結(jié)合自身的年齡及退休年限來(lái)進(jìn)行選擇；在選擇目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金時(shí)，應(yīng)根據(jù)個(gè)人的投資風(fēng)格及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期來(lái)進(jìn)行判斷。

本章中我們通過(guò)借鑒美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)以及全球知名資管公司的模式對(duì)我國(guó)未來(lái)養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展進(jìn)行展望。

美國(guó)政府為鼓勵(lì)個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老，設(shè)立了不同類型的退休賬戶，各類退休賬戶配套了相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠模式主要分為EET和TEE兩種模式。EET是指在繳納和投資過(guò)程免稅，在領(lǐng)取時(shí)納稅，是目前養(yǎng)老市場(chǎng)上主流的征稅模式。TEE則是在繳納本金時(shí)納稅，投資和領(lǐng)取時(shí)免稅，羅斯型（Roth）退休計(jì)劃多采取此種征稅模式。下文將重點(diǎn)介紹各類IRA計(jì)劃并結(jié)合401(k)計(jì)劃進(jìn)行比較。

IRA是美國(guó)養(yǎng)老金第三支柱核心。美國(guó)養(yǎng)老金第三支柱包含年金（Annuities）及IRA。其中IRA英文全稱為Individual Retirement Accouts。美國(guó)的IRA分為T(mén)raditional IRA、Roth IRA及Employer-sponsored IRAs，其中在Traditional IRA及Roth IRA規(guī)模具有主導(dǎo)地位。IRA賬戶2021年存入上限是$6,000（50歲以下），50歲以上為$7,000。兩個(gè)IRA賬戶共享存入上限。

1）Traditional IRA（傳統(tǒng)IRA）：以稅后收入進(jìn)行投資，投入的本金在滿足一定條件下可以抵稅（投入的抵稅部分存在上限）。在賬戶里所產(chǎn)生的投資收益不繳納稅額，但在資金取出時(shí)需繳納個(gè)人所得稅。賬戶資金要在59.5歲后才能正常取出，70.5歲前必須全部取出。若賬戶持有人在59.5歲前取出需繳納10%的罰金。

2）Roth IRA（羅斯IRA）：與Traditioanl IRA 存在相似性，但靈活性更高。兩者區(qū)別在于：Roth IRA的投入本金可隨時(shí)取出，不必等到59.5歲（取出收益部分需繳納罰金）；若本金存滿5年，可連本帶利一同取出，且無(wú)需繳納個(gè)人所得稅。此賬戶繳納的本金已納稅，已納稅的本金不享受稅收遞延。投放Roth IRA有一定的收入限制，若收入超過(guò)上限就無(wú)法投入。

3）Employer-sponsored IRAs（雇主發(fā)起式IRAs）：雇主發(fā)起式IRAs（主要針對(duì)小企業(yè)或自雇類），與前兩者略有不同，可細(xì)分為三類:一是Simplified Employee Pension，簡(jiǎn)稱SEP IRAs，僅由雇主繳費(fèi); 二是Salary Reduction Simplified Employee Pension Plan，簡(jiǎn)稱SAR-SEP IRAs，此類個(gè)人賬戶為SEP IRAs的一種，雇員可以選擇讓雇主將繳費(fèi)繳入個(gè)人養(yǎng)老賬戶或是設(shè)立在雇主名下的年金賬戶; 三是Saving Incentive Match Plan for Employees，即SIMPLE IRAs，與SEP IRAs僅由雇主繳費(fèi)不同的是，SIMPLE IRAs可允許雇員自己繳費(fèi)。

美國(guó)401（k）可遷至IRA賬戶， 為個(gè)人投資者提供額外的退休資金。美國(guó)401（k）是一種企業(yè)年金，分為傳統(tǒng)401（k）和羅斯401（k），兩者的稅收優(yōu)惠模式稍有不同，這點(diǎn)與IRA相似。401（k）一般存在于私營(yíng)公司，員工自愿繳納本金到401（k）賬戶，公司給予一定的匹配金額，員工需自己決定投資方向并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)（DC模式）。在員工離開(kāi)所在雇主時(shí)可將401（k）遷至（Rollver）個(gè)人IRA賬戶。此模式優(yōu)勢(shì)在于當(dāng)401（k）遷入IRA時(shí)，員工可獲得更多種類的投資選擇（公司401（k）的投資選擇有限）。

美國(guó)IRA市場(chǎng)上，傳統(tǒng)IRA規(guī)模占比最高，持有IRA的家庭占比超三成。從2021年IRA規(guī)模占比來(lái)看，傳統(tǒng)IRA為核心，為84.8%，而羅斯IRA及雇主發(fā)起式IRA占比分別為9.5%及5.7%。從擁有IRA的家庭占比來(lái)看，2021年擁有任一IRA賬戶家庭的數(shù)量為4770萬(wàn)戶，占比達(dá)到了美國(guó)家庭的36.7%，其中擁有傳統(tǒng)IRA的家庭數(shù)量為3660萬(wàn)戶，占比為28.2%。

美國(guó)IRA運(yùn)作年限較長(zhǎng)，規(guī)模增速穩(wěn)健。在1974年勞動(dòng)節(jié)當(dāng)天，美國(guó)福特總統(tǒng)簽署ERISA，標(biāo)志著傳統(tǒng)IRA計(jì)劃的誕生。ERISA明確認(rèn)定了傳統(tǒng)IRA是一種養(yǎng)老儲(chǔ)蓄手段，而非簡(jiǎn)單的投資計(jì)劃。從IRA規(guī)模來(lái)看，1995年僅為1.3萬(wàn)億美元，2021年為13.9萬(wàn)億美元，26年間，年均復(fù)合增速為9.54%；2016年末至2021年末，規(guī)模復(fù)合增速為11.7%。從單一資產(chǎn)來(lái)看，基金類資產(chǎn)規(guī)模最大，且增速最快（其他資產(chǎn)因涉及股票，債券等眾多資產(chǎn)，不具有可比性，我們這里不做討論）?；痤愘Y產(chǎn)在1995年規(guī)模僅有5000億美元，2021年為6.2萬(wàn)億美元。過(guò)去26年間的年均增速為10.2%；2016年末至2021年末的年均增速為10.9%，高于壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品及銀行存款產(chǎn)品。

IRA中基金產(chǎn)品規(guī)模占比超40%。從各類資產(chǎn)2021年的規(guī)模占比來(lái)看，其他資產(chǎn)（包含了股票，債券及ETF等多種類型資產(chǎn)）占比最高為46.4%；但就單一資產(chǎn)而言基金類產(chǎn)品的占比最高，為44.3%。1995年到2005年，基金類產(chǎn)品的規(guī)模占比持續(xù)上升，2005年開(kāi)始回落，近年來(lái)穩(wěn)定在40%左右。近年來(lái)，壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品（主要指在IRA里的商業(yè)年金）及銀行類存款產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)占比在10%左右。

2021年美國(guó)本地股票型基金規(guī)模占比最高，混合型基金規(guī)模年均增速最快。2021年IRA的基金產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模約為6.2萬(wàn)億美元，其中本地股票型基金占比最高，為44.59%；其次是混合型基金及債券型基金，規(guī)模占比分別為19.28%及13.72%。從歷史年均增速來(lái)看，自1997年來(lái)，混合型基金最高（11.7%）；而近五年來(lái)，全球股票型基金年均增速最高（13.1%）。

美國(guó)市場(chǎng)上目標(biāo)日期基金主要由DC及IRA賬戶持有，養(yǎng)老屬性凸顯。截至2021年末，美國(guó)目標(biāo)日期基金總規(guī)模約為18070億美元，較2020年上升了2200億美元。從增速來(lái)看，自2005年末至2021年末，目標(biāo)日期型基金增速較快，年均增速為22.53%。從投資主體細(xì)分來(lái)看，投資于目標(biāo)日期型基金的主體主要為各類DC計(jì)劃（包括401（k）等其他DC計(jì)劃，具備一定的養(yǎng)老功能）以及IRA賬戶，兩類主體2021年規(guī)模合計(jì)占比近85%。其“一站式”較為便利的投資方式，及長(zhǎng)期且穩(wěn)健的投資策略受到了DC及IRA這類具備個(gè)人養(yǎng)老屬性賬戶的青睞。

目標(biāo)日期基金為美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)的核心產(chǎn)品。從2000年末至2021年末美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，年均復(fù)合增速為21.14%，其中目標(biāo)日期基金及目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模年均增速分別為29.28%及13.15%?；赝?002~2007年間，美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)發(fā)展最快，總規(guī)模在5年間的年均增速為53.48% ；目標(biāo)日期基金的年均增速更是高達(dá)66.19%。雖然在2000年時(shí)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模是目標(biāo)日期基金規(guī)模的近四倍，但得益于目標(biāo)日期基金的持續(xù)高增速，在2009年，其規(guī)模超越目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，至今規(guī)模仍遙遙領(lǐng)先。由于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金需要投資者對(duì)不同階段市場(chǎng)做出風(fēng)險(xiǎn)判斷并選擇合適的基金，而目標(biāo)日期型基金則提供了根據(jù)投資者所處生命周期的動(dòng)態(tài)調(diào)整，大大降低了個(gè)人投資者的決策門(mén)檻與成本，逐漸獲得了更多養(yǎng)老金投資者的青睞，因而獲得了更快的發(fā)展。

美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金中，目標(biāo)日期基金更受投資者青睞。參考美國(guó)近年來(lái)的各養(yǎng)老目標(biāo)基金的規(guī)模變化情況，我們發(fā)現(xiàn)在2008年前，目標(biāo)日期及目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金規(guī)模有序增長(zhǎng)，而在此之后，目標(biāo)日期型基金歷年基本處于凈流入狀態(tài)（除2020年），而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金的凈流入極為緩慢，從2014至2021年持續(xù)處于凈流出狀態(tài)。從美國(guó)的發(fā)展先例可以看出，更符合養(yǎng)老需求的目標(biāo)日期基金，成為美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)的主導(dǎo)。我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)發(fā)展較晚，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與美國(guó)多有不同，借鑒美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，可以看出，目標(biāo)日期基金是大勢(shì)所趨。

我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)中目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品更受市場(chǎng)歡迎，與美國(guó)市場(chǎng)特征相反。截至2021年末，我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)上產(chǎn)品規(guī)模還是以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金為主，目標(biāo)日期基金規(guī)模占比僅為15.15%，而反觀美國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)，2021年末目標(biāo)日期型基金規(guī)模占比為81.07%，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與我國(guó)恰好相反。2018年，我國(guó)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模略低于目標(biāo)日期型基金規(guī)模，但之后幾年目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金規(guī)模及數(shù)量激增，均超過(guò)了目標(biāo)日期基金。截至2022 Q1，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和目標(biāo)日期基金的規(guī)模及數(shù)量分別為887.54億（91只）及159.81億（74只）。

我國(guó)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的投資者數(shù)量占比較少，與養(yǎng)老投資的長(zhǎng)期投資歷年相悖。養(yǎng)老金作為長(zhǎng)期投資工具，需要投資者長(zhǎng)期持有，而我國(guó)公募基金投資者對(duì)于單只基金平均持有時(shí)間較短。據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)出具的《全國(guó)公募基金市場(chǎng)投資者狀況調(diào)查報(bào)告（2020年度）》數(shù)據(jù)顯示，在2020年，單只公募基金持有期為1到3年的個(gè)人投資者占比最大，為34.9%；平均持有時(shí)間為3年到5年的個(gè)人投資者的比例為11.5%；而持有5年以上的比例僅有9.6%。

我國(guó)具備專業(yè)投資知識(shí)的個(gè)人投資者占比不高，面對(duì)市場(chǎng)做出正確決策的能力有限。從調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，雖然總計(jì)75.1%的受調(diào)查者表示自己具備金融相關(guān)知識(shí)，但細(xì)分來(lái)看，僅有26.9%的投資者目前或曾今從事金融領(lǐng)域相關(guān)工作（可能具備一定的實(shí)操能力）；而合計(jì)48.2%的投資者為通過(guò)自學(xué)或所學(xué)專業(yè)涉及過(guò)金融知識(shí)（實(shí)操能力或有不足）；而21.0%的調(diào)查者完全沒(méi)有接受過(guò)相關(guān)教育。

目標(biāo)日期基金無(wú)疑是更符合我國(guó)國(guó)情的養(yǎng)老理財(cái)工具。目標(biāo)日期基金定位明確、簡(jiǎn)單易懂，投資者只需根據(jù)自己的退休日期選擇適合的目標(biāo)日期基金。而使我國(guó)投資者較為頭疼的問(wèn)題，例如如何達(dá)到配置合理化，該買(mǎi)什么樣的基金及何時(shí)應(yīng)該調(diào)倉(cāng)等問(wèn)題，均由基金管理人全權(quán)負(fù)責(zé)。目標(biāo)日期基金不但解決了投資者的投資問(wèn)題，也可基本上實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)合理分散、自動(dòng)再平衡、組合風(fēng)險(xiǎn)隨年齡下降變化等核心訴求。對(duì)于我國(guó)投資者基金持有期較短的問(wèn)題，目標(biāo)日期型基金的最短持有期大部分在三年及以上，其較長(zhǎng)的封閉期可在一定程度上加強(qiáng)投資者教育，減少投資者非理性的調(diào)倉(cāng)。與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金（主要作為控制風(fēng)險(xiǎn)的工具型產(chǎn)品）相比，目標(biāo)日期型基金則更符合中國(guó)養(yǎng)老投資者的核心需求。

養(yǎng)老目標(biāo)基金可主要投資管理公司自有指數(shù)基金以降低綜合費(fèi)率。近期發(fā)布的暫行規(guī)定有意降低養(yǎng)老目標(biāo)基金的意愿，但我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金綜合費(fèi)率仍大幅高于海外類似產(chǎn)品。從全球知名公司Vanguard的養(yǎng)老目標(biāo)基金來(lái)看，其Target Retirment 系列現(xiàn)有12只，與我國(guó)的目標(biāo)日期基金類似，截至2022年5月31日，規(guī)?？傆?jì)5613億美元。從費(fèi)率來(lái)看，Vanguard的Target Retirment 系列基金雖都為FOF，存在“雙重收費(fèi)”的問(wèn)題，但其所投子基金均為指數(shù)型，管理費(fèi)率較低。該系列的子基金平均費(fèi)率約為0.06%，而FOF管理費(fèi)為0.08%，兩者加起來(lái)低于0.15%。我國(guó)可參考Vanguard以投資指數(shù)型基金或ETF所獲得的低費(fèi)率模式，提供低費(fèi)率以讓利投資者，從而增加客戶與公司的粘性，培養(yǎng)客戶長(zhǎng)期投資習(xí)慣。

Vanguard被動(dòng)化目標(biāo)日期基金模式的成功離不開(kāi)美國(guó)強(qiáng)有效的權(quán)益市場(chǎng)，隨著我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的日漸成熟和有效，未來(lái)被動(dòng)化的養(yǎng)老目標(biāo)基金或能占有一席之地。

富達(dá)相比于其他公司，是少數(shù)推出多系列目標(biāo)日期基金的公司，其豐富的產(chǎn)品線，給予投資者不同費(fèi)率及投資風(fēng)格選擇。Fidelity 共有五個(gè)目標(biāo)日期系列基金，其中主流的三類為Fidelity Freedom系列、Fidelity Freedom Index系列以及Fidelity Freedom Blend系列（Fidelity Simplicity RMD 及Fidelity Managed Retirement規(guī)模占比較小且主要針對(duì)在其目標(biāo)日期臨近時(shí)滿70周歲的投資者，我們?cè)谶@里不做詳細(xì)討論）。Fidelity Freedom是Fidelity目標(biāo)日期基金系列的代表，成立于1996年，截至2022年5月31日，該系列規(guī)模在其養(yǎng)老產(chǎn)品市場(chǎng)占比為63.55%。該系列產(chǎn)品對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的暴露較高，還通過(guò)適度的杠桿增加配置比例，力求在投資者退休前實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。Fidelity Freedom Index系列成立于2009年（截至2022年5月31日，規(guī)模占比32.89%），通過(guò)投資指數(shù) ETF 達(dá)到資產(chǎn)配置效果，各大類資產(chǎn)中配置ETF的數(shù)量較少，其平均費(fèi)率僅為0.12%，遠(yuǎn)低于另外兩類。從風(fēng)格來(lái)看，F(xiàn)idelity Freedom Index系列與Vanguard Target Retirement系列較為相似（低費(fèi)率+投資指數(shù)型基金）。Fidelity Freedom Blend系列則采取主動(dòng)+被動(dòng)的混合管理模式，股票投資段主要以大盤(pán)混合基金為主，債券端加入了多品類的債券以穩(wěn)定回報(bào)率。因其成立時(shí)間較晚（2018年），規(guī)模占比僅為3.46%。富達(dá)多元化的目標(biāo)日期基金產(chǎn)品線給與投資者多樣化的的費(fèi)率及投資風(fēng)格選擇，將產(chǎn)品細(xì)分以給予更好的服務(wù)體驗(yàn)。

Fidelity不同類型的目標(biāo)日期基金推動(dòng)總體規(guī)模獲得較大的增長(zhǎng)。從2010年至2016年，F(xiàn)idelity Freedom系列增長(zhǎng)緩慢，且個(gè)別年份規(guī)模出現(xiàn)小幅下滑。Fidelity于2009年推出的Fidelity Freedom Index系列，通過(guò)投資被動(dòng)指數(shù)型基金以大幅降低了基金的綜合費(fèi)率，低費(fèi)率成功吸引了部分客戶，其規(guī)模保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)率，而此系列基金在2018年末年至2021年末迎來(lái)了井噴式增長(zhǎng)，其年均規(guī)模增長(zhǎng)率高達(dá)57.76%，很好的彌補(bǔ)了同期Fidelity Freedom系列規(guī)模增長(zhǎng)的不足。在之后2018年8月，F(xiàn)idelity再次創(chuàng)新并推出了Fidelity Freedom Blend系列，不同于前兩個(gè)系列，此系列采取了主動(dòng)管理結(jié)合被動(dòng)管理的模式，融合二者較低費(fèi)率和較強(qiáng)超額收益獲取能力的優(yōu)勢(shì)，使得投資者能以較低的費(fèi)用享受部分主動(dòng)管理帶來(lái)的收益。

隨著老齡人口比例上升，出生率持續(xù)走低，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。大力發(fā)展養(yǎng)老金第三支柱對(duì)我國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略有著重要的意義，發(fā)展第三支柱：1）可緩解第一支柱的財(cái)政負(fù)擔(dān)，滿足居民多層次的養(yǎng)老需求，降低整個(gè)養(yǎng)老保障制度的運(yùn)行成本；2）集中居民閑置資金，投資于基礎(chǔ)設(shè)施和新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從根本上促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

養(yǎng)老目標(biāo)基金是養(yǎng)老金第三支柱的重要抓手，戰(zhàn)略地位凸顯：

現(xiàn)存?zhèn)€人養(yǎng)老金產(chǎn)品為我國(guó)養(yǎng)老金改革提供方向：我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)品正趨于多元化，但大多處于試點(diǎn)階段，且具有稅收遞延效果的養(yǎng)老產(chǎn)品較少，覆蓋范圍有限。稅收遞延對(duì)于一般收入群體效果有限；對(duì)高收入群體效果較為顯著。

政策端發(fā)力，推動(dòng)各金融機(jī)構(gòu)積極布局個(gè)人養(yǎng)老金融領(lǐng)域，助力個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)多元化發(fā)展。保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、公募基金及信托公司等紛紛響應(yīng)。隨著定存利率下降，投資養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品可獲得較高收益。

“意見(jiàn)”與“暫行規(guī)定”的相繼出臺(tái)使得個(gè)人養(yǎng)老金賬戶迎來(lái)創(chuàng)新的發(fā)展，養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展空間巨大。個(gè)人養(yǎng)老金制度的創(chuàng)新將推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)，助力第三支柱可持續(xù)發(fā)展。

我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金從 2018 年成立至今發(fā)展迅速，但發(fā)展尚處于初級(jí)階段：我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)上以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模最高，與美國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)恰好相反；我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)上以持有期三年及以上基金為主，但投資者偏好持有期較短的產(chǎn)品；養(yǎng)老目標(biāo)基金集中度較高，前10大公司規(guī)模合計(jì)占比超七成，頭部效應(yīng)顯著；市場(chǎng)上的目標(biāo)日期基金為70后及80后提供較為豐富的選擇，在市場(chǎng)上漲或震蕩時(shí)展現(xiàn)出較好的收益能力；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金以穩(wěn)健型產(chǎn)品為主，在下跌市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)控制能力優(yōu)秀；部分目標(biāo)日期基金平均倉(cāng)位在2021年出現(xiàn)下滑。2021年目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中偏債混合型及平衡混合型就2020年同期出現(xiàn)小幅下降。

結(jié)合美國(guó)IRA市場(chǎng)較為完善的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，給予投資者一定的稅收優(yōu)惠并采用個(gè)人獨(dú)立賬戶制可供參考：

1）IRA是美國(guó)養(yǎng)老金第三支柱核心，其運(yùn)作年限較長(zhǎng)，規(guī)模增速穩(wěn)健。基金產(chǎn)品規(guī)模占比超40%。其目標(biāo)日期基金主要由DC及IRA賬戶持有，養(yǎng)老屬性凸顯。IRA提供稅收遞延及稅收減免以給予投資者較好的養(yǎng)老投資體驗(yàn)。

2）目標(biāo)日期基金更具養(yǎng)老投資屬性，應(yīng)大力發(fā)展。目標(biāo)日期基金定位明確、簡(jiǎn)單易懂，投資者只需根據(jù)自己的退休日期選擇即可，可解決投資者專業(yè)性不足及持有時(shí)間較短等其他問(wèn)題。

3）增加被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品以降低綜合費(fèi)率。從富達(dá)及先鋒在行業(yè)內(nèi)極具競(jìng)爭(zhēng)力的費(fèi)率來(lái)看，兩家公司的養(yǎng)老目標(biāo)基金主要投資于自家公司內(nèi)的指數(shù)型基金以使得費(fèi)率保持在行業(yè)內(nèi)較低的位置。

4）豐富產(chǎn)品線以提供多元化的產(chǎn)品選擇。富達(dá)將其目標(biāo)日期型基金分為三個(gè)系列的產(chǎn)品線，涵蓋了主動(dòng)管理，主動(dòng)+被動(dòng)管理以及被動(dòng)管理三種模式?？蛻艨梢宰灾鳑Q定享受較低的管理費(fèi)率還是主動(dòng)管理所帶來(lái)的超額收益。從富達(dá)目標(biāo)日期基金的歷年規(guī)模來(lái)看，推出創(chuàng)新型的產(chǎn)品為其規(guī)模帶來(lái)了較大的增長(zhǎng)。