轉(zhuǎn)折尋找新機(jī)遇 六大券商論戰(zhàn)A股“英雄時(shí)代”
由中國證券報(bào)主辦的中國證券業(yè)高峰論壇暨2014年中國證券業(yè)金牛分析師頒獎(jiǎng)典禮22日在北京舉行。國泰君安證券研究所所長黃燕銘、海通證券研究所所長路穎、中信證券董事總經(jīng)理潘建平、申銀萬國證券研究所副總經(jīng)理鄭治國、廣發(fā)證券研發(fā)中心總監(jiān)巨國賢、長江證券研究所副所長劉元瑞在“轉(zhuǎn)折中尋找新機(jī)遇”主題對(duì)話中均表示，看多2015年資本市場(chǎng)行情 .
申銀萬國認(rèn)為2015年A股市場(chǎng)是“英雄時(shí)代”，黃燕銘認(rèn)為，2015年將迎來成長股和價(jià)值股普漲行情。
多因素疊加開啟2014牛市
中國證券報(bào)：2014年影響中國資本市場(chǎng)最重要的轉(zhuǎn)型事件是什么？
劉元瑞：2014年的市場(chǎng)雖然是大家期望中的牛市，但是它的到來在很多人的意料之外。從這個(gè)角度看，說明中國的變革一直在進(jìn)行之中，但是什么時(shí)候能夠集中爆發(fā)，并用一個(gè)事件來代表的確有難度。在我看來，更多需要關(guān)注的是，為什么轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2014年。
今年牛市應(yīng)該是從6月底開始出現(xiàn)。從當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面看，不應(yīng)出現(xiàn)這么明顯漲幅的牛市，但它卻出現(xiàn)了，原因是中國政府之前做的很多事情在這個(gè)時(shí)候集中爆發(fā)出來。
潘建平：導(dǎo)致2014年股市起來的一個(gè)因素或是催化因素應(yīng)該是無風(fēng)險(xiǎn)利率往下走。這個(gè)現(xiàn)象的出現(xiàn)，即使不看經(jīng)濟(jì)基本面，也可以判斷中國股市肯定要起來。
黃燕銘：國泰君安研究所早在4月份時(shí)便提出看多A股400點(diǎn)的觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)提出該觀點(diǎn)的核心指標(biāo)就是看無風(fēng)險(xiǎn)利率。
什么叫無風(fēng)險(xiǎn)利率，至今我們沒有辦法給完整的定義，也無法用數(shù)學(xué)模型來衡量，因?yàn)槊總€(gè)人心中的無風(fēng)險(xiǎn)利率都不一樣。整個(gè)市場(chǎng)的融資利率、存貸利率、信用產(chǎn)品利率、杠桿利率等，每個(gè)產(chǎn)品利率都是無風(fēng)險(xiǎn)利率的化身，它們又都不是無風(fēng)險(xiǎn)利率。
但可以肯定的是，無風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)出現(xiàn)下降。債券市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降在前，股票市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降在后。
股票價(jià)格只是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，核心是要理解貨幣的本質(zhì)。如果認(rèn)為央行調(diào)控利率由此導(dǎo)致未來股票市場(chǎng)是一輪牛市，那便錯(cuò)了，真正會(huì)導(dǎo)致未來股票市場(chǎng)牛市的原因是我們認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)利率還會(huì)往下走。央行降息只是一個(gè)催化劑，真正動(dòng)因是人們內(nèi)心世界發(fā)生很大改變。在一系列改革措施落地后，人們對(duì)未來政治、經(jīng)濟(jì)等各方面的信心逐步增強(qiáng)，這是這輪牛市最本質(zhì)的原因。
巨國賢：我認(rèn)為，對(duì)2014年資本市場(chǎng)影響最大的是十八屆三中全會(huì)中提出的構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)體制。不論優(yōu)化企業(yè)兼并重組、滬港通，還是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、公司市值管理預(yù)期等，這些因素的基礎(chǔ)都是構(gòu)建開放經(jīng)濟(jì)。
明年資本市場(chǎng)將普漲
中國證券報(bào)：在經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)板牛市和大盤股崛起之后，2015年A股市場(chǎng)怎么走？
潘建平：央行剛剛宣布降息，我認(rèn)為，降息之后還會(huì)有降準(zhǔn)，這些因素都將影響明年市場(chǎng)走勢(shì)。此外，經(jīng)濟(jì)改革以及注冊(cè)制推動(dòng)的資本市場(chǎng)國際化也將引來更多的增量資金進(jìn)入市場(chǎng)。總之，中國剛剛進(jìn)入“金融大爆炸”前期，同時(shí)也進(jìn)入金融多元化時(shí)代。
黃燕銘：2015年股票市場(chǎng)可概括為“改革擠出三大資金黑洞、由此導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)利率下降”。外圍資金入市，投資者可選外圍資金喜歡的股票。這些股票價(jià)格低、市盈率低、盤子小、股權(quán)分散，容易收購兼并，約等于價(jià)值股。除了價(jià)值股，成長股也會(huì)起來。隨著各種改革措施的落地，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將上升，投資者投資積極性將提高，買高風(fēng)險(xiǎn)特征股票。這些高風(fēng)險(xiǎn)特征股票約等于成長股。
因此，2015年將迎來成長股和價(jià)值股普漲的行情。
鄭治國：作為行業(yè)分析師，我更關(guān)注未來中國哪些行業(yè)會(huì)有好的表現(xiàn)。一方面，考慮到未來現(xiàn)代服務(wù)業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動(dòng)力，因此，服務(wù)業(yè)中一定會(huì)有非常大的公司“跑出來”。另外，考慮到今年券商行業(yè)業(yè)績?cè)鲩L幅度以及無風(fēng)險(xiǎn)利率下行因素，未來五到十年，券商行業(yè)將是我們重點(diǎn)考慮的方向。
路穎：2015年我們更關(guān)注制度變革。制度變革將使企業(yè)通過市值管理取得更好的效益。因此，2015年我們對(duì)國資改革和并購重組抱有很大信心，對(duì)國家導(dǎo)向性產(chǎn)業(yè)予以更多關(guān)注。
賣方研究轉(zhuǎn)折中迎機(jī)遇
中國證券報(bào)：面對(duì)新的業(yè)態(tài)和挑戰(zhàn)，賣方研究行業(yè)如何應(yīng)對(duì)？又能找到什么樣的新機(jī)遇？
劉元瑞：賣方研究行業(yè)不是一個(gè)好的業(yè)態(tài)，證券公司的主要工作是給客戶推薦股票，賺取傭金。證券公司最重要的能力是投融資能力，這是證券公司的核心能力。
長江證券研究所一直是自負(fù)盈虧的研究所，我們堅(jiān)持自己的培養(yǎng)方式，所有研究員都是我們自己培養(yǎng)，各個(gè)評(píng)選的研究員也是自己培養(yǎng)。目前情況下，行業(yè)研究員只能策略化，行業(yè)研究員都必須懂點(diǎn)策略，股票研究也懂點(diǎn)策略。行業(yè)研究員推薦股票的時(shí)候跟其傳統(tǒng)研究方法有很大出入。
我希望研究員能在各自領(lǐng)域里面做到最好，每個(gè)研究員有自己的主觀能動(dòng)性，我們的管理方式更多還是類似于開放式的，我們所有研究員自己去培養(yǎng)，可塑性比較強(qiáng)一點(diǎn)。未來長江證券也可能本著這條路走下去。
潘建平：目前賣方研究行業(yè)面臨兩大挑戰(zhàn)，這兩大挑戰(zhàn)是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，從中信證券角度看，第一大挑戰(zhàn)是國際化挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇?，F(xiàn)在海外客戶給我們的傭金收入已經(jīng)超過公募基金，盡管現(xiàn)在滬港通開通之后有些低于預(yù)期，但未來幾年按照這個(gè)步伐來走，跟國際接軌會(huì)很快，所以我們提出客戶高端化戰(zhàn)略。
第二是互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)思維如果用來做好機(jī)構(gòu)賣方研究非常管用，用互聯(lián)網(wǎng)思維服務(wù)客戶是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代不可避免的，被娛樂化也是不可避免。因此，需要賣方機(jī)構(gòu)做深。
黃燕銘：國泰君安訓(xùn)練所有研究員看股票三大理論，其中一個(gè)就是有效市場(chǎng)理論。如果不理解什么叫有效市場(chǎng)理論，股票做不好。股票每天的漲跌都是有效市場(chǎng)理論表現(xiàn)的一個(gè)結(jié)果。
證券分析師的核心任務(wù)是尋找與眾不同的預(yù)期。通過尋找信息和邏輯，尋找超預(yù)期，去尋找投資機(jī)會(huì)，為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供貢獻(xiàn)，這個(gè)基本不會(huì)變的。變的東西都是表象東西，研究員挖掘信息和甄別信息的能力要提高。
2015年要做好證券投資研究，一定要做到“心無執(zhí)念”，否則就會(huì)翻跟頭。做投資的核心是舍棄一切執(zhí)念，把投資需要做到兩點(diǎn)：一沒有物，二沒有我。
鄭治國：賣方分析師和研究所的發(fā)展不能脫離整個(gè)生態(tài)圈，也不能脫離公司發(fā)展來談。作為賣方研究機(jī)構(gòu)不變的是幫客戶賺錢，變的是要考慮怎么結(jié)合公司發(fā)展，實(shí)現(xiàn)整個(gè)研究的發(fā)展。
證券公司未來有很大的發(fā)展空間，如果研究僅僅定位在公募基金、傭金來做，市場(chǎng)不大。未來一定要結(jié)合公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展、投資銀行定價(jià)、投資交易等方面重點(diǎn)考慮發(fā)展方向。
路穎：現(xiàn)在整個(gè)賣方研究面臨著兩個(gè)看似矛盾的問題，一是研究過剩，一是好的研究缺失。
我認(rèn)為，研究需要立足于研究本身，研究本身就是要把我們的分析師培養(yǎng)成真正的對(duì)產(chǎn)業(yè)、對(duì)企業(yè)有了解的人。在此基礎(chǔ)上，對(duì)一些策略再進(jìn)行自上而下的研究，成為一些能夠挖掘出好品種的分析師。
巨國賢：研究所研究業(yè)務(wù)的發(fā)展，離不開整個(gè)證券公司的發(fā)展。隨著未來券商的逐步開放，券商行業(yè)將同國外投行進(jìn)行整體化競(jìng)爭(zhēng)。研究和定價(jià)的模式未來可能多樣化，另外，如何為未上市公司和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更多系統(tǒng)化的服務(wù)也將成為發(fā)展方向。(中國證券報(bào))
聯(lián)系客服
