人民幣國(guó)際化不能過(guò)度依賴離岸市場(chǎng)
2011年3月11日
記者：跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方興未艾，對(duì)于未來(lái)貿(mào)易結(jié)算額和發(fā)展特點(diǎn)您有何預(yù)期？為促進(jìn)人民幣成為區(qū)域化的結(jié)算貨幣，搭建人民幣對(duì)更多外幣的交易平臺(tái)，你建議應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)一步引導(dǎo)市場(chǎng)主體更多地選擇人民幣進(jìn)行交易？
趙慶明：從趨勢(shì)上看，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的量會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但是在未來(lái)一段時(shí)間里，仍將呈現(xiàn)出人民幣流出遠(yuǎn)大于流入，也就是說(shuō)境內(nèi)企業(yè)用人民幣支付進(jìn)口的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于境外企業(yè)用人民幣支付從中國(guó)的進(jìn)口規(guī)模。為了促進(jìn)人民幣國(guó)際化，我認(rèn)為我們首先應(yīng)該放開(kāi)對(duì)區(qū)域的限制，從境內(nèi)看應(yīng)該擴(kuò)大到所有省市自治區(qū)，從境外看也不應(yīng)僅限于港澳和東南亞地區(qū)，對(duì)境外不應(yīng)該有任何限制。為促進(jìn)和擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的結(jié)算規(guī)模，我國(guó)當(dāng)局有必要學(xué)習(xí)俄羅斯在促進(jìn)盧布國(guó)際化中的一些做法，例如通過(guò)降低人民幣結(jié)算費(fèi)用等給予經(jīng)濟(jì)利益上的好處來(lái)促進(jìn)企業(yè)選擇人民幣計(jì)算。另一方面，不僅要促進(jìn)人民幣在我國(guó)進(jìn)口的使用，也應(yīng)該促進(jìn)在出口結(jié)算中的使用，從而使得人民幣在貿(mào)易結(jié)算中基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)出平衡。
記者：當(dāng)前香港市場(chǎng)部分金融機(jī)構(gòu)已推出人民幣計(jì)價(jià)或交割的各種金融產(chǎn)品，但境外人民幣投資工具匱乏，仍被認(rèn)為是制約境外人民幣市場(chǎng)發(fā)展的主要原因之一。對(duì)此你如何看？有哪些建議來(lái)進(jìn)一步提升境外人民幣市場(chǎng)的深度？
趙慶明：我不認(rèn)同是境外人民幣投資工具匱乏是制約人民幣國(guó)際化的重要因素。從貨幣的職能看，一國(guó)貨幣的國(guó)際化，最重要的是作為國(guó)際貿(mào)易的交易媒介和支付手段，其次是成為儲(chǔ)備貨幣。我們必須吸收日元作為一個(gè)并不成功的國(guó)際貨幣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。在歐元誕生前的相當(dāng)一段時(shí)間里，日元對(duì)美元交易是國(guó)際外匯市場(chǎng)上占據(jù)第一位的貨幣交易對(duì)，也就是說(shuō)如果不考慮美元在內(nèi)，日元是國(guó)際外匯市場(chǎng)的第一大交易貨幣，但是在國(guó)際結(jié)算和國(guó)際外匯儲(chǔ)備中，其份額卻極低，即使在日本的對(duì)外貿(mào)易中，也一直沒(méi)有占據(jù)重要位置，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美元的結(jié)算比例，在不涉及日本的第三國(guó)之間基本沒(méi)有結(jié)算量。日元盡管一度是僅次于美元的全球第二大國(guó)際貨幣，它的使用主要是作為國(guó)際外匯市場(chǎng)上投機(jī)對(duì)象，也由此造成了日元匯率的過(guò)度波動(dòng)。日元國(guó)際化過(guò)程的教訓(xùn)，不容我們忽視。
對(duì)于香港的離岸人民幣市場(chǎng)，之所以稱之為“離岸”，就是因?yàn)椴皇茇泿虐l(fā)行國(guó)管理，當(dāng)然這種“不管”是相對(duì)的，并非絕對(duì)。因此，我國(guó)當(dāng)局應(yīng)該施加一定的引導(dǎo)和影響，促進(jìn)人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的使用，以及創(chuàng)造條件成為某些國(guó)家愿意持有的儲(chǔ)備貨幣，而不是放任人民幣作為境外機(jī)構(gòu)的投機(jī)對(duì)象。
記者：人民幣國(guó)際化的發(fā)展對(duì)人民幣的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力提出更高要求，推出人民幣外匯期權(quán)也是一個(gè)重要步驟。人民幣對(duì)外匯期權(quán)將在下月（4月）1日正式啟動(dòng)，您認(rèn)為在開(kāi)閘初期，市場(chǎng)交易情況和匯率波動(dòng)情況會(huì)如何？這種簡(jiǎn)單的歐式期權(quán)，在發(fā)展中會(huì)有遇到哪些瓶頸需要克服？對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該如何利用外匯期權(quán)這個(gè)新工具？未來(lái)新的人民幣匯率衍生品推出的節(jié)奏是否會(huì)更快？
趙慶明：毫無(wú)疑問(wèn)，人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的推出，使得企業(yè)管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)多了一個(gè)選擇。由于堅(jiān)持實(shí)需原則，即使開(kāi)閘，市場(chǎng)交易量也不會(huì)大。又加上當(dāng)前我們實(shí)行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整、有管理的浮動(dòng)匯率制度，所以人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的推出對(duì)人民幣匯率波動(dòng)基本不會(huì)有所影響。從衍生品的基本種類看，人民幣匯率已經(jīng)有了期貨（即早已推出的調(diào)期業(yè)務(wù)），現(xiàn)在又推出了期權(quán)業(yè)務(wù)，可以說(shuō)已經(jīng)齊備，不存在所謂未來(lái)新的人民幣匯率衍生品推出的節(jié)奏加快的問(wèn)題，當(dāng)然在基本的匯率衍生品基礎(chǔ)上，可以不斷地創(chuàng)新和進(jìn)一步衍生，而這則取決于：人民幣匯率基本穩(wěn)定（即市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的走勢(shì)高度分化，而不是當(dāng)前的高度一致），不再堅(jiān)持實(shí)需原則，以及金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
記者：當(dāng)前監(jiān)管批準(zhǔn)部分金融機(jī)構(gòu)使用境外人民幣資金投資于內(nèi)陸銀行間債市。與此同時(shí)，開(kāi)放中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)其他領(lǐng)域的投資新渠道的呼聲正高，比如小QFII。對(duì)于境外人民幣回流、拓寬投資中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)的渠道方面，您有何看法和建議？
趙慶明：我個(gè)人在當(dāng)前是反對(duì)小QFII制度的，因?yàn)闀r(shí)機(jī)還不成熟，同時(shí)也認(rèn)為不可能很快實(shí)施。既然香港的金融機(jī)構(gòu)將其稱之為小QFII，就是希望有別于當(dāng)前大陸實(shí)施的QFII制度，更低的門檻、更少的限制，總之是希望更自由。如果是這樣，由于國(guó)際資本可以自由進(jìn)出香港，大陸對(duì)香港開(kāi)放小QFII，也就等于對(duì)全世界實(shí)施了小QFII制度，而當(dāng)前我國(guó)不具備對(duì)外國(guó)資本完全開(kāi)放資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的條件。
對(duì)于境外的人民幣回流問(wèn)題，我認(rèn)為現(xiàn)在可以開(kāi)放我們的存款市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，這在當(dāng)前是可行的，對(duì)于境外持有人民幣的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也是有必要的。必須看到，其他國(guó)家的居民和機(jī)構(gòu)（也包括政府）愿意持有某種國(guó)際貨幣，一是便利交易，二是能夠保值，獲利往往處于非常次要的位置，如果其他國(guó)家的居民和機(jī)構(gòu)持有某國(guó)貨幣是將其視為其投機(jī)對(duì)象而為了獲利，在持有過(guò)程中確實(shí)助其實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，但是一旦達(dá)到了獲利目的，就會(huì)紛紛拋出，向貨幣發(fā)行國(guó)兌換成外匯溜走，于是這種貨幣又回到了原點(diǎn)，從國(guó)際貨幣退回成了國(guó)家貨幣。這并非我個(gè)人主觀的臆造和簡(jiǎn)單的推理。
記者：境外人民幣市場(chǎng)發(fā)展與境內(nèi)人民幣市場(chǎng)密切相關(guān)。如何看待兩者之間互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系？
趙慶明：人民幣的國(guó)際化離不開(kāi)人民幣利率和匯率的市場(chǎng)化，如果沒(méi)有高度的利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化是很難真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的。因此，在當(dāng)前除了促進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易和對(duì)外直接投資中的使用外，更應(yīng)該加快實(shí)施利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化，而這兩個(gè)“市場(chǎng)化”以及相關(guān)的衍生品，應(yīng)該著重依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，而如果過(guò)度倚重境外市場(chǎng)，則可能會(huì)被操縱、被扭曲。因此，在當(dāng)前以及未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，境外人民幣市場(chǎng)只可能將其定位為境內(nèi)人民幣市場(chǎng)的補(bǔ)充，并予以堅(jiān)持。
記者：當(dāng)前內(nèi)陸企業(yè)試水使用人民幣進(jìn)行境外直投也初現(xiàn)端倪在境內(nèi)外人民幣市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)發(fā)展過(guò)程中，您認(rèn)為銀行、基金、證券等各類金融機(jī)構(gòu)將面臨哪些業(yè)務(wù)機(jī)遇？
趙慶明：當(dāng)前政策上允許的人民幣境外直投僅僅限于企業(yè)（非金融機(jī)構(gòu)）的對(duì)外直接投資中使用，因此，主要涉及銀行業(yè)務(wù)，例如貸款、存款、匯兌、結(jié)算、資金管理、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理等等，具體能做哪些業(yè)務(wù)還要看接受投資的東道國(guó)的法律規(guī)定。我個(gè)人預(yù)測(cè)未來(lái)幾年人民幣境外直投規(guī)模不會(huì)很大。
