加息和提高法定存款準備金率對中國股市是利好還是利空？
北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 蘇劍
（注：本文純屬學(xué)術(shù)討論，僅為一家之言，未必正確，讀者據(jù)此炒股，責(zé)任自負）
最近，通貨膨脹問題受到了人們的普遍關(guān)注。而在目前的宏觀調(diào)控體系下，抑制通貨膨脹常用的工具就是以利率調(diào)整為核心的貨幣政策，因此在我國目前就形成了越來越強的緊縮預(yù)期，政府也開始輪番加息和提高法定存款準備金率。在美國這樣比較發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，這些政策對股市都是利空的。對中國也是如此嗎？
我們先看看美國的情況。在美國，加息被認為對股市是利空的。這是因為美國的利率是市場化的，美國政府要調(diào)節(jié)利率，就得調(diào)節(jié)貨幣供給量，因此，貨幣供給與利率之間存在因果關(guān)系。比如如果政府想提高利率，那就得設(shè)法減少貨幣供給，資金少了，利率自然就會上去。問題是，利率上去了，為什么對股市是利空的？兩個原因。第一，利率上升了，就意味著貨幣供給減少了，市場上資金規(guī)模下降，因此股市就會下跌。第二，利率是持有股票的機會成本，而且美國股市上融資融券比較活躍，許多人靠貸款炒股，因此他們的資金成本是貸款利率，相當高，這是實實在在的成本，貸款比例越大，其成本受利率變動影響也越大。
再來看中國的情況。在我國，利率不是市場化的，貨幣供給和利率同時受中央銀行控制，二者之間沒有因果關(guān)系。在美國，利率政策和貨幣政策是一回事情，是一個政策的兩種表現(xiàn)；在我國，利率政策和貨幣政策根本就是兩種政策，因此把我國的貨幣政策和利率政策混為一談是不對的。假定我國不緊縮貨幣，但提高利率，結(jié)果會如何？首先，我們應(yīng)該清楚的是，我國目前面臨的是流動性過剩的局面，也就是貨幣供給過多，其含義就是中央銀行規(guī)定的利率高于均衡利率。在這個情況下，加息會導(dǎo)致企業(yè)減少投資，這一方面會緊縮實體經(jīng)濟，另一方面會導(dǎo)致企業(yè)的交易性貨幣需求下降，在貨幣供給不變的情況下，這就加劇了流動性過剩的程度，多余出來的貨幣就會流向資產(chǎn)市場，加劇資產(chǎn)泡沫。因此，加息在我國的效果就是緊縮實體經(jīng)濟、擴張?zhí)摂M經(jīng)濟。因此，在我國目前的情況下，加息對股市是利好的。事實上，我國幾乎每次加息后股市都是上漲的，也說明了這一問題。
那么，利率影響美國股市的兩個原因在中國為什么不起作用？首先，在我國，利率上升并不意味著貨幣供給減少；其次，在我國，投資渠道較少，銀行存款利率很低（雖然可能高于均衡利率），而且雖然融資融券已經(jīng)成為可能，但并不普及。
相反，如果中央銀行不調(diào)節(jié)利率，只緊縮貨幣，對股市有何影響？如前所述，目前中央銀行規(guī)定的利率高于均衡利率。在這個情況下，利率不動，就意味著實體經(jīng)濟中企業(yè)投資需求未受影響，因而交易性貨幣需求未變；此時如果緊縮貨幣，緊縮掉的只是實體經(jīng)濟用不到的貨幣，也就是存在于虛擬經(jīng)濟中的貨幣，因而緊縮的是虛擬經(jīng)濟，因此對股市是利空的。
綜上所述，在目前的中國，加息對股市是利好的，提高法定存款準備金率、降低貸款額度等調(diào)節(jié)貨幣數(shù)量的政策對股市是利空的。
