央行目前定義人民幣國(guó)際化為“人民幣跨境使用”，其中包含人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，人民幣直接投資結(jié)算以及人民幣離岸流通等。這個(gè)定義是基于防范資本項(xiàng)開(kāi)放的外部風(fēng)險(xiǎn)，以及擴(kuò)大中國(guó)在區(qū)域和國(guó)際經(jīng)貿(mào)與金融事務(wù)的影響力而言的暫時(shí)性選擇。然而，我們認(rèn)為這一定義顯然過(guò)于狹隘。人民幣國(guó)際化是一個(gè)系統(tǒng)化工程，包含著金融和貨幣政策領(lǐng)域的多項(xiàng)改革。與此同時(shí)，一個(gè)更清晰的路線圖呼之欲出，如何將金融體制改革與資本項(xiàng)開(kāi)放有機(jī)聯(lián)系、結(jié)合，以及如何謹(jǐn)慎地來(lái)處理這一改革所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，成為今后一段時(shí)間的重大課題。
美國(guó)伯克利大學(xué)的愛(ài)肯格林教授在“美元的過(guò)度特權(quán)”一書(shū)中曾是這樣評(píng)價(jià)人民幣國(guó)際化的：“你必須非常謹(jǐn)慎地來(lái)確定你的目標(biāo)，但你需要更多地注意達(dá)成這個(gè)目標(biāo)所要實(shí)施的步驟?！币虼耍覀冋J(rèn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放，離岸市場(chǎng)建設(shè)，匯率改革以及利率市場(chǎng)化改革不應(yīng)是一個(gè)存在先后秩序的過(guò)程，而是一個(gè)同時(shí)并舉但又十分小心翼翼的過(guò)程，以防范對(duì)金融系統(tǒng)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。
因此，我們認(rèn)為人民幣國(guó)際化的意義在于兩點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)人民幣基本可兌換性，以及人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。要達(dá)到人民幣基本可兌換需要四大領(lǐng)域的改革，包括資本項(xiàng)開(kāi)放，人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)，人民幣匯率機(jī)制調(diào)整以及利率市場(chǎng)化改革。同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響力的進(jìn)一步提升，人民幣也將逐步從一個(gè)區(qū)域貨幣逐漸成為一個(gè)全球通行的貨幣，并與更多國(guó)家簽署貨幣互換協(xié)定。人民幣將會(huì)有更多投資渠道來(lái)吸引全球投資者，而人民幣真正要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的一員，需要將近10年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。
具體來(lái)看，國(guó)際貨幣所具有的三大主要功能包括1）交換媒介；2）交易基準(zhǔn)；3）儲(chǔ)值工具。要成為國(guó)際貨幣需要滿足許多先覺(jué)條件，包括一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體，在國(guó)際經(jīng)貿(mào)與直接投資的重要地位，制造業(yè)產(chǎn)品的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以及一個(gè)開(kāi)放、有縱深以及完備的資本市場(chǎng)。同時(shí)該貨幣的匯率波動(dòng)不應(yīng)過(guò)于劇烈，以影響持有者的信心。中國(guó)滿足其中的絕大多數(shù)條件，但是中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的相對(duì)滯后與并不成熟的金融市場(chǎng)使得人民幣國(guó)際化的前景道路變得曲折。但中國(guó)具有資本項(xiàng)開(kāi)放的許多條件，包括高增長(zhǎng)與儲(chǔ)蓄率，經(jīng)常項(xiàng)目盈余以及充足的外匯儲(chǔ)備，良好的財(cái)政狀況與低不良貸款率，還有便是中國(guó)吸引了較多對(duì)內(nèi)直接投資以及較少的外債，這些條件都提供了資本項(xiàng)目開(kāi)放的有利條件。
2.1 可兌換性的四大含義
人民幣國(guó)際化的核心含義，便是人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換性和人民幣逐漸成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。要成為
一個(gè)完全可兌換貨幣，需要從四個(gè)執(zhí)行層面來(lái)推進(jìn)：資本項(xiàng)目自由化與離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展，以及人民幣匯率體制改革、利率市場(chǎng)化改革提供支持。同時(shí)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力逐步增強(qiáng)，人民幣將逐步由區(qū)域化，向更多國(guó)家和地區(qū)推廣，伴隨著可兌換性的基本完成，將逐步成為世界主要的儲(chǔ)備貨幣之一。而成為一個(gè)國(guó)際貨幣需要滿足三個(gè)基本條件：包括作為貿(mào)易中介，作為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以及在國(guó)際上具備投資價(jià)值。所以，人民幣國(guó)際化不僅需要中國(guó)在貿(mào)易上占地區(qū)主導(dǎo)地位，更要求開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，并能夠使得境外人士持有并交易人民幣資產(chǎn)。
IMF研究結(jié)果表明，從資本帳戶自由化的角度來(lái)看，中國(guó)大部分資本帳戶已經(jīng)部分開(kāi)放，在國(guó)際范圍內(nèi)也不落后。近年來(lái)，資本項(xiàng)目開(kāi)放又在諸多方面，特別是投資方面，取得了進(jìn)展。中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的最初條件已經(jīng)具備：高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、較高的儲(chǔ)蓄率，經(jīng)常項(xiàng)目盈余、大量的外匯儲(chǔ)備，穩(wěn)健的財(cái)政狀況、較低的銀行不良貸款、較多外商直接投資、發(fā)展中的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)、及最少的外部債務(wù)等。人民幣離岸中心的建立可以從三個(gè)方面同時(shí)推進(jìn)：首先，人民幣成為常用的貿(mào)易結(jié)算貨幣，避免過(guò)度依賴美元。然后，人民幣作為可以投資貨幣，提高境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
2.2 人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣
我們?cè)趫?bào)告《人民幣可兌換路徑初探》（2011年4月19日）中提出成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的四大益處，包括：減少外匯儲(chǔ)備的貶值風(fēng)險(xiǎn)；提高產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型以及金融業(yè)發(fā)展水平；更加獨(dú)立自主的貨幣政策，特別是對(duì)于抑制通脹的貨幣政策選擇；成為國(guó)際貨幣所帶來(lái)的鑄幣稅收益等。金融危機(jī)的進(jìn)一步深化使得成為國(guó)際貨幣的好處日益顯現(xiàn)。
人民幣國(guó)際化的選擇不僅僅基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的考量，中國(guó)的國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債表上存在著較為嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配。在09年末，中國(guó)僅有0.3%的國(guó)際資產(chǎn)是用人民幣定價(jià)的，而相對(duì)而言，美國(guó)95%的負(fù)債與43%的資產(chǎn)是用美元計(jì)價(jià)的，這是中國(guó)在美元化世界所面臨的不可避免的問(wèn)題。
正如央行所述，人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)目前是解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵，其中包括人民幣離岸債券的發(fā)行以及人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的推廣。人民幣離岸債券規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2130億元人民幣，其中大約30%是由國(guó)際組織或跨國(guó)公司來(lái)發(fā)行的。中國(guó)同時(shí)也與12個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了總值1.02萬(wàn)億的貨幣互換協(xié)定。盡管這些貨幣互換協(xié)定并非正式的人民幣儲(chǔ)備，且規(guī)模與中國(guó)的外匯儲(chǔ)備無(wú)法相提并論，它們提供了潛在的人民幣流動(dòng)性，從而加強(qiáng)了人民幣海外流通的速度與廣度。
